投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，目标价为16.00港币 [1] - 报告核心观点：公司2025年营收快速增长，主要受益于雾化主业在欧美区域的积极修复，以及加热不燃烧（HNB）新业务进入放量期；2026年雾化主业有望延续修复态势，HNB业务“多客户+多产品”战略持续推进，公司作为雾化科技和加热烟草解决方案平台，长期成长潜力突出 [1] 财务业绩与预测 - 2025年实现营收142.56亿元，同比增长20.8%；经调整利润15.30亿元，同比增长1.3%，超过此前预期的14.08亿元 [1] - 2025年下半年期间费用率合计为23.0%，同比下降5.7个百分点，环比下降7.3个百分点，合计费用率迎来拐点 [4] - 下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测：预计2026-2028年经调整净利润分别为16.52亿元、22.53亿元、28.41亿元（原2026-2027年预测为22.37亿元、28.77亿元）[5] - 预计2026-2028年营业收入分别为165.95亿元、192.22亿元、221.91亿元，同比增长率分别为16.41%、15.83%、15.45% [10] - 2025年销售毛利率为34.1%，同比下降3.3个百分点，主要因业务结构变化所致 [4] 雾化业务分析 - 2025年雾化ToB业务整体实现营收100.58亿元，同比增长10.5% [2] - 雾化ToB业务分地区表现：欧洲及其他地区营收57.7亿元（同比+18.5%），美国地区营收40.7亿元（同比+2.1%），中国大陆地区营收2.1亿元（同比-10.9%）[2] - 2025年雾化ToC业务整体实现营收29.11亿元，同比增长17.6% [2] - 雾化ToC业务分地区表现：欧洲及其他地区营收23.4亿元（同比+15.7%），美国地区营收5.3亿元（同比+23.8%），中国地区营收0.5亿元（同比+65.8%，由雾化美容产品贡献）[2] - VAPORESSO品牌在开放式品类市占率位列全球第一 [2] 加热不燃烧（HNB）业务分析 - 2025年HNB业务实现营收12.9亿元，同比大幅增长475.4% [3] - 增长主要驱动力：公司战略客户英美烟草推出的高端HNB产品系列（Glo Hilo）于2025年9月至11月依次登陆日本、波兰和意大利市场，并获得消费者积极反馈，公司作为研发创新者及产业链配套商充分受益 [3] - 2026年展望：Glo Hilo产品将推向更多重点市场（如罗马尼亚），已进入市场有望实现市占率爬坡；公司将加速HNB其他技术平台商业化进程，构建“多客户+多产品”的业务矩阵 [3] 费用与利润率分析 - 2025年公司分销及销售费用率为6.4%，同比下降1.4个百分点；行政费用率为9.0%，同比上升1.3个百分点；研发费用率为10.7%，同比下降2.6个百分点 [4] - 行政费用率增加主要因以股份为基础的付款开支增加；研发费用率下降得益于部分研发开支资本化 [4] - 2025年经调整净利率为10.7%，同比下降2.1个百分点 [4] 估值依据 - 给予公司2027年40倍目标市盈率，以得出16.00港币的目标价 [5] - 估值参考：可比公司Wind一致预期2027年平均市盈率为19倍 [5] - 给予较高估值的理由：HNB业务尚处技术红利期，成长空间广阔；雾化电子烟业务合规能力和监管环境持续改善，长期价值属性突出 [5] 业务结构影响 - 盈利预测调整中，下调2026-2027年毛利率预测，主要因业务结构变化，相对低毛利的HNB器具、雾化ToB业务收入占比提升 [12] - 2026-2028年预测毛利率分别为34.5%、35.3%、35.9%，较原预测分别下调4.7、4.2个百分点 [12]

投资评级与估值 - 报告给予思摩尔国际“增持”评级，当前股价为9.62港元 [5] - 基于公司作为加热不燃烧产业链核心供应商、深厚技术护城河及市占率提升的估值溢价，给予2026年65.0倍市盈率，对应目标价12.00港元 [9] - 当前市值为59,596百万港元，52周股价区间为9.62-23.46港元 [6] 核心财务表现与预测 - **收入创历史新高**：2025年营业总收入为14,256百万人民币，同比增长21%，预计2026-2028年收入将分别达到16,343、18,696、21,276百万人民币，年复合增长率约14% [3][9][10] - **盈利能力承压但有望改善**：2025年净利润为1,064百万人民币，同比下降18%，主要受毛利率下滑影响；预计2026年净利润为1,052百万人民币，同比微降1%，随后在2027年大幅反弹73%至1,820百万人民币，2028年进一步增长20%至2,180百万人民币 [3][9][10] - **毛利率与费用率变化**：2025年下半年毛利率为34.1%，同比下降3.4个百分点，主要受产品结构变化影响；同期销售/管理/研发费用率分别为5.1%/8.2%/9.7%，同比显著收窄，得益于业务规模扩张带来的规模效应 [9] 分业务进展与驱动因素 - **企业客户业务（B端）**：2025年下半年营收66.05亿人民币，同比增长22% [9] - **美国市场**：同比增长3%，雾化电子烟头部品牌客户受益于行业监管趋严，业务持续复苏 [9] - **欧洲及其他市场**：同比增长39%，增长得益于监管驱动的用户产品结构性切换以及加热不燃烧新品贡献；2025年公司加热不燃烧业务营收超12亿人民币，成功支持战略客户推出高端产品 [9] - **零售客户业务（C端）**：2025年下半年营收16.37亿人民币，同比增长23% [9] - **美国市场**：同比增长48%，主要得益于VAPORESSO品牌新品XROS 5、XROS 5 Mini的强劲表现及关键渠道渗透率提高 [9] - **欧洲市场**：同比增长16% [9] 未来增长前景与催化剂 - **传统雾化业务**：有望继续受益于全球监管环境变化，在合规经营主导下，品牌份额提升可期 [9] - **加热不燃烧业务**：新品Glo Hilo产品力反馈优异，合作伙伴英美烟草渠道推力加码；2026年2月在罗马尼亚重磅上新，日本市场进行烟弹升级和设备限时折扣，全球扩张逐步兑现；公司研发积淀深，合作客群及产品线有望不断扩张 [9] - **医疗美容雾化业务**：如期推进，Transpire顺利达成多项关键里程碑 [9]

投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体投资评级，但基于盈利预测和估值数据（如2026年预测市盈率45.2X）进行公司分析 [1][5] 核心观点 - 思摩尔国际2025年收入稳健增长，盈利能力短期承压，但HNB（加热不燃烧）业务贡献重要增量，费用管控优异，未来盈利复苏可期 [1] - 公司业务多点开花：自主品牌VAPORESSO全球份额第一且稳健增长，ODM业务在欧洲因HNB和合规产品推动而快速增长，美国市场有望复苏 [2] - HNB业务成功突破，医疗雾化进入商业化关键阶段，预计将成为未来新的增长点 [3] - 公司盈利能力有望伴随HNB烟弹占比提升、医疗收入起量及外部不利因素减弱而持续复苏 [3][4] - 基于盈利预测，公司归母净利润预计将从2026年的11.59亿元大幅增长至2028年的44.14亿元 [4][5] 分业务总结 整体业绩表现 - 2025年全年实现收入142.56亿元，同比增长20.8% [1] - 2025年全年期内溢利10.62亿元，同比下降18.5%；剔除股份支付费用后，经调整后期内溢利为15.30亿元，同比增长1.4% [1] - 2025年下半年（H2）实现收入82.43亿元，同比增长21.9%；经调整后期内溢利7.95亿元，同比增长5.1% [1] 品牌业务 - 2025年下半年品牌业务收入16.37亿元，同比增长20.5% [2] - 分区域看：美国收入3.51亿元（同比+47.9%），欧洲收入12.72亿元（同比+16.2%），中国收入0.14亿元（同比-45.3%） [2] - 自主品牌VAPORESSO全球份额第一，通过产品创新和新兴市场扩张，预计未来保持稳健增长 [2] ODM业务 - 2025年下半年ODM业务收入66.05亿元，同比增长22.3% [2] - 分区域看：欧洲收入43.26亿元（同比+38.9%），美国收入21.84亿元（同比+2.7%），中国收入0.95亿元（同比-16.3%） [2] - 欧洲地区增长显著，主要得益于HNB贡献增量：2025年全年HNB收入达12.87亿元，同比大幅增长475.4%；若剔除HNB，欧洲雾化业务全年同比增长18.5% [2] - 雾化业务：欧洲因前瞻性布局合规产品而增长靓丽，预计2026年稳健增长；美国特殊雾化收入全年下降，但经过结构性重塑，预计2026年恢复增长；传统换弹雾化在2025年下半年已呈现边际复苏趋势 [2] - 公司是FDA合规市场的核心供应商，主要客户份额超40%，有望受益于近日FDA口味禁令的松动 [2] HNB及医疗业务 - HNB业务伴随战略客户在全球推出高端产品，2025年收入成功突破12亿元 [3] - 当前收入以烟具为主，盈利能力相对较低，未来伴随烟弹出货占比提升，盈利能力有望快速提升 [3] - 2026年公司计划继续支持战略客户全球推广，并加速其他HNB技术平台商业化，多元产品与客户矩阵将持续贡献增量 [3] - 医疗雾化：传思生物佛州工厂已于2025年12月获得FDA符合药品生产质量管理规范证明，2026年是技术向商业化转化的核心阶段，医疗板块有望逐步开始贡献报表收入 [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为34.1%，同比下降3.3个百分点；经调整后净利率为10.7%，同比下降2.0个百分点 [3] - 毛利率承压主要系产品结构变化影响 [3] - 费用率表现：销售费用率6.4%（同比-1.4pct），管理费用率9.0%（同比+1.3pct），财务费用率10.7%（同比-2.6pct） [3] - 