行业与公司概述 - 公司：斯莫尔（Small），成立于2009年，是全球领先的物化科技解决方案提供商，旗下拥有自由品牌和三个技术品牌[1] - 行业：物化电子烟行业，主要覆盖2B和2C业务，2B业务收入占比78%，2C业务收入占比22%[2] - 2024年上半年公司营收为50亿元，同比下降1.7%，规模净利润为6.8亿元，同比下降4.8%[1] 业务与市场 - 2B业务：主要为国际烟草公司（如英美烟草、日本烟草等）提供电子物化产品组件和加热不燃烧产品（H1B）的设计与代工服务[2] - 2C业务：主要销售开放式物化特殊用途物化的自由产品[2] - 主要市场：国内营收占比仅为1%左右，主要收入来自美国和欧美等国家[2] 行业政策与监管 - 国内政策：经历严格的口味限制和销售限制后，政策导向转向推动不合规企业和产品退出市场，以规范电子烟市场[3] - 国际政策：美国PMTA审批流程严格且费用高，而欧洲GPD流程相对简化[3] - 一次性产品监管：美国和欧洲部分国家考虑禁售一次性电子烟，因其低售价和青少年使用问题[4] 产品与技术 - 产品线：覆盖一次性电子烟、换代式电子烟、开放式大烟和全逼产品[2] - 技术优势：陶瓷芯技术领跑市场，拥有3800多项发明专利，技术壁垒深厚[6] - 产品创新：基于corex解决方案和matex平台，持续进行产品迭代和创新[6] 市场机会与风险 - 市场机会：美国HMB市场因专利战和解，预计2025年销量将攀升，斯莫尔有望受益[5] - 利润率提升：一次性产品毛利为18%，换代产品毛利为40%，向换代产品转化有望提升利润率[4] - 风险提示：行业政策监管超预期、竞争对手技术突破、产品授权未通过、汇率风险、产品替代风险、新业务发展不达预期[7] 财务预测与评级 - 财务预测：预计2024-2026年规模净利润分别为14亿、17亿和24亿元[7] - 估值与评级：基于2024年1月2日收盘价，市盈率为54、44、31倍，首次覆盖给予“买入”评级[7] 其他重要内容 - 法律声明：会议内容严禁录音或转发，国海证券保留一切法律权利，对使用会议信息引发的损失概不负责[1][8] - 风险提示：市场有风险，投资需谨慎[1][8]