金十数据5月20日讯，协鑫科技助理副总裁宋昊在接受记者采访时表示，得益于颗粒硅较强的成本和低 碳优势以及公司"以销定产"的整体策略，协鑫颗粒硅依旧处于供需紧平衡态势，库存仅10来天，进而助 力公司EBITDA一季度为正，且至今有望保持稳定的正现金流。随着一季度光伏抢装潮褪去，4月中旬 以来，硅料价格又开启下降模式，截至上周末已连续下行近五周。"自去年下半年行业开展自律行动以 来，头部企业纷纷采取措施减产稳价，但此前积累的较高库存去化不理想，是当前抑制硅料价格回升的 重要原因。"宋昊说。 （新华财经） 协鑫科技：颗粒硅成本仍有下降空间 公司"以销定产"库存仅十来天 ...

编者按 潮流滚滚，千帆竞发。可持续发展理念已成为指引企业迈向长远目标的灯塔。本报今起推出"ESG领航 者"专栏，联合中国证券报发起的ESG发展联席会成员以及苏州工业园区城市发展研究院等机构，挑 选、分享ESG实践中的优秀企业案例，共同探索可持续发展之路。 作为一家综合性咨询研究机构，苏州工业园区城市发展研究院积极践行国家双碳战略，聚焦ESG、绿色 低碳、区域经济和产业经济等领域，持续推进园区经验总结与输出，致力于打造高水平新型城市智库平 台。 ■ ESG领航者 ● 本报记者 郑萃颖 近日，光伏材料研发和制造商协鑫科技发布《2024环境、社会及管治报告》。报告认为，研发与创新、 多元化产品、强化风险内控是协鑫科技需要应对的三大ESG实质性议题。2024年，协鑫科技FBR颗粒硅 碳排放较2021年降低61%，再次刷新行业全球最低纪录，赋能产业链减碳。 在绿色低碳发展方面，协鑫科技减少产品碳足迹，建设产品全生命周期碳足迹管理平台"协鑫碳链"，减 少能源消耗，改进生产工艺；在持续创新方面，公司2024年研发投入达到11.02亿元；在公司治理方 面，其ESG治理架构不断完善，同时推动公司内部建立数字化管理体系。 通过研 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 产业链价格走低使公司盈利阶段性承压，但随着生产成本降低和产业链价格企稳回升，公司有望在硅料企业中率先扭亏为盈 [4] - 公司颗粒硅产品竞争优势逐步显现，布局的硅烷气、钙钛矿、电子级多晶硅等技术有望贡献新成长空间 [4] 公司经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 150.98 亿元，同比 -55.20%，归母净利润 -47.50 亿元，同比 -289.25%，2024 年度 EBITDA -14 亿元 [1] - 2024 年公司颗粒硅产量/出货量 26.92/28.19 万吨，同比增长 32%/45%，市占率突破 25%；平均对外不含税销售价格约为 34.2 元/kg，多晶硅销售营业收入 86.73 亿元，同比减少 50.25% [2] - 2024 年公司颗粒硅现金制造成本（含研发）为 33.52 元/kg，较 2023Q4 下降 10%，2025Q1 进一步降至 27.07 元/kg，保持行业领先，2025Q1 光伏材料业务分部 EBITDA 约 5.5 亿人民币转正 [2] 碳排放情况 - 2025 年 1 月 6 日国家商务部拟对出口光伏组件产品提出碳足迹要求；公司包头生产基地 2025 年 2 月获认证，颗粒硅产品碳足迹降至 14.441 kg CO2 e/kg，较 2024 年 8 月乐山基地下降 42%，刷新行业最低纪录 [3] 研发与新兴业务情况 - 2024 年公司研发投入 11.02 亿元，研发费用率约 7.3% [4] - 硅烷气方面，2024 年电子级硅烷气年产能达 60 万吨（全球第一），外售部分国内市占率约 25% [4] - 钙钛矿方面，预计 2025 年底叠层组件效率将提升至 27% [4] - 电子级多晶硅方面，子公司鑫华半导体新增 1 万吨产能投产，国内市占率超 50% [4] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年实现归母净利润 -4.05/8.42/19.80 亿元（转亏/下调 69%/新增） [4] 财务数据 利润表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元）|33700|15098|15339|17054|19723| |毛利（百万元）|11692|-2510|1068|2818|4478| |净利润（百万元）|3327|-5648|-482|1001|2354| |归属本公司所有者净利（百万元）|2510|-4750|-405|842|1980| |稀释每股收益（元）|0.09|-0.18|-0.01|0.03|0.07| [10] 现金流量表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|-3848|-3304|5816|6256|7757| |投资活动现金流（百万元）|-10914|-6036|-5013|-5013|-5013| |融资活动现金流（百万元）|14965|7689|1003|1003|1003| |净现金流（百万元）|203|-1651|1805|2246|3747| [10] 