尽管面临汇兑损失（全年1.51亿元，而2024年为汇兑收益0.26亿元）及新增诉讼费用（1.76亿元）的压力，公司研发及销售费用率持续优化 [3] 财务预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为167.08亿元、202.69亿元、228.97亿元，同比增长率分别为17.2%、21.3%、13.0% [5][6] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为11.59亿元、25.65亿元、44.14亿元，同比增长率分别为9.0%、121.2%、72.1% [4][5][6] - 每股收益（EPS）预测：2026-2028年摊薄后分别为0.19元、0.41元、0.71元 [5] - 估值预测：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为45.2倍、20.5倍、11.9倍 [4] - 盈利能力指标预测：毛利率预计从2025年的34.07%提升至2028年的43.12%；销售净利率预计从2025年的7.46%提升至2028年的19.28% [6]

投资评级 - 报告未明确给出思摩尔国际的投资评级 [1] 核心观点 - 公司业务多点开花，HNB（加热不燃烧）产品开始放量，费用管控表现优异，未来盈利能力有望持续复苏 [1] - 公司2025年收入实现稳健增长，盈利端短期承压，但经调整后利润实现正增长，HNB业务在欧洲市场贡献显著增量 [1][2] - 展望未来，HNB烟弹占比提升、医疗板块商业化以及欧洲雾化业务的先发优势，将成为公司收入和利润增长的核心驱动力 [2][3] - 基于盈利预测，公司归母净利润预计将从2026年的11.59亿元大幅增长至2028年的44.14亿元，对应市盈率估值从45.2倍下降至11.9倍 [4][5] 2025年业绩表现 - 全年实现收入142.56亿元，同比增长20.8% [1] - 全年实现期内溢利10.62亿元，同比下降18.5% [1] - 剔除股份支付费用后，经调整后期内溢利为15.30亿元，同比增长1.4% [1] - 下半年（H2）表现优于上半年，收入82.43亿元（同比增长21.9%），经调整后期内溢利7.95亿元（同比增长5.1%） [1] 分业务板块分析 品牌业务 - 2025年下半年实现收入16.37亿元，同比增长20.5% [2] - 分区域看：美国收入3.51亿元（同比+47.9%），欧洲收入12.72亿元（同比+16.2%），中国收入0.14亿元（同比-45.3%） [2] - 自主品牌VAPORESSO全球份额第一，通过产品创新和新兴市场扩张，预计未来保持稳健增长 [2] ODM业务 - 2025年下半年实现收入66.05亿元，同比增长22.3% [2] - 分区域看：欧洲收入43.26亿元（同比+38.9%），美国收入21.84亿元（同比+2.7%），中国收入0.95亿元（同比-16.3%） [2] - **欧洲市场**：HNB产品贡献巨大增量，全年HNB收入达12.87亿元，同比大幅增长475.4% [2] - **雾化产品**：欧洲市场因公司前瞻性布局合规产品而增长靓丽，预计2026年持续稳健增长；美国市场特殊雾化收入下降但已结构性重塑，传统换弹产品呈现边际复苏趋势 [2] - **HNB产品**：目前收入以烟具为主，盈利能力相对较低，未来伴随烟弹出货占比提升，盈利能力有望快速提升 [3] - **医疗雾化**：旗下传思生物工厂已获FDA认证，2026年进入技术商业化核心阶段，预计将开始贡献报表收入 [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为34.1%，同比下降3.3个百分点，主要受产品结构变化影响 [3] - 2025年经调整后净利率为10.7%，同比下降2.0个百分点 [3] - 费用管控优异：销售费用率为6.4%（同比-1.4pct），管理费用率为9.0%（同比+1.3pct），财务费用率为10.7%（同比-2.6pct） [3] - 盈利承压因素包括：汇兑损失1.51亿元（2024年为汇兑收益0.26亿元），以及新增诉讼费用1.76亿元 [3] - 预计随着外部影响减弱及高毛利业务（HNB烟弹、医疗）起量，公司盈利能力将持续复苏 [3][4] 财务预测摘要 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为167.08亿元、202.69亿元、228.97亿元，同比增长17.2%、21.3%、13.0% [5] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为11.59亿元、25.65亿元、44.14亿元，同比增长9.0%、121.2%、72.1% [5] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为0.19元、0.41元、0.71元 [5] - **毛利率**：预计从2025年的34.07%提升至2028年的43.12% [6] - **净利率**：预计从2025年的7.46%提升至2028年的19.28% [6]

