行业与公司 - 纪要涉及的行业为家具板材行业，公司为创国公司[3][4] 核心观点与论据 - 核心增长逻辑：创国公司的核心增长逻辑在于渠道下沉和扩张，通过加盟制模式及环保品牌溢价，实现显著增长，2023年收入达千亿元级别，其中基础板材占比70%[3][4] - 盈利能力：尽管创国公司在终端品牌有一定认知度，但其毛利率并不高，装饰材料业务毛利率约为16%，其他业务毛利率略高，为20%-24%[5] - OEM代工模式：创国选择OEM代工模式主要是因为自行生产并无明显优势，且更有利于实现异地扩张[6] - 核心竞争优势：创国公司的核心竞争优势在于其终端环保品牌认知度，解决了消费者对甲醛问题的关注，实现了品牌溢价[7] - 房地产需求压力下的表现：2024年房地产需求压力较大，但创国产品价格和经销商盈利能力仍保持相对稳定[8] - 财务特点：创国产品财务杠杆率不高，但资产周转率相对较高，ROE水平保持在15%-20%左右[9] - 未来增长驱动力：公司未来增长驱动力主要来自家具厂渠道扩张和乡镇市场下沉，预计2025年收入增长将超过10%[11][21] - 家具厂渠道发展前景：家具厂渠道发展前景广阔，预计未来销售体量将有翻倍左右增长空间[12] - 乡镇市场渠道下沉：创豪自2022年开始大力开拓消费市场，预计2024年门店建设速度将超过1,000家[13] - 加盟市场发展前景：未来加盟市场至少可以达到30亿元左右的收入，相当于目前公司收入体量增加约30%[15] - 渠道扩张措施：公司改善了销售管理体系，在各地成立分公司，提高对家具厂等小B渠道服务能力及管理渗透半径[16] - 家具厂渠道发展潜力：家具厂对产品需求量大，预计未来几年刨花板业务将快速增长[17] - 全屋定制业务发展：全屋定制业务保持较快增长，未来希望能从华东走向全国[18] - 亦庄与全屋定制业务区别：全屋定制主要面向高端客户，亦庄则聚焦二三线城市[19] - 御饭堂业务现状及预期：预计2025年御饭堂的减值额度将显著下降，对整体业绩提升有所贡献[20] - 2025年收益增长预期：预计2025年公司将实现较快的爆发性增长，收益增长有望超过10%[21] - 未来分红情况：公司未来将继续保持高分红和高股息率，预计未来分红绝对值增速将保持在10%以上[22] - 估值及投资价值：公司估值非常低，基本上在10倍以下，股息率达到60多点，具有较强的投资价值[23] - 稳健发展的主要因素：公司稳健发展的主要因素包括渠道扩张、新品类进入放量周期、优异的现金流表现以及控股股东对高分红的诉求[24] 其他重要内容 - 淘宝网的ROE水平：淘宝网的ROE水平在2021年达到最高点，曾一度达到30%以上，随后两年相对稳定在20-25%的水平[10] - 家具厂渠道占比提升：家具厂渠道占比从2018年的8%提升至2023年的31%，预计到2024年将超过35%[11] - 乡镇市场收入贡献：每年的收入增量约为4-5个百分点[13] - 刨花板市场空间：家具生产中的刨花板市场空间约为650亿元[17] - 全屋定制业务占比：全屋定制业务占比6%-7%，年收入约1,000亿元[3]