资产负债表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动资产（百万元）|48077|48729|49779|50712|51543| |流动资产（百万元）|34691|26145|27408|30532|35997| |非流动负债（百万元）|12312|10150|10591|11032|11473| |流动负债（百万元）|22139|22431|24543|27660|32337| |母公司拥有人应占权益（百万元）|42587|37177|36974|37395|38385| |非控股权益（百万元）|5731|5116|5078|5157|5344| [11] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|35|-17|7|17|23| |归母净利润率|7|-31|-3|5|10| |ROE|6|-12|-1|2|5| |ROIC|6|-8|0|3|5| |ROA|3|-6|-1|1|2| [12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|42|44|46|48|50| |货币资金/流动负债合计|0.57|0.17|0.12|0.10|0.11| |流动比率|1.57|1.17|1.12|1.10|1.11| |速动比率|1.26|0.93|0.83|0.77|0.71| [12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|0.74|1.92|1.82|1.82|1.82| |管理费用率|6.75|12.28|12.28|12.28|12.28| |研发费用率|1.24|4.10|4.55|4.29|3.88| |所得税率|22.66|8.80|8.80|8.80|8.80| [13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |稀释每股收益（元）|0.09|-0.18|-0.01|0.03|0.07| |每股经营现金（元）|-0.14|-0.12|0.20|0.22|0.27| |每股净资产（元）|1.58|1.38|1.30|1.31|1.35| |每股销售收入（元）|1.25|0.56|0.54|0.60|0.69| [13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|8|-|-|25|11| |PB|0.46|0.53|0.57|0.56|0.54| |EV/EBITDA|4.85|-24.13|9.44|6.60|5.17| [13]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为15097560千元，较2023年的33700479千元减少18602919千元，降幅55.2%[6][9] - 2024年公司本公司拥有人应占年内亏损4750396千元，较2023年的盈利2510076千元减少7260472千元，降幅289.3%[6][9] - 2024年每股基本亏损17.97分，较2023年的盈利9.47分减少27.44分，降幅289.8%[9] - 2024年经调整除利息支出、税项、折旧及摊销前亏损1401百万元，较2023年的盈利12660百万元减少14061百万元，降幅111.1%[9] - 2024年公司资产总值为74874157千元，较2023年的82768172千元减少7894015千元，降幅9.5%[6][11] - 2024年公司债务为19095320千元，较2023年的15939071千元增加3156249千元，增幅19.8%[11] - 2024年公司流动比率为1.17，较2023年的1.57下降0.40，降幅25.5%[11] - 2024年公司速动比率为1.08，较2023年的1.44下降0.36，降幅25.0%[11] - 2024年公司净债务对本公司拥有人应占权益为24.7%，较2023年的15.9%增加9个百分点，增幅56.6%[11] - 2024年集团收入约为150.98亿元，毛亏约为25.1亿元；2023年集团收入约为337亿元，毛利约为116.92亿元；2024年公司拥有人应占亏损约为47.5亿元，2023年为盈利约25.1亿元[41] - 2024年公司收入约150.98亿元，较2023年减少55.2%，整体毛利率为负16.6%，光伏材料业务负毛利率为16.9%[66][67] - 光伏电站业务毛利率从2023年的46.7%降至2024年的16.9%[68] - 分销及销售开支从2023年约2.51亿元增至2024年约2.9亿元[69] - 行政开支2024年约18.55亿元，较2023年约22.74亿元减少18.5%[70] - 融资成本2024年约6.18亿元，较2023年约4.18亿元增加47.8%[71] - 2024年确认金融资产减值亏损约9.89亿元，2023年为拨回收益约1.37亿元[72] - 其他收益（亏损）净额2024年录得净收益约14.17亿元，2023年录得净亏损约39.87亿元[73] - 2024年公司拥有人应占亏损约47.5亿元，2023年同期为利润约25.1亿元[76] - 2024年所得税抵免约5.45亿元，2023年所得税开支约9.75亿元[75] - 2024年应占联营公司亏损约12.82亿元，主要源于徐州基金、徐州日晟、内蒙古中环协鑫和协鑫新能源[75][78] - 经调整除利息支出、税项、折旧及摊销前盈利2024年为亏损约14.01亿元，2023年为盈利约126.6亿元[79] - 物业、厂房及设备从2023年12月31日约34784百万元降至2024年12月31日约34761百万元[84] - 