投资评级 - 报告对思摩尔国际（06969.HK）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为，尽管短期业绩斜率存在波动，但不改公司长期成长空间，雾化业务有望加速修复 [1] - 公司在雾化成熟业务上保持领先优势并持续修复，HNB成长业务加速放量提供高增长空间，医疗美容雾化新兴业务远期盈利弹性充足 [4] - 公司保持高分红（2025年股息率3.36%）彰显对未来发展信心，看好其长期增长逻辑逐步兑现 [4] 2025年业绩回顾 - **整体业绩**：2025全年实现营收143亿元，同比增长21%；归母净利润10.6亿元，同比下降19% [1] - **下半年表现**：2025年下半年营收82亿元，同比增长22%；归母净利润5.7亿元，同比下降8% [1] - **调整后利润**：2025年扣除股权激励费用后的调整后归母净利润为15.3亿元，同比增长1.3% [1] - **股息**：2025年全年股息为每股0.2港元 [1] 分业务经营分析 雾化电子烟及APV成熟业务 - **整体表现**：合规市场持续扩容，整体业绩正加速修复 [2] - **分区域营收**： - 美国市场：营收71亿元，同比增长19% [2] - 欧洲及其他市场：营收41亿元，同比增长2% [2] - 中国市场：营收2亿元，同比下降11% [2] - **自有品牌表现**：实现营收29亿元，同比增长18% [2] - 美国市场：营收23亿元，同比增长16% [2] - 欧洲及其他市场：营收5亿元，同比增长24% [2] - 中国市场：营收0.5亿元，同比增长66% [2] - **市场趋势**： - 美国：加大对非法电子烟的打击力度，适度放宽合规产品口味限制，在年龄验证技术加持下，合规口味烟容量有望持续扩充 [2] - 欧洲：英国、法国已全面禁售一次性烟，市场需求正向换弹式、类换弹式及开放式产品转换 [2] - **竞争优势**：欧美合规雾化市场扩容趋势确定，公司在技术优势及深度绑定核心客户的优势下，整体业绩正加速修复 [2] HNB（加热不燃烧）成长业务 - **整体表现**：2025年实现营收13亿元，同比大幅增长476% [3] - **市场拓展**：Hilo产品相继在日本、波兰、意大利等核心市场上市，核心客户BAT持续倾斜足够的营销推广资源，2026年将加速向更多核心市场拓展 [3] - **行业前景**：HNB行业整体渗透率仍处于快速提升期，在菲莫国际推动下美国市场即将开启，行业增量空间广阔 [3] - **技术储备**：公司在HNB领域技术储备丰富，在保障核心客户产品技术性能领先的同时，正加速拓展其他技术平台的商业化进程，业绩增量空间充足 [3] 医疗及美容雾化新兴业务 - **发展现状**：仍处于前期探索阶段，2025年医疗雾化已筹备FDA首次上市申请，并同步建设小规模量产能力 [3] - **业绩影响**：高研发投入阶段性压制业绩表现 [3] - **远期展望**：长期看可通过外部融资或与国际厂商合作，在贡献营收的同时减轻对利润的影响；悲观假设下相关研发费用可还原至利润端，整体盈利弹性依旧充足 [3] 盈利预测与估值 - **营收预测**： - 预计2026年营收169.14亿元，同比增长18.64% [4] - 预计2027年营收199.81亿元，同比增长18.13% [4] - 预计2028年营收236.62亿元，同比增长18.42% [4] - **归母净利润预测**： - 预计2026年归母净利润16.51亿元，同比增长55.20% [4] - 预计2027年归母净利润25.69亿元，同比增长55.58% [4] - 预计2028年归母净利润34.85亿元，同比增长35.69% [4] - **每股收益（EPS）预测**： - 预计2025年EPS为0.27元 [4] - 预计2026年EPS为0.41元 [4] - 预计2027年EPS为0.56元 [4] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为42倍、27倍和20倍 [4] 主要财务指标摘要（历史与预测） - **营业收入**：2024年为117.99亿元，2025年为142.56亿元，预计2026-2028年分别为169.14亿元、199.81亿元、236.62亿元 [8] - **归母净利润**：2024年为13.03亿元，2025年为10.64亿元，预计2026-2028年分别为16.51亿元、25.69亿元、34.85亿元 [8] - **净资产收益率（ROE）**：2025年为4.87%（摊薄），预计2026-2028年分别为7.03%、9.85%、11.79% [8] - **市净率（P/B）**：2025年为3.17倍，预计2026-2028年分别为2.95倍、2.66倍、2.34倍 [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告核心观点 - 