行业与公司 - 行业：光伏行业，特别是硅料和硅片制造[1] - 公司：咸鱼科技（港股代码：3800），主要业务为光伏上游的硅料和硅片制造，旗下子公司协新光碟负责钙带矿业务[1] 核心观点与论据 1. 产品与技术 - 公司从2021年开始全面转向颗粒硅生产，产能总计46万吨，包括内蒙古的22万吨和四川乐山的10万吨[2] - 颗粒硅技术具有连续生产和低电耗的优势，电耗仅为15度电，远低于行业平均的57度电[3][12] - 公司在颗粒硅技术上建立了先发优势，通过多年研发克服了杂质多等问题，目前金属杂质已控制在1ppb以下[4][5] 2. 成本与盈利 - 公司在硅料业务上保持成本领先，现金成本低于同行10元/千克，产能利用率保持在60%以上[7][8] - 颗粒硅产品价格低于市场主流产品3-4元/千克，N型颗粒硅报价为38.8元/公斤（含税），税后约34元/公斤[9][10] - 公司目前处于不亏现金的状态，未来随着产品品质提升，价差有望进一步缩小[10][11] 3. 海外市场与产能布局 - 颗粒硅在海外市场（尤其是欧美）具有高溢价，因其低电耗符合碳足迹要求[11][12] - 公司计划在中东布局颗粒硅产能，与穆巴达拉主权基金合作，规划产能约10万吨[14][15] - 海外布局采用模块化生产方式，建设周期短，适合分散化布局[15] 4. 财务状况与行业展望 - 公司负债率从2021年的70%降至40%多，财务状况稳健[17] - 2024年行业自律政策利好龙头企业，公司有望率先走出周期，2025年盈利有望改善[19][23] - 预计2025年硅料需求为140-150万吨，行业产能出清将推动龙头企业盈利回升[21][22] 其他重要内容 - 公司通过配股和可转债融资，计划用于海外产能建设[17][18] - 光伏行业价格面已开始改善，预计节后需求加速回升，下游组件价格也将修复[24] - 建议投资者布局具有穿越周期能力的龙头企业[25]