联营公司权益从2023年12月31日约5787百万元降至2024年12月31日约5578百万元[85] - 应收贸易款项及其他应收款项从2023年12月31日约17901百万元降至2024年12月31日约11556百万元[87] - 应付贸易款项及其他应付款项从2023年12月31日约14246百万元降至2024年12月31日约10967百万元[88] - 应收关联公司款项从2023年12月31日约5045百万元降至2024年12月31日约791百万元，应付关联公司款项从2023年12月31日约1361百万元降至2024年12月31日约312百万元[89] - 2024年12月31日集团资产总值约749亿元，银行结余及现金约52亿元，已质押及受限制银行存款合共约48亿元[90] - 2024年总债务19096百万元，2023年为15938百万元；2024年净债务9170百万元，2023年为6764百万元[92] - 2024年流动比率1.17，2023年为1.57；2024年速动比率1.08，2023年为1.44；2024年净债务对公司拥有人应占权益的比率24.7%，2023年为15.9%[95] - 2024年12月31日，公司确认租赁负债约1亿元，相关使用权资产约1亿元，与2023年持平[102] - 2024年12月31日，质押物业、厂房及设备80亿元，2023年为14亿元[103] - 2024年12月31日，已订约但未计提的购置物业、厂房及设备资本承担约18.89亿元，2023年为36.67亿元[104] - 2024年12月31日，公司未为透过损益按公允值列账之投资提供担保，2023年提供金额约7100万元[105] - 截至2024年12月31日，公司出售徐州基金40.29%股权，代价15亿元，交易完成后录得亏损约1.85亿元，应占资产减值亏损约7亿元[109] - 2024年12月31日，公司有雇员约9305名，2023年为12446名[112] 公司业务合作与市场排名 - 公司间接全资附属公司江苏中能与隆基绿能订立长期采购合同，采购多晶硅料（颗粒硅）42.5万吨[20] - 公司以315.65亿元的品牌价值排名2024第八届中国上市公司品牌价值榜第12位，名次跃升38位，品牌价值提升近50%[21] - 公司旗下宁夏协鑫光伏科技有限公司入选“2024宁夏民营企业100强榜单”和“2024宁夏制造业100强榜单”[26] 公司技术与研发成果 - 乐山基地颗粒硅每千克碳排放为24.913千克二氧化碳当量，较2021年徐州基地数值降低33%[24] - 2024上半年公司研发投入达7.18亿元，占营收比例超8%，同比增长3.8个百分点[24] - 2024年第三季度公司颗粒硅现金成本为33.18元/公斤，创行业新低[27] - FBR颗粒硅生产现金成本低至27.14元/kg，高品质产品比例提升至95%以上，市占率突破25%，头部客户应用比例超40%[31] - 钙钛矿1m×2m单结、叠层转化效率分别达19.04%、26.36%，生产成本较晶硅电池降低50%，预计到2025年底，2.88m²叠层组件效率将提升至27%[32] - FBR颗粒硅碳足迹以14.441kgCO₂e/kg刷新世界纪录，颗粒硅“摇篮到大门口”碳足迹认证值为41kgCO₂e/kg，换算到“大门到大门口”为16kgCO₂e/kg，每年创造碳溢价近十亿元[33][35] - 公司拥有超60万吨硅烷气产能，外售部分国内市占率约25%[36] - 新技术预期硅碳负极综合制造成本比同业降低超25%[36] - 鑫华半导体新增1万吨电子级多晶硅产能投产，产品国内市占率超50%[37] - 基于“18元素总金属杂质 ≤1ppbw”标准，产品比例从2024年Q1的55.8%提升至Q4的85.4%，提升约53%[52] - 浊度 ≤70NTU的产品比例从2024年9月的25%提升至年末的46.5%，提升86%[54] - 大粒径颗粒硅在N型18X炉台拉晶时头部少子电阻比R1 - R9根次均值提升超10%，断线率降低4.7 pcts，成品单产提升约4kg/天[56] - 截止2024年末，集团累计申请1657件专利，累计授权1282件，2024年新增专利申请259件，新增授权专利207件[59] - 2025年2月公司FBR颗粒硅碳足迹为14.441kgCO₂e/kg - Si，以48万吨产能推算，每年节省电力约195亿度，减少1048万吨二氧化碳排放，潜在减碳价值超9.39亿元[60] 公司业务线数据关键指标变化 - 2024年公司多晶硅产能达48万公吨，产量269,199公吨，较2023年增加15.9%，颗粒硅产量同比增长32.2%，销量281,915公吨，较2023年增加24.7%[48] - 2024年颗粒硅平均对外不含税销售价格约为每公斤34.2元，2025年1 - 3月约为每公斤32元；2024年颗粒硅平均现金制造成本（含研发）为33.52元/公斤，较2023年四季度下降10%，2025年1 - 2月为27.14元/公斤[48] - 截至2024年12月31日，集团单晶拉晶年产能10吉瓦，硅片年产能35吉瓦，硅片产量32,243兆瓦，较2023年同比减少36.9%，销量33,525兆瓦，较2023年减少35.4%[49] - 截至2024年12月31日止年度，光伏材料业务来自外部客户的收入约为149.57亿元，较2023年减少55.3%[50] - 2025年2月公司产量市占率达25.76%，2024年1月仅12.14%[51] - 