报告认为，尽管短期业绩存在波动，但公司长期增长逻辑清晰，雾化电子烟成熟业务在合规市场扩容趋势下正加速修复，加热不燃烧（HNB）成长业务放量在即，医疗美容新兴业务远期弹性充足，高分红政策彰显发展信心 [1][2][3][4] 2025年业绩总结 - 2025年全年实现营收143亿元，同比增长21% [1] - 2025年全年实现归母净利润10.6亿元，同比下降19% [1] - 2025年下半年营收82亿元，同比增长22%，归母净利润5.7亿元，同比下降8% [1] - 2025年全年调整后（扣除股权激励费用）归母净利润为15.3亿元，同比增长1.3% [1] - 2025年全年股息为0.2港元/股，股息率3.36% [1][4] 分业务经营分析 雾化电子烟及APV（成熟业务） - 2025年该业务整体业绩正加速修复 [2] - 分区域看，美国市场营收71亿元，同比增长19%；欧洲及其他市场营收41亿元，同比增长2%；中国市场营收2亿元，同比下降11% [2] - 自有品牌业务营收29亿元，同比增长18%，其中美国/欧洲及其他/中国市场营收分别为23/5/0.5亿元，同比分别增长16%/24%/66% [2] - 美国市场因打击非法电子烟及适度放宽合规产品口味限制，合规市场有望持续扩容 [2] - 欧洲市场（如英国、法国）禁售一次性烟，需求正向换弹式、类换弹式及开放式产品转换 [2] - 欧美合规雾化市场扩容趋势确定，公司凭借技术及深度绑定核心客户优势，业绩正加速修复 [2] 加热不燃烧（HNB，成长业务） - 2025年实现营收13亿元，同比大幅增长476% [3] - Hilo产品已在日本、波兰、意大利等核心市场上市，核心客户BAT持续投入营销资源，2026年将加速向更多核心市场拓展 [3] - HNB行业渗透率仍处快速提升期，菲莫国际推动下美国市场即将开启，行业增量空间广阔 [3] - 公司在HNB领域技术储备丰富，在保障核心客户产品性能领先的同时，正加速拓展其他技术平台的商业化进程 [3] 医疗及美容雾化（新兴业务） - 该业务目前仍处探索初期，高研发投入阶段性影响业绩表现 [3] - 2025年医疗雾化业务已筹备FDA首次上市申请，并同步建设小规模量产能力 [3] - 长期看，可通过外部融资或与国际厂商合作贡献营收并减轻对利润的影响，悲观假设下研发费用可还原至利润端，远期盈利弹性充足 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为169.14亿元、199.81亿元、236.62亿元，同比增速分别为18.64%、18.13%、18.42% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为16.51亿元、25.69亿元、34.85亿元，同比增速分别为55.20%、55.58%、35.69% [4] - 预计2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.27元、0.41元、0.56元 [4] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为42倍、27倍、20倍 [4] 主要财务指标（历史与预测） - 营业收入：2024年117.99亿元，2025年142.56亿元，预计2026年169.14亿元 [8] - 归母净利润：2024年13.03亿元，2025年10.64亿元，预计2026年16.51亿元 [8] - 净资产收益率（ROE）：2025年为4.87%，预计2026-2028年将提升至7.03%、9.85%、11.79% [8] - 毛利率：2025年为34.1%，预计2026-2028年将逐步回升至36.7%、40.9%、42.4% [9] - 净利率：2025年为7.5%，预计2026-2028年将逐步提升至9.8%、12.9%、14.7% [9]

思摩尔国际 20260318 摘要 2025 年 ToB 业务收入同比增 21.7%，其中 HNB 业务收入 12.87 亿元， 欧洲雾化业务 57.7 亿元（+18.5%），美国业务 40.72 亿元实现转正 （+2.1%）。 2026 年收入预期双位数增长，HNB 目标收入 20 亿元以上 （+55%），出货量目标 70 亿支以上，中短期目标 200 亿支。 2026 年经调整净利润保守预期 15-16 亿元，与 2025 年持平，主因新 兴业务（医疗/美容雾化）及传思生物美国仿制药申请投入较大。 业绩拖累项包含约 5 亿元股权激励费用及新兴业务投入，导致 2026 年 利润增速滞后于收入增速。 截至 2026 年 3 月 18 日市值 552 亿人民币，对应 2026 年经调整净利 润 PE 约为 34 倍。 市场核心预期聚焦 HNB 业务增长潜力，需密切观察其利润兑现能力及新 业务投入产出比。 Q&A 请概述一下思摩尔 2025 年的业绩表现以及 2026 年的业绩预期？ 请详细拆分思摩尔 2025 年各业务板块的收入情况？ 2025 年，面向企业客户的 To B 业务收入同比增长 21.7%，自有品 ...

