行业与公司 - 行业：黄金珠宝行业，尤其是中式高端珠宝[2][14] - 公司：老铺黄金[1][4][5] 核心观点与论据 1. 古法黄金增速：古法黄金相较于普通黄金和硬金有更高的增速，过去几年增速超过50%，未来几年预期增速为20%以上[2] 2. 一口价表现：金价上涨时，一口价产品的表现较好，尤其是在周大福、周生生等品牌中表现突出[2] 3. 金价波动影响：金价上涨阶段对销售有利，但金价回调或持续回调会对估值产生压力[3] 4. 估值与业绩预期：公司在解禁前的估值为18倍左右，25年业绩预期乐观为50%，保守为40%[4][5] 5. 开店策略：公司开店较为克制，每年开店增速为15%-20%，24年开了6家门店，同时优化了5家门店[5][7] 6. 门店优化：公司对老店的经营维护积极，部分门店面积翻倍或位置优化，如天津万象城门店从非一层位置调整到一层，销售翻倍[7][8] 7. 渠道反馈：蔡胜层和SKT是公司重要渠道，分别占收入的三分之一和20%-30%，代购渠道在23年销售额中占比显著，前十大代购占2亿销售额[9][10] 8. 销售节点：三月和九月是重要的销售节点，尤其是涨价前一个月，销售额占代购体量的50%以上[11] 9. 品牌竞争：老铺黄金与四大国际珠宝品牌及周大福、周生生等中高端品牌存在竞争，但老铺黄金的体系化打法较强[12][13] 10. 区域差异：南北方对中式高端珠宝的喜好度不同，西安对老铺黄金的认可度较高，成都则相对较低[14][15] 11. SKT与万象系对比：SKT的客户群与四大国际珠宝品牌重叠度较高，而万象系与周大福、周生生重叠度较高[15][16] 12. 营销活动：老铺黄金参与SKT的营销活动较为积极，折扣力度较大，但对业绩增长有积极影响[18][19] 13. 新客户占比：老铺黄金70%以上的销售额来自新客户，累计会员数到23年底为27万[21] 14. 未来开店空间：公司认为国内开店空间上限为60家，未来可能考虑更多有众生氛围的商场[23][24] 其他重要内容 1. 金价波动参考：11月份的金价波动时间周期较短，数据参考性有限，需后续补充数据[3] 2. 估值合理性：当前估值25倍左右，市场对25年业绩增速预期较高，但需关注金价波动和统建数据[6][8] 3. 员工持股解禁：员工持股平台可能在6月份解禁，需关注解禁后的减持情况[26] 4. 未来展望：公司可能在三四月份给出全年业绩指引，重点关注三四月份和六月份的时间节点[25][26] 数据与单位 - 古法黄金增速：过去几年50%以上，未来几年20%以上[2] - 估值：解禁前18倍左右，25年业绩预期乐观50%，保守40%[4][5] - 开店增速：每年15%-20%[5] - 代购销售额：23年前十大代购占2亿销售额[9] - 累计会员数：23年底27万[21] - 国内开店空间上限：60家[23]