2024年颗粒硅前五大客户出货量分别为7.97万公吨、3.91万公吨、3.53万公吨、2.40万公吨和2.27万公吨，合计占总出货量71.2%[51] - 2024年12月31日，海外有美国18兆瓦和南非150兆瓦（集团占9.7%权益）光伏电站，中国有5家共133兆瓦光伏电站[61][62] - 2024年光伏电站业务海外及中国售电量分别为25,004兆瓦时及162,419兆瓦时，收入约1.4亿元[63][64] 公司业务调整 - 2023年6月公司全面关闭徐州基地的棒状硅产能；2023年12月29日联营企业新疆戈恩斯拟回购公司股权；2025年1月20日公司完成工商登记变更，退出新疆戈恩斯间接持股名单[45] - 2024年公司全资子公司江苏中能退出徐州基金，完成与新疆戈恩斯全面脱钩，退出棒状硅经营，拥抱颗粒硅业务[44] 公司荣誉与资质 - 2024年1月8日，公司旗下江苏协鑫硅材料科技发展有限公司、江苏中能硅业科技发展有限公司档案室获“江苏省示范档案室”称号[15] - 公司旗下江苏协鑫硅材料科技发展有限公司戚莉莉从4000多名选手中获第三屆江苏省企业首席质量官职业技能竞赛一等奖[27] - 公司旗下江苏中能硅业科技发展有限公司主持及参与修、制定的两项行业标准获2024年度“全国半导体设备和材料标准化技术委员会材料分技术委员会技术标准优秀奖”[28] - 公司获香港会计师公会颁发的2024“最佳企业管治及ESG大奖”[28] 公司融资与资金使用 - 公司闪电配售15.6亿股，配售价每股1港元，发行可转债5亿美元，获超7亿美元资金加持[29] - 公司预计2024年度不再进行任何股份回购注销[29] - 2025年1月3日公司以每股1港元价格成功配售15.6亿股股份，所得款项净额约为15.3亿港元，60%（约9.2亿港元）用作资本开支，40%（约6.1亿港元）用作一般营运资金[42] - 截至报告日，约3亿元（约3.2亿港元）已用作光伏相关业务资本开支，余额约12.1亿港元存入银行账户[43] - 2025年1月3日，公司以每股1.0港元配售15.6亿股股份，所得款项净额约15.3亿港元[110] - 截至2024年12月31日止年度，公司于2024年3月26日购回1811.2万股股份，总代价约2400万港元，目标为6.8亿元人民币[200] - 已购回股份于2024年5月20日注销[200] 公司投资者关系与市场推广 - 2024年，公司对境内外券商及投资者路演超900次，涉及对象超1500人[113] - 2024年，公司参加境内外169场策略会，举办8场投资者开放日和23场投资人实地调研活动[113] - 2024年境内外知名券商发布协鑫科技相关研究报告达93篇，获4家头部外资券商首次覆盖研究报告，拥有15家境外券商研究覆盖[114] - 2023年组织与执行各基地投资人调研活动50场次，参加机构策略会小范围交流会议129场、1对1会议28场、电话及线上交流54场次，线上交流3171人次，面对面交流2253人，各类活动共486场次，合计交流5424人次[115] - 2023年券商研究所报告发布22篇，产业分析与研究各类软文输出31篇[115] 公司ESG发展 - 2024年公司确立以「Infinity」为ESG发展理念，搭建ESG指标管理体系，发布《协鑫科技ESG指标体系管理办法》，构建闭环式ESG

公司动态 - 洪田股份及董事舒志高因涉嫌未按规定披露关联交易等违法违规事项被中国证监会立案调查 [2][5] - 诺德股份实控人陈立志、董事许松青因同样原因被中国证监会立案 [3] - 上交所向洪田股份下发问询函，关注关联方认定及关联交易、未披露重大事项 [4][22][23] 关联交易详情 - 洪田股份补充确认向关联方苏州陆海控股出售办公用房的交易，总价484.60万元（含税），建筑面积147.59平方米 [7] - 陆海控股实控人为舒志高直系亲属，构成关联关系 [9] - 洪田股份2022年控股股东变更为科云新材料有限公司，实控人由舒志高变为赵伟斌，但舒志高仍担任董事 [10] 财务表现 - 2024年营业收入13.74亿元，同比下降38.60%；归母净利润1.17亿元，同比下降42.87%；扣非净利润7772.70万元，同比下降47.32% [17][18] - 经营活动产生的现金流量净额24.71亿元，同比大幅增长476.77% [18] - 截至4月25日收盘，洪田股份股价报27.29元/股，总市值56.76亿元，股东人数8655户 [19] 审计问题 - 立信会计师事务所对洪田股份2024年财报出具保留意见审计报告，质疑关联交易披露的准确性和完整性 [14][16] - 审计机构无法判断洪田股份与诺德股份及其关联方是否存在未披露的关联关系 [16][17] 监管问询重点 - 上交所要求洪田股份补充披露与诺德股份的关联关系及交易细节，包括近三年交易内容、金额、定价公允性等 [25] - 要求核实控制权变更后舒志高、赵伟斌之间是否存在未披露安排，以及收购洪田科技股权与剥离石油钻采业务是否构成一揽子交易 [26][27]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：光伏行业、新能源行业、电子信息行业、化工行业 - **公司**：协新科技、隆基、中环、新华半导体、携心光电 纪要提到的核心观点和论据 协新科技财务状况 - 2024年收益151亿，较2023年的337亿下降55%；毛利2024年亏损25亿，2023年为116亿；毛利率2024年为 - 