行业与公司 - 行业：有色金属板块，特别是工业金属和电解铝行业[1][2] - 公司：云绿（云铝）和神火[1][5] 核心观点与论据 1. 有色金属板块表现靠后 - 九二四行情至12月底，有色金属板块在申万一级行业中排名倒数第三，仅上涨10%[2] - 工业金属和贵金属占有色金属市值的60%-70%，表现倒数第一和第二，拖累整体板块[3] 2. 元旦后强烈看多有色金属 - 市场风格转变，倾向于避险属性，红利和大盘股表现较好[4] - 顺周期金属（如铝、钢、铜）受益于中美财政政策共振宽松，内需政策发力[6] - 云铝和神火等顺周期权重股估值性价比提升，具备30%-40%的上涨空间[5] 3. 电解铝供需格局改善 - 全球电解铝供给增速放缓，2024年增速为2%，2025年进一步收窄[7] - 需求端增速为2%，新能源汽车、光伏、风电等领域需求增长，建筑和传统交通需求减少[7] - 电解铝供需格局确定性高，铝价趋势性走高[11] 4. 云铝和神火的优势 - 云铝：水电铝产能占比80%，低碳优势显著，受益于碳关税推进，预计2026年成本端节约450元[12][14] - 神火：现金流充裕，股息率35%，煤炭板块中长期合同稳价，估值显著低于行业水平[16][18] 5. 氧化铝与电解铝价格关系 - 氧化铝价格下跌不会显著带动电解铝价格下跌，两者定价体系相对独立[14][15] - 电解铝价格下跌空间有限，预计跌幅在100-200元/吨，不会达到千元以上[15] 6. 估值与投资建议 - 云铝：2024-2026年预计净利润为45亿、67亿、79亿，PE分别为13倍、50倍、18倍[17] - 神火：2024-2026年预计净利润为42亿、54亿、62亿，PE分别为9倍、7倍、6倍，合理市值540亿，较当前有38%上涨空间[18] - 建议立即买入云铝和神火，市场风格转变下，有色金属板块反转将由权重股引领[18] 其他重要内容 - 风险提示：电解铝需求不及预期、云南限电限产超预期、安全生产风险[18] - 法律声明：会议内容流出可能涉及法律责任[19]