行业与公司 - 行业：食品加工、调味品、预制菜、餐饮供应链 - 公司：主要客户包括百胜集团（肯德基）、虾仆、山姆会员店等，公司主要从事调味品供应，特别是复合调味料，并涉及预制菜和烘焙产品的研发与生产 [5][6][17][30] 核心观点与论据 1. 四季度表现与消费券政策 - 四季度由于消费券政策的刺激，餐饮行业订单和备货表现较好，整体表现优于去年 [1] - 消费意愿有所回暖，但消费信心尚未完全恢复，公司对明年持中性偏乐观态度 [2] 2. 百胜集团合作 - 公司与百胜集团的合作始于2021年，2023年末开始正式订单，2024年是合作的第一个完整年度，预计全年订单量约3000万 [5] - 公司主要供应百胜的新品研发，特别是夜宵时段的烤串和烤全鸡等产品 [6] - 2025年将继续以新品合作为主，预计不会与百胜的主力供应商（如保利）产生直接竞争 [8] 3. 山姆会员店合作 - 公司与山姆会员店的合作表现良好，2024年贡献了约1000多万的销售额 [16] - 目前在山姆的调味品货架上有4-5个SKU，其中酸汤肥牛料包表现突出 [17] - 未来目标是增加至7-8个SKU，并继续深化与山姆的合作 [18] 4. 客户订单与新品研发 - 下游客户的订单节奏不一，部分客户每月上新，部分客户按季度上新 [3] - 公司与客户共同研发新品，年初时无法完全确定全年新品计划 [4] - 2024年公司整体增长10%-15%，主要得益于增量客户的贡献 [13] 5. 毛利率与成本压力 - 公司毛利率从40%以上降至38%，主要原因是原材料成本上涨和管理费用增加 [21] - 公司承担了部分原材料成本上涨的压力，未将成本转嫁给客户 [20] - 会计政策调整导致运费从销售费用转入成本，进一步影响毛利率 [22] 6. 预制菜与烘焙项目 - 公司正在嘉兴建设新工厂，专注于预制菜和烘焙产品，预计2025年下半年投产 [30] - 预制菜业务主要定位为以汤汁为主的品类，避免与肉类、水产等竞争 [32] 7. C端业务 - C端业务占比不足10%，主要依赖B端客户 [27] - C端业务投入较大，但产出效果不佳，公司未来将保持稳健策略 [28] - C端毛利率在50%以上，但由于渠道和市场费用较高，整体盈利能力有限 [29] 其他重要内容 - 客户压价情况：公司未受到明显压价，主要因为调味料在客户成本中占比不高 [19] - 股权激励费用：2024年取消了股权激励，相关费用减少，2025年将继续优化费用管控 [25][26] - 市场预期：公司对2025年市场持乐观态度，预计消费市场将进一步回暖 [15] 总结 公司通过与百胜、山姆等大客户的合作，保持了稳定的增长，特别是在新品研发和增量客户方面表现突出。尽管面临原材料成本上涨和毛利率下降的压力，公司通过内部费用管控和会计政策调整，维持了较高的盈利水平。未来，公司将继续深耕B端市场，同时谨慎拓展C端业务，并重点布局预制菜和烘焙领域。