中央财经委员会第六次会议将"无序竞争"问题提上议程，明确提出加快落后产能退出，推动行业向高质 量方向发展。 工信部于7月3日召集制造业重点企业召开座谈会，部领导强调要加强产品质量、提升产业结构效能，并 推动行业进入有序、可持续发展通道。 东吴证券发布研报称，2025年全球光伏装机预计达610GW（同比+13%），但中国因抢装后增速放缓， 海外新兴市场贡献主要增量。供给侧政策引导行业自律，反内卷措施或推动价格上行。该行重点推荐高 景气度方向；供给侧改革受益、成本优势明显的硅料龙头、渠道优势强的组件龙头和优势辅材龙头等新 技术龙头。 智通财经APP获悉，广期所发布关于调整工业硅、多晶硅期货部分合约交易手续费标准的通知。 广期所：经研究决定，自 2025 年 7 月 21 日交易时起，对部分期货合约交易手续费标准作出如下调整： 工业硅期货 SI2509 合约的日内平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之一。多晶硅期货 PS2508 合约的交易手续费标准调整为成交金额的万分之二，日内平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分 之二。多晶硅期货 PS2509 合约的交易手续费标准调整为成交金额的万分之一点五，日内平今仓 ...

战略合作 - 协鑫科技与中国太保投资管理(香港)有限公司于2025年7月17日订立战略合作谅解备忘录 [1] - 双方将共建RWA中台基础设施 [1] - 共同探索并研发真实世界资产的代币化解决方案 [1] 业务方向 - 推动采纳合规数字资产产品与服务 [1] - 包括稳定币应用开发 [1] - 涉及去中心化金融整合等领域 [1]

光伏行业近期表现 - 光伏板块在"反内卷"政策推动下迎来修复上涨行情，部分主动权益类基金净值近三周累积涨幅达20%以上[1] - 陆彬管理的汇丰晋信时代先锋A净值涨幅达23.10%，其管理的其他产品涨幅也在20%左右[2] - 郑澄然管理的广发高端制造A等产品净值涨幅超过10%，重仓的阳光电源区间涨幅超10%[3] 光伏产业链现状 - 光伏行业面临阶段性供需失衡、能源政策调整等挑战，仍处于深度调整阶段[1] - 产业链各环节盈利承压，产线开工不足，行业整体处于亏损状态[3] - 国内光伏抢装潮结束导致终端市场需求走弱[3] 行业整合与产能优化 - 缺乏竞争力的落后产能将逐步退出，推动产能结构优化和供需格局改善[3] - 严控落后产能复产是市场供需关系实质性改善的前提[1][5] - 硅料和硅片环节有望率先达成供给侧改革，落后产能出清速度快且彻底[6] 企业应对策略 - 企业尝试通过新技术、新产品、海外渠道等方式突围[4] - 天合光能表示短期技术路线以TOPCon为主，BC、HJT在细分市场有竞争力[4] - 公司正在研发叠层电池技术，打造技术壁垒以摆脱内卷式竞争[4] 政策与市场展望 - 中央财经委员会强调治理低价无序竞争，推动落后产能有序退出[4] - 推动产业链价格回升是实现"反内卷"的重要第一步[5] - 建议关注具备长期竞争力及量价回升弹性的龙头品种[6] 潜在受益企业类型 - 向储能行业转型的光伏企业有望光储协同发展[6] - 资产负债表健康的企业可能率先穿越周期[6] - 硅料和硅片环节企业可能更大程度受益于供给侧改革[6]

证券研究报告 公用事业 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 07 月 13 日 证券分析师 查浩 SAC：S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 戴映炘 SAC：S1350524080002 daiyingxin@huayuanstock.com 邱达治 SAC：S1350525050001 qiudazhi@huayuanstock.com 投资评级： 看好（维持） ——大能源行业 2025 年第 28 周周报（20250713） 豆鹏超 doupengchao@huayuanstock.com 储能招投标延续高增，光伏"反内卷"或助板块反弹 投资要点： | | | 投资分析意见：目前光伏制造业困境原因主要有 2 点：下游需求预期不明以及上游 产能过剩。各地 136 号文落地后，光伏需求预期有望明确，进而可以更好引导上游 "反内卷"方案实施，光伏行业需求和供给双重矛盾有望同时好转，行业基本面有 改善趋势。当前建议关注供给过剩且最有可能形成自救方案的硅 ...