16.6%，2023年为34.7%；EBITDA2024年为140亿，2023年为126亿；公司拥有人应占利润2024年亏损47.5亿，2023年盈利25亿；每股基本盈利2024年亏损17.97分，2023年盈利9.47分[2] - 2024年底总资产748亿，较2023年的827亿下降9.5%；总负债2024年底为325亿，2023年底为344亿，下降5%；资产负债率2024年底国际准则为43.5%，国内准则为39.8%，2023年底为41.6%[3] 协新科技经营情况 - **颗粒硅业务**：2024年颗粒硅产量26.9万公吨，出货量28.1万公吨，对外出货量26.6万公吨；硅片代工2024年有效产量21257片，代工产量12000片[4] - **市场情况**：全球光伏市场复合增长率缓慢增加，预计2025年全球组件出货量上升到650GW以上；全球硅料库存从2023年Q4的接近35万吨下降到现在的接近25万吨[5][6] - **降本情况**：2024年N型时代来临，公司用纯颗粒硅生产的品质提升，成本降低，Q4时成本为28元，Q1已降至27元[8][9] - **产品质量**：公司对901AS产品的金属杂质控制不断收窄，着陆标准从年初的150降到现在的100，内控线已收窄到70%；产品断线率下降了接近4%[10][11][13] - **市场份额**：公司市场实际占有率已达接近25.7%，头部集中度高，top5集中度超过85%，隆基销售额占总销售额的28%[14] 携心光电钙钛矿产业进展 - **效率提升**：钙钛矿单节效率从2009年的3%提升到现在的26.8%，与晶硅的叠层组件效率已达34.6%，比晶硅单节效率提升了7.3个百分点[16] - **成本下降**：若实现35%的组件效率，组件端可降本20%，人工、土地和支架等方面可降本40%以上[17] - **稳定性认证**：2023年获得TUV莱茵的IEC - 61215全套认证，今年进行三倍加严测试，进展顺利[18] - **研发手段**：导入AI加速研发，可带来技术迭代的加速[19] 协新科技新材料领域进展 - **创新思路**：在颗粒硅上下游进行材料创新布局，同时布局能源材料、电子信息材料、化工新材料等第二曲线方向[21][22] - **进入逻辑**：选择新能源、电子信息、化工三大行业，是因为行业有新产业亮点，且公司熟悉相关材料技术[22] - **具体布局**：成立全球轨迹材料研究总院，开展项目制快流程，加强科研合作，每年有超200个研发活动，累计形成专利1600多件，有超2500名科研人员[23][24] - **进入环节**：进入硅碳负极、碳纳米管、氮化硅粉体和碳化硅粉体领域，分别基于硅烷气产能技术、碳纳米管性能优势、行业需求和自身技术特长[24][25][26] 协新科技ESG情况 - **治理架构**：建立了从董事会层面的ESG委员会到各基地ESG小组对接人的三级治理架构，形成闭环管理体系[29] - **体系指标**：结合9项国际ESG标准和框架，建立了526项ESG体系指标，发布可持续发展管理体系制度[29] - **碳足迹**：乐山基地颗粒硅碳足迹为24.91千克二氧化碳当量每公斤，包头基地为14.41千克二氧化碳当量每公斤，全球最低[31] - **减碳价值**：以2024年年底颗粒硅产能48万吨计算，年产能较棒状硅可节省195亿度电，减少1048万吨二氧化碳排放，潜在减碳价值9.39亿[33] 光伏行业发展趋势 - **材料替代**：绿色低碳材料替代传统旧材料，颗粒硅将替代棒状硅[53][44] - **技术融合**：晶硅电池极端技术将融合发展，如Topcon与其他技术结合[46] - **电池发展**：Topcon市场饱和，BC还有十倍以上空间，异质结产品有发展潜力但产业链生态不成熟[40][42] - **成本下降**：铜浆和电镀铜应用将降低电池成本[38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司2024年财务表现不佳是因为前几年接了48万张颗粒硅订单，需要提升工艺水平和系统稳定性[50] - 公司认为光伏行业已走出底部，未来颗粒硅将成为稀缺必需品，成本将继续下降[52] - 公司在知识产权保护方面采取了多维度措施，包括协议、激励机制和法律层面的布局[82] - 公司CB融资正在与投资人交流，中东项目暂时观望，美国项目正在研究[83][84] - 公司预计2025年盈利反弹，对市场持乐观态度[86] - 公司各分基地成本和开工率不同，乐山受枯水期影响成本高、开工率低，内蒙开工率稍高[90] - 公司钙钛矿500兆瓦第一条线单节和叠层将在今年八月底前全面量产[92]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 协鑫科技2024年业绩不佳收入降55%且归母净利润由盈转亏但颗粒硅成本降费用开支降幅明显未来有望业绩反转 [1][5][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年报显示实现收入150.98亿元同比降低55%归母净利润-47.5亿元由盈转亏 [1][5] 事件评论 - 颗粒硅产能48万吨2024年产量26.92万吨出货量28.2万吨库存降低销售价格34.2元/kg现金成本33.52元/kg [8] - 其他方面拉晶产能10GW切片产能35GW2024年硅片销量33.525GW同比降35.4%光伏电站2024年毛利率16.9%较2023年降低 [8] - 2024年行政开支18.55亿元同比-18.5%董事薪酬从2023年1.88亿元减至2024年1640万2025年预计降至1630万 [8] - 展望后续产品质量提升高品质产品比例超95%2025年1 - 2月颗粒硅现金成本优化至27.14元/kg2025Q1有望现金流为正并业绩反转 [8] - 第二成长曲线方面拥有超60万吨硅烷气产能居全球第一应用领域向硅碳负极等扩展有望成重要增长极 [8]

