行业与公司 - 行业：有色金属板块，特别是铝行业[1][2] - 公司：云铝股份、神火股份[1][2] 核心观点与论据 - 2023年四季度有色金属板块表现疲软：申万一级行业中有色金属排名倒数第三，仅上涨10个点，工业金属二级行业仅上涨5个点，贵金属下跌8个点[3] - 元旦后市场风格转向避险：大盘股和红利股相对收益较好，提升了云铝股份和神火股份的估值性价比[3][4] - 中美财政政策共振宽松：推动内需，利好铝、钢、铜等顺周期金属，其中铝因国内定价和供需紧张更具投资价值[4] - 电解铝供需格局紧张：预计2024年电解铝缺口为21万吨，2025年扩大至93万吨[5] - 云铝股份和神火股份的阿尔法和贝塔特征：氧化铝自给率低（低于25%），成本优势明显；运营效率高，能充分受益于产业链利润向下游转移；作为有色权重股，贝塔较高，但基本面良好，市场反弹时具备超额收益潜力[6] - 当前买入时机较好：氧化铝价格下降利好成本端，2月份淡季买入可能获得更好价格，建议提前布局[7] - 铝行业贝塔因素：铝价走高和氧化铝价格走低；云铝阿尔法因素在于优质基本面、增产放量和减碳优势；神火贝塔因素包括铝价走高、煤价企稳和氧化铝价格走低，以及新疆和云南的双翼布局[8][9] - 市场对氧化铝价格下跌的担忧不必要：氧化铝和电解铝定价体系相对独立，即使氧化铝小幅下跌，电解铝价格也不会大幅下跌[10] - 市场低估了神火股份的煤炭板块价值：稳定现金流、高分红和中长期合同保障了煤炭价格的相对稳定[11] - 市场低估了云铝股份的增产放量和利润增厚潜力：预测24-26年净利润分别为45亿、67亿、79亿，对应市盈率显著增长[12] 其他重要内容 - 云铝股份的资产负债率和有息负债率下降：资产负债率下降至26%，有息负债率降至11%，在手现金达到82亿，同比提升106%[8] - 云南省电力供需矛盾趋于缓解：预计2025年云南水电宽松将带动全年满产运行，增加17万吨电解铝产量，减少停槽费用支出[9] - 神火股份的煤炭板块投资价值重估：全行业平均市盈率从6倍上涨至10倍以上，神火现金流充足，高股息率达5%[11] - 云铝股份的合理市值和股价上涨空间：基于25年10倍市盈率计算，合理市值接近700亿元，对应股价19.4元，相比当前股价仍有30%上涨空间[12] - 神火股份的合理市值和股价上涨空间：24-26年预计实现利润分别为42亿、54亿及62亿，对应市盈率9倍、7倍及6倍，合理市值在540亿元以上，相比当前股价仍有38%-41%的上涨空间[12]