报告行业投资评级 - 推荐 [5] 报告的核心观点 人形机器人 - 国内外企业布局加速和AI技术突破，人形机器人有望量产，核心零部件国产替代需求强烈，市场空间广阔，相关国内企业有望受益 [1][12] - 看好头部T链、国产链、Figure&英伟达链等产业链，以及灵巧手、轻量化、外骨骼等重点环节 [12][13] 新能源汽车 - 国内新能源汽车单月产销规模高，同比增长快，新技术升级是销量增长核心动力，看好新产品新技术方向及量利双升 [2][16] - 行业处于增长阶段，新技术导入、海外电动化、储能装机和消费电子复苏助力锂电产业链需求扩大，产业链向好 [17] 新能源 - 光伏产业链价格上调，反内卷政策推动行业回归有序竞争，基本面夯实，关注库存和产能去化带来的机遇 [3][24] - 风电方面，英国项目获批释放积极信号，欧洲海风进程值得期待，国内出海企业关注下半年订单 [4][26] - 欧洲高温推动储能需求向上，关注欧洲储能复苏机遇 [7][50] 电力设备&AIDC - 看好特高压建设、配网智能化建设、电力设备出海、AI电气设备等投资主线，电力设备行业进入景气周期 [51] 根据相关目录分别进行总结 周观点 人形机器人 - 智元机器人拟取得上纬新材控制权，交易完成后控股股东和实际控制人将变更 [12] - 看好产业链和重点环节，相关标的有望受益 [12][15] 新能源汽车 - 6月新能源汽车产销同比增长超25%，1 - 6月产销同比增长41.4%、40.3%，新车销量占比高 [16][18] - 看好新技术、自身具备α优势、新应用等投资逻辑，相关标的有望受益 [17][22] 新能源 - 光伏产业链价格全线上调，硅料、BC电池、光伏玻璃等环节有望受益 [3][24] - 英国Mona1.5GW海上风电项目获开发许可，欧洲海风进程值得期待，相关标的有望受益 [4][28] - 欧洲高温电价上涨，推动户储/工商储需求上行，相关标的有望受益 [7][28] 电力设备&AIDC - 看好特高压建设、配网智能化建设、电力设备出海、AI电气设备等投资主线，相关标的有望受益 [51][52] 行业数据跟踪 新能源汽车 - 锂电池材料价格方面，钴、四氧化三钴、硫酸钴、电池级碳酸锂、三元材料（523）价格有涨有跌，部分材料价格维持稳定 [53][56] - 6月新能源汽车产销同比增长，乘用车零售和批发销量同比上升，动力电池装机量同比上升，1 - 5月充电桩新增数量同比增加 [62][71] 新能源 - 光伏产品价格方面，多晶硅价格环比持平或下降，硅片、电池片价格环比下降，组件价格环比持平 [76][79] - 5月电池组件出口金额同比下降，逆变器出口金额同比增长，光伏和风电新增装机量同比大幅增长 [85][92]

多晶硅期货市场反应 - 中央财经委员会召开后多晶硅期货主力合约价格从3.2万元飙升至4.1万元，8个交易日累计涨幅近30% [1] - 商品期货杠杆约11倍，实际回报可能超300%，深度虚值期权涨幅超100倍 [1] 股票市场表现 - 多晶硅龙头股通威股份、协鑫科技、大全能源8个交易日内涨幅超23%，但整体反应慢于期货市场 [3] - 股票定价受大盘行情、市场情绪等多因素影响，机构与散户参与结构导致效率差异 [3] 光伏供给侧改革分歧 - 市场对产能出清节奏存在分歧：一种观点认为政策落地需数月到一年，参考2016年煤炭改革从提出到落地间隔3个月 [4][5] - 另一种观点认为光伏政策可能加速，因相关部门已提前调研并获高层批示 [6] - 中共中央机关刊评论暗示改革需系统性推进，产能出清不会一蹴而就 [8][9] 产能出清时间表 - 落后产能并购分五阶段推进，从6月30日意向谈判至9月22日协议签署，全程近3个月 [10] - 利益协调复杂导致政策落地需1-2个月，与煤炭改革相比节奏相似但难度更高 [11] 多晶硅价格底线与测算 - 监管要求硅料厂按综合成本销售，龙头企业成本线普遍超4万元/吨 [12] - 硅料并购联盟目标价6万-8万元/吨，以120万吨有效产能测算年化利润240亿元，700亿负债需3年消化 [13][14] 价格传导与供需平衡 - 价格上涨由供给侧改革驱动而非需求端，50%以上去产能将快速实现供需平衡 [15] - 高库存可通过停产1-2个月消化，渠道积压问题可控 [16] 行业阶段与历史对比 - 光伏已从需求爆发阶段（第一阶段）快速进入供给收缩阶段（第四阶段），龙头股价跌幅达80%后迎来反转 [31][32][33] - 类比2016年煤炭供给侧改革：政策出清后8.1亿吨产能淘汰（超原目标5亿吨），焦煤价格从484元涨至3878元 [21][22] - 煤炭ROE从2016年4.7%升至2022年22.7%，光伏ROE修复潜力类似但需求端受海外贸易政策制约 [23][26] 资金与估值动态 - 主动权益基金光伏持仓占比从2024年4.8%降至2025年1.2%，机构调仓空间显著 [33] - 当前股价未充分反映集中度提升与价格上行预期，龙头估值修复行情刚启动 [18][29]