文章核心观点 协鑫科技2024年业绩遭遇滑铁卢，营收、毛利、净利润等指标大幅下滑，业务呈现越卖越亏态势，负债情况有变化，高管集体降薪，公司对未来业绩有信心，“协鑫系”多家公司业绩表现不乐观 [2][3][5][9] 公司业绩情况 - 2024年营业收入约151亿元，同比2023年的337亿元下降55.2% [2] - 毛利由盈转亏，亏损约25亿元，与2023年的116.92亿元相比降幅达121.5% [2] - 归母净利润由2023年25.1亿元转变为2024年亏损约47.5亿元 [2] - 2023年毛利率为34.7%，2024年大幅下降至 - 16.6% [2] 业务板块情况 光伏材料业务 - 2024年颗粒硅产能达48万吨，产量26.92万吨，同比增长32%；出货量为28.19万吨，同比增长45% [3] - 2024年业务收入约149.57亿元，较2023年334.86亿元减少55.3% [3] - 利润从2023年盈利32亿元转至2024年亏损53.47亿元 [3] - 毛利率由34.6%降至 - 16.9% [3] 光伏电站业务 - 2024年收入约1.4亿元，同比下降35% [3] - 2023年盈利5600万元，2024年亏损2.67亿元 [3] - 毛利率由2023年的46.7%下降至2024年的16.9% [3] 负债情况 - 总负债为325.81亿元，一年内到期的有息负债从2023年年底的59.11亿元增至2024年底的106.91亿元 [4] - 一年以上的有息负债从2023年的100.27亿元降至2024年底的84.05亿元 [4] 未来业绩预期 - 今年一季度开始现金流为正是大概率事件，第三季度末实现利润，四季度整个季度有利润 [4] - 乐观预计硅料售价还会出现上行可能 [4] - 行业库存从高点到现在总体库存消纳超10万吨，库存下降到15万吨以下行业价格能回到主体企业盈利阶段 [4] 高管薪酬情况 - 朱共山等执行董事年薪合计削减至约1640万元（2024年度）和约1630万元（2025年度），相较于2023年度的1.88亿元削减幅度超过90% [5] - 高管减薪自愿，弹性薪酬制度及进一步削减薪酬规划不影响核心团队稳定性，公司在股权激励方面有新设计 [5] 股价情况 - 2022年高点时股价高达3.99港元/股，近期一路走低，不足1港元，20日内跌幅超20% [5] 回购情况 - 考虑公司实际情况，暂不支持大规模回购动作，现金流进入正反馈和循环后会重新开启股东回报计划 [6] 公司战略及孵化公司情况 - 公司有主体产业投资线路和科创产业孵化线路 [7] - 鑫华半导体和协鑫光电争取今年年内加快进入资本市场 [7] - 鑫华半导体上市已报备正在推进，协鑫光电昆山GW级钙钛矿叠层产线预计2025年投产，上市成功将成钙钛矿领域第一股 [8] - 两公司相对独立经营，协鑫科技作为大股东上市后不过多干预其经营计划和发展战略 [8] “协鑫系”其他公司业绩情况 协鑫新能源 - 2024年实现营收11.08亿元，亏损4.24亿元 [9] 协鑫集成 - 2024年归母净利润为5500万元至8000万元，比上一年同期下降49.28%至65.13% [9] 协鑫能科 - 2024年前三季度实现营业总收入75.52亿元，同比下降15.7% [9] - 归属于上市公司股东的净利润约6.06亿元，同比下降36.43% [9] - 资产负债率攀升至66.27% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 1.30 港元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年报业绩收入 150.98 亿元同比 -55.2%，归母净利润 -47.50 亿元同比由盈转亏，第四季度亏损 17.8 亿元环比减亏 19.3%，业绩符合预告 [1] - 考虑新能源入市影响光伏需求及公司响应限产要求，下调多晶硅单价、毛利率假定和销量假设，预测 25 - 27 年归母净利润为 11.17/29.19/43.3 亿元 [4][11] - 颗粒硅兼具成本与能耗优势，公司市占率有望提升，新材料业务加速推进，维持“买入”评级 [1] 各部分总结 颗粒硅业务情况 - 24Q4 颗粒硅出货 7.46 万吨，生产现金成本 28.17 元/kg，单位亏损 11 - 12 元/kg，业务环比减亏 2 - 3 亿元 [1] - 25 年 1 - 2 月生产现金成本 27.14 元/kg 行业领先，25 年或仍有降本空间，预计 Q3 单月盈利、Q4 单季盈利 [2] - 25 年 2 月 901AS 比例超 90%，预计 Q2 末完成新品投放，氢含、浊度显著下降 [2] - 国内市占率稳步提升，24Q4 为 19.1%较 Q1 提升 6.8pcts，前五大客户占比超 70%，预计 25Q1 达 25.7%环比 +6.6pcts [2] 新材料业务布局 - 电子级多晶硅：国内唯一掌握规模化制备技术，大尺寸硅片批量供应，市占率超 50% [3] - 硅烷：产能达 60 