股息信息 - 思摩尔国际2025年末期股息为每股0.2HKD[1] - 股息股东批准日期为2026年5月22日[1] - 股息除净日为2026年5月29日[1] 股权登记 - 递交股份过户文件最后时限为2026年6月1日16:30[1] - 暂停办理股份过户登记手续日期为2026年6月2日至2026年6月4日[1] - 股息记录日期为2026年6月4日[1] 股息派发 - 股息派发日为2026年6月18日[1] 公司人员 - 公司执行董事为陈志平、熊少明、王贵升及王鑫[2] - 公司非执行董事为江敏[2] - 公司独立非执行董事为钟山、阎小颖及王高[2]

收入和利润（同比环比） - 2025年收益为人民币142.56亿元，同比增长20.8%[8] - 2025年公司总收入创下新高，达到约人民币142.56亿元，同比增长约20.8%[16] - 总收益约为人民币14,256.171百万元，较去年增长20.8%[38] - 2025年总收益为142.56亿元人民币，较2024年的117.99亿元人民币增长20.8%[84] - 2025年收益为142.56亿元人民币，同比增长20.8%[73] - 经调整后年內溢利为人民币15.30亿元，同比增长1.3%[10] - 经调整后溢利（剔除以股份为基础付款开支）约为人民币1,529.590百万元，较去年增长1.3%[39] - 归母年內全面收益总额为人民币9.48亿元，同比下降33.1%[4] - 年内溢利约为人民币1,061.599百万元，较去年下降18.5%[38] - 2025年年内溢利为10.62亿元人民币，同比下降18.5%[73] - 年内溢利下降18.5%至约人民币10.62亿元[56] - 2025年除税前溢利为14.76亿元人民币，较2024年的16.55亿元人民币下降10.8%[87] - 2025年分部溢利为14.67亿元人民币，较2024年的16.40亿元人民币下降10.6%[87] - 2025年除税后盈利为10.63796亿元人民币，每股基本及摊薄盈利基于6.09879亿股加权平均普通股计算[105] - 2025年除税前溢利为14.75684亿元人民币，所得税开支为4.14085亿元人民币，实际税率约为28.1%[100] - 2025年基本每股盈利为17.44分人民币，同比下降18.6%[73] 毛利率和收益成本 - 毛利率为34.1%，较2024年的37.4%下降3.3个百分点[4] - 毛利约为人民币4,856.879百万元，增长10.1%，毛利率从37.4%下降至34.1%[38][45] - 2025年毛利为48.57亿元人民币，同比增长10.1%[73] - 收益成本总计为人民币9,399.292百万元，占收入比重从62.6%增至65.9%[46] - 原材料成本占收入比重从47.7%增长至50.5%，人工成本占收入比重从6.6%增长至7.5%[46] 各业务线表现 - ToB业务收益为人民币113.44亿元，同比增长21.7%[8] - 面向企业客户（ToB）业务收入约人民币113.44亿元，同比增长约21.7%，占总收入约79.6%[16] - 面向企业客户业务收入约为人民币11,344.433百万元，增长21.7%，占总收入比重从79.0%增至79.6%[41][42] - 面向企业客户业务收益为113.44亿元人民币，占2025年总收益的79.6%[84] - 自有品牌业务收益为人民币29.12亿元，同比增长17.6%[8] - 自有品牌业务收入约人民币29.12亿元，同比增长约17.6%，占总收入约20.4%[16] - 自有品牌业务收入约为人民币2,911.738百万元，增长17.6%，占总收入比重从21.0%降至20.4%[41][42] - 自有品牌业务收益为29.12亿元人民币，占2025年总收益的20.4%[84] - HNB业务作为第二增长曲线，收益突破人民币12亿元[8] - HNB业务展现出持续增长势头，产生收入逾人民币12亿元[17] 各地区市场表现 - 在欧洲及其他国际市场的ToB收入增至约人民币70.60亿元，同比强劲增长约38.5%[17] - 面向企业客户业务中，来自欧洲及其他地区的收入增长38.5%至约人民币7,059.875百万元，占总收入比重从43.2%增至49.5%[43] - 在美国市场录得收入约人民币40.72亿元，同比增长约2.1%[19] - 面向企业客户业务中，来自美国市场的收入增长2.1%至约人民币4,071.885百万元，占总收入比重从33.8%降至28.6%[43][44] - 在中国内地市场的ToB业务收入约人民币2.12亿元，同比下降约10.9%[19] - 自有品牌电子雾化业务在欧洲及其他市场收入约人民币23.42亿元，同比增长约15.7%[20] - 在美国市场的自有品牌业务收入约人民币5.25亿元，同比增长约23.8%[20] - 在中国内地的自有品牌业务收入约人民币4,500万元，同比增加约65.8%[21] - 按客户位置划分，2025年收益主要来自中国香港（48.65亿元人民币，占34.1%）、英国（37.74亿元人民币，占26.5%）和美国（16.41亿元人民币，占11.5%）[88] 成本和费用（同比环比） - 行政开支为人民币12.86亿元，同比增长40.6%，主要因股份支付费用增加[9] - 行政开支大幅增长40.6%至约人民币12.86亿元，占收入比重从7.7%增至9.0%，主要受股份基础付款及法律合规费用增加驱动[48] - 