未平仓空单比排名 - 药明康德(02359)未平仓空单比最高达22.57%，持仓量从8717.47万股增至8734.54万股 [1][2] - 宁德时代(03750)未平仓空单比17.76%，持仓量从2631.99万股增至2768.85万股 [1][2] - 中远海控(01919)未平仓空单比14.27%，持仓量从4.06亿股增至4.11亿股 [1][2] - 赣锋锂业(01772)未平仓空单比12.80%，持仓量从5001.51万股增至5166.20万股 [2] - 山东黄金(01787)未平仓空单比12.77%，持仓量从1.09亿股增至1.10亿股 [2] 未平仓空单比增幅最大股票 - 阿里健康(00241)空单比增幅最大达4.45%，从6.97%增至11.42%，持仓量从11.24亿股激增至18.42亿股 [1][2] - 中国联塑(02128)空单比增加2.54%，从0.61%增至3.15% [1][2] - 香港中旅(00308)空单比增加2.02%，从1.58%增至3.60% [1][2] - 巨子生物(02367)空单比增加1.57%，从3.87%增至5.44% [2] - 马鞍山钢铁股份(00323)空单比增加1.10%，从3.34%增至4.45% [2] 未平仓空单比降幅最大股票 - 远东宏信(03360)空单比降幅最大达1.62%，从4.43%降至2.82% [1][3] - 众安在线(06060)空单比下降1.55%，从7.43%降至5.88% [1][3] - 荣昌生物(09995)空单比下降1.32%，从5.98%降至4.66% [1][3] - 长飞光纤光缆(06869)空单比下降0.96%，从5.00%降至4.05% [3] - 顺丰控股(06936)空单比下降0.84%，从4.61%降至3.77% [3] 数据更新说明 - 香港证监会每7天披露一次未平仓空单数据 [4] - 数据通过人工智能运算生成，可能存在误差 [4]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：光伏行业、多晶硅行业 - 公司：通威股份、协鑫科技 纪要提到的核心观点和论据 - **供给侧改革进展**：分两阶段，第一阶段从2024年Q4到2025年Q2为行业自律阶段，发布光伏制造规范并制定生产配额，一定程度恢复产业链报价和降低开工率；第二阶段从SNEC展后开始推进产能并购整合方案，协鑫科技提出方案获政府确认并推进，多晶硅价格明显上涨[2] - **多晶硅价格走势**：预计继续上涨，n型居民料报价从33.5元/公斤涨至40元/公斤，本周内最高或达45元/公斤，安泰科对报价有严格要求支撑上涨趋势[1][3][4] - **光伏需求情况**：总体稳定，地面电站集中式需求企稳，工商业分布式项目自发自用未受影响，海外需求7月起环比复苏，出口退税取消政策有助推作用，预计2025年Q3单月组件排产维持在50GW以上[1][5] - **多晶硅供需状况**：2025年7月全行业多晶硅排产10.4万吨，环比小幅上升，因云南地区丰水期产能复产，预计八九月份部分产能持续复产，当前库存约40万吨，7月可能小幅累库，但硅片企业囤货意愿增加，价格大概率持续反弹和修复[1][6][7] - **投资标的推荐**：推荐通威股份和协鑫科技，假设行业回归供需均衡，产业链价格修复至50元/公斤（不含税），两家公司稳态利润分别约为70亿和30亿左右，PE有望从当前的12倍和10倍提升至15 - 20倍[2][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 光伏制造规范对新建产能的要求，多晶硅还原电耗不得高于40度每公斤，综合电耗不得高于53度每公斤[2] - 协鑫科技提出产能并购整合方案的方式是直接出资加债务，成立由专业管理人员运营的公司[2]