万吨全球第一，品质达电子级 [3] - 硅碳负极：500 吨中试线加速建设，综合成本较同业低 25%以上 [3] - 钙钛矿：24 年 0.2 平/2 平叠层组件效率达 27.3%/26.4%，预计 25 年底 GW 线投产，2.88 平叠层组件效率超 27% [3] 盈利预测与估值 - 下调多晶硅单价、毛利率假定和销量假设，25 - 27 年归母净利润预测值较前值下调 34%/25% [4][11][12] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值 29.45 倍，给予公司 25 年 30x PE，对应目标价 1.30 港元 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|33,700|15,098|19,607|23,148|28,989| |+/-%|(6.21)|(55.20)|29.87|18.06|25.23| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,510|(4,750)|1,117|2,919|4,330| |+/-%|(85.21)|(289.25)|123.52|161.19|48.34| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.09|(0.17)|0.04|0.10|0.15| |ROE(%)|5.89|(11.91)|2.98|7.66|11.25| |PE(倍)|9.83|(5.49)|23.04|8.82|5.95| |PB(倍)|0.58|0.70|0.68|0.67|0.67| |EV EBITDA(倍)|6.61|(24.58)|7.91|5.72|4.29|[5] 基本数据 - 目标价 1.30 港元，收盘价 0.98 港元（截至 3 月 31 日），市值 27,911 百万港元 [7] - 6 个月平均日成交额 595.66 百万港元，52 周价格范围 0.97 - 1.99 港元，BVPS 1.38 元 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：光伏行业、半导体材料行业、储能行业、钢铁行业 [25][31][47] - **公司**：协鑫科技、TCL、德福科技、中信证券、新华半导体、中鸿、阿特斯、隆基、爱旭 [1][56][57] 纪要提到的核心观点和论据 协鑫科技 2024 年财务状况 - 收益 151 亿元，较 2023 年 337 亿元下降 55%；毛利亏损 25 亿元，2023 年盈利 116 亿元；毛利率从 34.71%变为 -16.623%；公司拥有人应占利润亏损 47.5 亿元，2023 年盈利 25 亿元；每股基本盈利从 9.47 分变为亏损 17.97 分 [3] - 光伏材料业务收益 149 亿元，较 2023 年 330 亿元下降 55%，利润亏损 23 亿元，上一年度盈利 32 亿元 [3] - 电站业务收益从 2.14 亿元降至 1.412 亿元，利润由 0.56 亿元转为亏损 2.6 亿元 [4] - 截至 2024 年底，总资产 748 亿元，较上一年度 827 亿元下降 9.5%；总负债从 344 亿减至 325 亿，一年内到期流动负债增至 10.0061 亿元，非流动负债减至 84 亿；资产负债率按国际会计准则计算为 43.5%，国内会计准则计算为 39.8% [4] 经营情况与市场展望 - 预计 2025 年全球组件出货量上升到 650 万以上，过去 12 个月价格呈 L 型底部平缓上升，从最低点 32 - 33 元涨至均价 37 - 38 元 [5] - 全球硅料库存从去年 Q4 的 35 万吨降至约 25 万吨，行业自律促使供需关系变化 [5] 硅基产业布局 - 深度布局硅基产业，有 48 万吨颗粒硅及 60 万吨以上电子级水平硅烷产能，进入硅烷销售体系，客户涵盖光伏、面板半导体及硅碳负极领域 [5] - 布局碳化硅、氮化硅等纳米级粉体生产 [5] 颗粒硅技术进展 - 新一代颗粒硅产品 901AS ultra 预计 2025 年二季度末投放市场，降低氢含量和浊度，减少金属杂质，达电子级一级品标准 [6] - 901AS 产品纯度超 90%，901A 产品纯度超 96%，18 种元素杂质含量控制在百万分之一以下 [7] - 通过降低浊度标准和增大颗粒直径，改善断线率，有望消除与西门子高纯硅料差异，高比例使用颗粒硅降低少子寿命衰减，提高生产效率 [8][9][10] 钙钛矿技术发展 - 钙钛矿单节效率从 2009 年的 3%提升至 26.8%，叠层组件效率达 34.6%，理论上限 45%；与晶硅叠层组件提高效率，降低碳排放足迹超 50%，组件端降本 20%，人工、土地和支架等降本 40%以上 [11] - 2024 年获 TUV 莱茵 IEC61,215 全套认证，2025 年研发型组件效率超 29.3%，量产型组件预计达 27%以上 [12] - 2025 年进行三倍加严测试，提高稳定性；年底第一条 500 兆瓦设备到位，实现 2.88 平方米有效面积上 27%的组件效率；建设高通量研发设备，加速技术迭代 [13] 新材料领域布局 - 进行颗粒硅上下游材料创新和第二曲线方向布局，包括离子电池负极材料、碳纳米管材料、氮化硅粉体和碳化硅粉体等 [14][15] - 硅碳负极有 60 