行政开支中，专业费用激增139.4%至约人民币2.66亿元，占收入比重从0.9%增至1.9%[49] - 研发开支为人民币15.23亿元，同比减少3.1%[8] - 研发开支总额约为人民币15.23亿元，同比下降约3.1%[23][27] - 研发开支下降3.1%至约人民币15.23亿元，占收入比重从13.3%降至10.7%，部分原因是研发效率提升及资本化增加[51] - 2025年研发开支为15.23亿元人民币，同比下降3.1%[73] - 研发开支中，员工薪酬及福利增长3.8%至约人民币9.68亿元，占收入比重从7.9%降至6.8%[51] - 分销及销售开支下降0.7%至约人民币9.13亿元，占收入比重从7.8%降至6.4%[47] - 其他收入总额下降22.9%至约人民币5.57亿元，其中银行存款利息收入下降31.2%至4.20亿元[52] - 其他损失总额激增982.2%至约人民币1.58亿元，主因是汇兑亏损净额达1.51亿元[53] - 融资成本减少30.1%至约人民币2645.4万元[54] - 所得税开支增长17.7%至约人民币4.14亿元，主要因国际业务扩张相关税务拨备增加[55] - 2025年其他收入为8.30亿元人民币，其中银行存款利息收入为4.20亿元人民币[91] - 2025年其他开支为2.73亿元人民币，其中包含诉讼和解及相关开支1.76亿元人民币[92] - 2025年所得税开支为4.14亿元人民币，其中中国内地企业所得税为1.65亿元人民币[93] - 2025年存货成本确认为开支的金额为93.99292亿元人民币，存货拨备回拨2286.7万元[101] - 2025年折旧及摊销费用为6.83425亿元人民币，扣除资本化后计入损益的金额为2.84948亿元[101] - 外汇亏损约人民币150,853千元，而2024年为外汇收益约人民币26,217千元[63] - 员工成本总额占公司收入约26.6%，较2024年的约26.3%略有上升[66] - 2025年员工成本总额（包括董事薪酬、薪资、退休福利及股份支付）为38.9377亿元人民币，其中17.33683亿元资本化为存货制造成本[101] 研发投入与成果 - 研发开支占收入的比例从去年的约13.3%下降至回顾期的约10.7%[27] - 电子尼古丁传输系统研发开支为人民币1,080,607千元，占总研发开支71.0%，同比增长4.4%[28] - 雾化医疗及雾化美容产品研发开支为人民币308,144千元，占总研发开支20.2%，同比下降21.4%[28] - 特殊用途雾化产品及解决方案研发开支为人民币134,589千元，占总研发开支8.8%，同比下降7.5%[28] - 回顾期内公司在全球范围内新增专利申请共计2,056件，其中发明专利1,306件[27] - 截至2025年12月31日，公司在全球累计申请专利11,309件，其中发明专利6,066件[27] 运营与资产状况 - 现金及现金等价物为人民币73.23亿元，较2024年的人民币51.71亿元增长41.6%[4] - 现金及现金等价物约为人民币7,322,926千元，较2024年12月31日的人民币5,170,700千元增长[57] - 2025年末银行结余及现金为73.23亿元人民币，较2024年末增长41.6%[74] - 2025年末存货为16.67亿元人民币，较2024年末增长83.1%[74] - 存货周转天数约为50.0天，较2024年的约41.8天上升[58] - 贸易应收款项及票据周转天数约为56.1天，较2024年的约61.5天下降[58] - 截至2025年末，贸易应收款项及应收票据净额为22.98355亿元人民币，其中超过90天的逾期金额为2.23719亿元[107][109] - 流动资产净值约为人民币9,648,664千元，较2024年12月31日的人民币11,587,063千元下降[57] - 流动比率约为257.4%，较2024年12月31日的约320.3%下降[57][58] - 负债比率（总负债除以总权益）约为30.5%，较2024年12月31日的约26.2%上升[61] - 2025年总资产减流动负债为224.09亿元人民币，与2024年末基本持平[74] - 资本开支总额约为人民币1,303,559千元，较2024年的约817,052千元大幅增加[67] - 2025年经营活动所得现金净额为4.87亿元人民币，同比下降72.2%[76] - 2025年投资活动所得现金净额为26.53亿元人民币，主要由于短期银行存款减少[76] - 贸易应付款项总额从2024年的1,209,152千元人民币增长至2025年的1,514,297千元人民币，增幅为25.2%[110] - 应付第三方贸易应付款项从2024年的1,130,944千元人民币增至2025年的1,504,499千元人民币，增幅为33.0%[110] - 应付关联方贸易应付款项从2024年的78,208千元人民币大幅减少至2025年的9,798千元人民币，降幅为87.5%[110] - 应付票据总额从2024年的160,424千元人民币增至2025年的172,692千元人民币，增幅为7.6%[110] - 账龄超过90天的贸易应付款项从2024年的35,941千元人民币增至2025年的76,203千元人民币，增幅为112.0%[111] - 账龄在30天内的贸易应付款项从2024年的730,256千元人民币增至2025年的961,203千元人民币，增幅为31.6%[111] 客户与市场集中度 - 客户A在2025年贡献收益53.11亿元人民币，占公司总收益的37.3%[90] 