政策与行业动态 - 工信部召开光伏行业座谈会 强调落实全国统一大市场建设部署 [1] - 光伏玻璃行业积极响应"反内卷"政策导向 十大厂商计划7月集体减产30% [1][2] - 广期所紧急出台多晶硅期货调控政策 7月14日起涨跌停板幅度调至9% 投机/套保保证金分别提至11%和10% [1] 供需与价格 - 2 0mm镀膜光伏玻璃价格跌至10 5-11元/平历史低位 已跌破龙头现金成本线 [2] - 行业硅料库存达40万吨 可满足2个月下游需求 多晶硅期货波动加剧引发监管干预 [1] - 广发证券指出老旧产能已出清 当前供给收缩主要依赖市场化手段 [2] 相关上市公司 - 光伏产业链港股标的：协鑫科技(03800) 新特能源(01799) [3] - 光伏玻璃港股标的：福莱特玻璃(06865) 凯盛新能(01108) 彩虹新能源(00438) 信义光能(00968) [3]

核心观点 - 光伏硅料行业有望加快产能整合，预计2027年进入稳态发展阶段，固态电池产业化持续推进，中央推动深远海风电开发，风机出口业绩大幅增长，全球数据中心投资建设加速推进 [1][2][3][4] 6月行情回顾 - 6月电力设备板块上涨6.68%，显著跑赢大盘，在申万31个一级行业中排名第9名，6月估值整体小幅回升 [13] - 电力设备新能源股票池6月平均涨幅7.55%，细分行业均上涨，锂电池材料、风电和储能涨幅居前 [23] - 6月涨幅排名前十的公司为龙蟠科技、聚和材料、星源材质等 [23] AIDC电力设备产业链 - 6月以来全球数据中心建设加速推进，亚马逊、韩国SK电讯、阿里云均有相关投资计划，首批英伟达GB300开始部署 [27] - 数据中心电力设备品类多，国内企业在细分产品和环节具备竞争优势，2025年有望成为全球AIDC建设元年，关注相关企业 [28] 电网产业链 - 国内网内25 - 27年业绩增长确定性高，“十五五”期间电网投资有望维持高位，25年特高压招标、开工有望大幅增长，虚拟电厂商业模式25年有望成熟 [37] - 建议关注平高电气、东方电子、思源电气等企业 [37] 风电产业链 - 中央推动海上风电规范有序建设，金风科技海外业务快速增长，6月以来深远海海上风电加速推进 [55][56][57] - 2025年国管海风开发元年，预计“十五五”年均海风装机超20GW，陆风装机有望创历史新高，建议关注金风科技、中际联合等企业 [57] 动力电池及充电桩产业链 - 欧洲车市7月销量或环比回落，国内车市7月季初销量或稳中略降，7月电池企业生产环比有望稳中有增 [69] - 固态电池产业化进程加速，充电桩大功率充电设施有望快速普及，关注锂电、充电桩、固态电池产业链相关标的 [70][71] 光伏产业链 - 工信部推动光伏行业高质量发展，行业出清与整合势在必行，预计2027年进入稳态发展阶段，硅料环节有望实现产能整合和出清 [83] - 5月光伏产业需求快速增长，7月多家硅片企业上调报价，关注协鑫科技、新特能源等企业 [83][84] 储能产业链 - 国内新型储能市场将由“政策驱动”向“市场驱动”转型，美国储能税收抵免时限延长，欧洲大储持续高增但户储需求偏弱 [95][96] - 建议关注阳光电源、亿纬锂能、盛弘股份等企业 [96] 重点公司盈利预测及估值 - 报告给出大金重工、金盘科技、金杯电工等多家公司的投资评级、昨收盘、总市值、EPS、PE等数据 [5][111][112]