万吨级硅烷气生产产能，颗粒硅与硅碳负极工艺逻辑相通；碳纳米管实现原子层面催化，克服纳米团聚问题，采用熔盐电解法转化二氧化碳为碳纳米管 [16] - 氮化硅与碳化硅粉体通过 6N 高纯度硅粉及流化床合成路径，期望产生高品质、低成本产品 [17] ESG 管理与碳足迹 - 重视 ESG 管理，通过智能化和数字化升级生产基地，建立三级治理架构，发布可持续发展管理制度 [20][21] - 乐山基地和包头基地颗粒硅碳足迹分别降至 24.9 和 14.4 千克二氧化碳当量每公斤，为全球最低；颗粒硅换算到西大门碳足迹为 10.6 千克每公斤，全球最低 [22] - 面对国际绿色贸易壁垒，颗粒硅较一流企业碳足迹下降 75%，按 2024 年底 48 万吨产能算，每年节省 195 亿度电，减少 1040 万吨二氧化碳排放，对应减排价值 9.39 亿元 [23] 光伏行业发展情况 - 过去 20 年，光伏发电成全球最便宜能源之一，光伏组件成本下降 1000 倍，2024 年多晶硅、硅片、电池组件安装等领域两位数增长 [25] - 晶硅光伏技术占市场份额超 98%，中国在棒状硅和颗粒硅提纯技术领先，晶硅电池效率逼近极限，目前 26% - 27%，理论极限 29.4% [26] - 金属化成本受关注，新兴话题包括铜浆和电镀铜应用，不同电池技术需不同金属化方案 [27] - TOPCon 市场趋于饱和，BC 电池有巨大发展空间，带动激光技术在光伏电池上普及应用 [28] - 异质结技术发展不及预期，但国际市场有望推动普及，单节异质结电池效率超 28%，生态链不如 TOPCon 成熟，降低金属化成本有望推进其发展 [29] - 碳足迹影响光伏行业未来发展，不同工艺碳足迹有差距，欧盟征收碳关税和中国商务部规定将倒逼企业采用环保材料和工艺 [30] - 颗粒硅碳足迹远低于棒状硅，结合 CCZ 和 TOPCon 技术有望获市场定价权 [31] - 光伏发电占全社会发电量 8.5%，预计 2025 年突破 10%，行业推动数字化安装，利用高双面率组件 [32] - 晶硅技术向融合发展迈进，如 IBC 与 BC 结合、TOPCon 与异质结和 IBC 融合、钙钛矿与晶硅叠层结合 [33] - 光伏产业未来趋势包括绿色低碳新材料替代传统材料、多维度技术联动取代单一技术路线、光伏企业延伸产品链条 [36] 协鑫科技未来发展战略 - 秉承成长战略，产业投资与产业孵化双线并举，发挥材料科学优势 [41] - 2025 年底通过 18CRPO 上市，推动新华半导体等项目进入资本市场 [41][42] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年财报不佳因 2022 - 2023 年 48 万吨颗粒硅订单库存压力及系统调整需求，2025 年一季度业绩预计改善，成本下降，碳税政策或推动业绩增长 [35] - 2025 年仍是降本显著年份，通过自动化提升、洁净材料使用和热能综合利用降本，关注用户体验，综合售价超西门子 [43] - 硅料行业竞争格局变化，3800 公司专注新材料研发拓展，巩固领先地位，推动新技术发展 [44] - 光伏产业前景广阔，协鑫科技物理法生产直接材料，产品供不应求，推动钙钛矿叠加和 BC 电池发展，提高光伏组件转换效率 [45] - 新能源材料对人工智能人形机器人、无人机等领域重要，新一代刀片电池与 BC 电池结合提升设备性能 [46] - 储能技术发展迅速，需降低成本，依赖新能源材料和光伏产业与电池材料创新 [47] - 协鑫科技 2025 年改善颗粒硅用户体验问题，预计 Q1 现金流转正，成本降至 30 元以下 [48] - 行业自律对产能有限额，前五家企业部分未用满额度，预计 Q2 和 Q3 释放，颗粒硅比例影响行业自律配额 [49] - 协鑫科技按国家和行业协会要求生产，用硅烷气体满足全球光伏产业需求，研究单壁碳纳米管，AI 应用硬件自主研发与合作结合 [50] - 国家加快贯彻双碳战略，钙钛矿和叠层光伏技术研发推动零碳计划 [51] - 新兴科技旗下两家公司 2025 年争取进入资本市场，加强技术保密和人才留住措施 [52] - 新华半导体进入报废过程，中信证券进场，2025 年总体管理费用调整或下行，采取股权激励等措施 [53][54] - 协鑫科技多层面保护知识产权，建立资产保护体系，人员管理签署协议，法律层面打击侵权 [55] - TCL 在科利维特基础上有研究成果，协鑫科技大部分专利在美国注册，打击专利侵权 [56] - 协鑫科技产业技术发展面临知识产权保护挑战，累计投入超百亿研发资金确保技术领先和维护国家知识产权 [57] - 公司推进 CBIZ 融资，中鸿产能进展显著，计划扩展海外产能，预计多晶硅价格或盈利反弹 [58] - 公司根据市场环境和价格调整融资事宜，与 CP 投资人交流降低融资成本 [59] - 中东项目观望，考虑美国关税影响，谨慎进行重大投资决策 [60][61] - 美国取消光伏行业补贴，公司与美方合作讨论 2 - 3 万吨硅烷项目并研究扩产 [62] - 预计 2025 年第三季度末期实现利润，第四季度整季有利润，因全成本低于西门子技术约 30%，现金余额充足，光伏底部触底反弹 [63] - 四个基地综合现金成本 27.14 元/公斤，包头和徐州中能表现好，乐山开工率低，内蒙稍高，N 型比率超 97% [64] - 工信部调研，新部长推进能耗减碳等工作，国家电网出台文件支持，公司条件好让投资人放心 [65] - 公司计划 2025 年 8 月底前全面量产钙钛矿 500 兆瓦第一条线，单机一个吉瓦叠成一个吉瓦产能 [66]