管理层讨论和指引 - 公司2026年战略核心为坚持雾化技术，深耕HNB、电子雾化、特殊用途雾化产品、雾化治疗及雾化美容[30] - 公司计划深化与战略客户合作，将高端产品推广至全球更多市场[31] - 公司将在生产运营方面优先考虑成本优化、自动化、合规性及可持续性[36] - 公司成功支持战略客户在日本、波兰及意大利等主要HNB市场推出高端产品[24] - 公司雾化医疗附属公司的自有生产设施已收到美国FDA的现场检查报告，证明符合cGMP规范[26] 市场前景与预测 - 全球HNB市场规模预计2030年达到约742.1亿美元，2025-2030年复合年增长率约10%[30] - 全球HNB烟支零售销量预计从2025年的约2,041亿支增至2030年的约3,517亿支，期间复合年增长率约11.5%[30] - 2025年全球HNB用户超过5,500万[30] - 全球电子雾化市场规模预计2030年达到约971.4亿美元，2025-2030年复合年增长率约8%[31] - 全球特殊用途雾化产品市场规模预计2030年达到约32.8亿美元，2025-2030年复合增长率约12.5%[32] - 全球肺部药物和药物递送设备市场规模预计从2022年的约560.1亿美元增至2030年的约932.8亿美元[33] - 中国内地护肤品市场规模2025年约为人民币2,785亿元，预计2029年达到约人民币3,057亿元，2025-2029年复合增长率约2.4%[34] 税务与法规 - 公司在中国内地的主要运营子公司享受15%企业所得税优惠税率，有效期至2025年[95][100] - 公司在香港的合资格集团实体，其首200万港元应课税溢利按8.25%税率缴纳利得税，超出部分按16.5%税率缴纳[94] - 公司已获得烟草专卖生产企业许可证，未来扩大生产能力需符合相关规定[129][130] 风险与诉讼 - 美元兑人民币汇率波动±10%将导致全面综合收益总额变动约人民币1,171,357千元[64] - 公司涉及美国加州北区地方法院一宗待决合并反垄断诉讼，截至公告日未确认任何拨备[112] 股息与股东回报 - 2025年向股东宣派及派付股息总额为13.92899亿元人民币，包括中期股息每股20港仙（约11.13591亿元）和末期股息每股5港仙（约2.79308亿元）[103] - 公司董事建议派付截至2025年末期股息每股20港仙，总额约为港币12.38993亿元，有待股东批准[104] - 建议派发截至2025年12月31日止年度末期股息每股普通股20港仙[121] - 末期股息（待批准）记录日期为2026年6月4日，预期派发日为2026年6月18日或前后[121][124] 公司治理与会议 - 公司董事会由八名董事构成，包括三名独立非执行董事及一名非执行董事[114] - 截至2025年12月31日止年度，公司举行了1次股东周年大会及1次股东特别大会[118] - 股东周年大会将于2026年5月22日举行，记录日期为2026年5月22日[122][123] 融资与资金使用 - 全球发售所得款项净额约7,909.9百万港元，截至2025年12月31日已使用约5,319.9百万港元，未动用约2,590.0百万港元[126] - 所得款项用途(i)：提高产能，分配净额约3,954.9百万港元（占总额50%），截至2025年底已使用约1,364.9百万港元，未动用约2,590.0百万港元，预期于2030年底前使用[126] - 所得款项用途(ii)：实施自动化及升级系统，分配净额约1,977.5百万港元（占总额25%），截至2025年底已全部使用[126] - 所得款项用途(iii)：投资研发，分配净额约1,582.0百万港元（占总额20%），截至2025年底已全部使用[126] - 所得款项用途(iv)：运营资金及一般企业用途，分配净额约395.5百万港元（占总额5%），截至2025年底已全部使用[126] - 2021年配售及认购事项完成，配售60,000,000股，每股价格74.40港元，公司所得款项净额约4,445.5百万港元[127] - 配售及认股所得款项总额为44.455亿港元，其中55%（约24.45亿港元）计划用于扩大生产能力[130] - 截至2025年12月31日，用于扩大生产能力的款项已实际使用6.866亿港元，未动用金额为17.584亿港元[130] - 所得款项的10%（约4.445亿港元）计划用于向美国PMTA申请分配更多资源及资金[130] - 截至2025年12月31日，用于PMTA申请的4.445亿港元款项尚未动用[130] - 所得款项的35%（约15.56亿港元）计划投资于医疗保健及制药行业的电子雾化设备，该部分款项已全部使用[130] - 公司预计扩大生产能力和PMTA申请相关款项的使用周期将延长至2030年底前[130][133] 其他重要事项 - 公司通常获得30至90天的信贷期[110] - 2025年度公司未购买、出售或赎回任何股份，期末未持有任何库存股份[125] - 截至2025年12月31日，公眾持股量至少占公司已发行股本总数的25%[131]

会议安排 - 公司将于2026年3月17日召开董事会会议[3] 业绩与股息 - 会议将考虑及通过2025年全年业绩及刊发[3] - 会议将考虑建议派发末期股息（如有）[3] 公司人员 - 公告日期执行董事为陈志平、熊少明、王贵升和王鑫[4] - 公告日期非执行董事为江敏[4] - 公告日期独立非执行董事为钟山、阎小颖和王高[4]