行业与公司 - 行业：石油与大宗商品[1][5] - 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）[2][4] 核心观点与论据 1. 石油市场供需平衡： - 2024年石油市场供需平衡，预计2025年将出现约0.7 mb/d的过剩[6] - 布伦特原油价格预计将维持在70美元/桶左右，但存在上下波动的风险[6] - 2025年石油需求预计增长1.0 mb/d，处于共识范围的低端，主要受全球GDP低于趋势、人口增长放缓和中国需求压力的影响[6] - 非OPEC供应预计在2025年加速至1.4 mb/d，主要受多个国家新项目的推动[6] 2. 需求分析： - 全球海运能源进口在2024年停止增长，欧洲的原油进口需求相对季节性模式有所减弱[7] - 2025年精炼产品需求预计仅增长600 kb/d，市场已进入季节性疲软期[12] - 中国石油需求在过去7个月中同比下降，中国占全球石油需求增长的50%[15] - 中国LNG卡车运输显著侵蚀了柴油消费，新能源汽车占新车销售的50%，对汽油需求构成压力[18] 3. 非OPEC供应： - 非OPEC供应在2024年大部分时间表现不佳，但年底有所回升[43] - 2025年非OPEC原油和凝析油供应预计重新加速至1.2 mb/d[28] - 美国页岩油的盈亏平衡价格仍低于50美元/桶，但分布广泛[45] 4. OPEC供应： - OPEC的市场份额因持续减产而下降，备用产能处于历史高位[54] - 沙特阿拉伯的出口量近期稳定在约6 mb/d[59] - 伊拉克对补偿性减产的遵守情况有所改善，海上出口同比下降[63] 5. 库存与价格： - 原油和成品油库存近期有所增加，OECD商业库存处于历史范围的中间水平[76] - 布伦特原油价格与OECD商业库存密切相关，库存变化解释了价格波动的大部分[138] 6. 炼油与成品油： - 2024年炼油利润率回归历史范围，汽油和柴油裂解价差接近底部[85] - 2025年全球炼油产能预计与2024年底持平，新产能抵消了关闭产能[96] 其他重要内容 - 投资与成本：上游资本支出已恢复至5000亿美元以上，内部收益率（IRR）中位数为22%[39] - 长期需求：全球能源需求持续增长，预计到2030年石油需求将超过100 mb/d[170] - 价格与库存关系：布伦特原油价格与OECD商业库存的关系在短期内（1-2年）表现出强相关性[128] 数据引用 - 2025年石油需求增长1.0 mb/d[6] - 2025年非OPEC供应增长1.4 mb/d[6] - 布伦特原油价格预计维持在70美元/桶左右[6] - 2025年精炼产品需求增长600 kb/d[12] - 中国新能源汽车占新车销售的50%[18]