行业与公司 - 行业：电力行业，特别是水电、新能源（风电、光伏）以及电力市场化交易 - 公司：华南水电（涉及水电、新能源项目开发及电力外送） 核心观点与论据 1. 电力市场化交易与价格波动 - 电力市场化交易中，价格波动较大，用户侧对价格敏感，价格过低可能导致发电量无法满足需求[1] - 框架协议内的电量和价格不受影响，但框架协议外的超送部分需参与月度市场化交易，目前尚未受到影响[2] - 2024年云南省内电力供需情况有所改善，新能源大幅投产，但发电侧仍以水电为主，新能源为辅，火电补充[4] - 2025年及2026年预计仍为供需偏紧状态，云南省通过提高蓄能应对发电能力不足[5] 2. 水电与新能源的发电与调度 - 水电与新能源在调度时打捆运行，结算时分别交易，打捆调度有助于提高电价表现[10] - 新能源发电优先于水电，因新能源发电未发出的电量无法补偿，而水电可留至后续发电[11] - 水电在汛期发电能力富余，枯期不足，新能源装机增加但未改变整体发电侧平衡[4] 3. 外送电量与电价 - 外送电量规模与电价每年可调整，东送价格高于云南省内需求，外送规模基本五五对开[12] - 2024年外送电量中超送部分约60亿度，西电东送量因匹配省内需求而减少[3] - 2025年外送电价预计下降，但降幅可能低于预期[21] 4. 资本开支与项目开发 - 2025年资本开支主要用于在建工程及新能源项目，规模与2024年相当[12] - 水电与新能源资本开支比例约为55开，水电建设资本开支较小[20] - 公司未来可能通过定增等方式融资，支持水电及新能源项目建设[19] 5. 分红与利润 - 公司分红比例提升空间有限，因大部分项目为自建，现金流压力较大[13] - 折旧年限较短（发电机组12年，基建设备40年），可能带来利润增长[16] 6. 现货市场与电价 - 2024年现货市场试运行中，水电电价高于长协价格，但具体高多少不便透露[9] - 2025年现货市场可能进行长周期运行，但目前尚未收到明确消息[9] 7. 新能源与水电的协同 - 水电在汛期中午时段可用于调节光伏发电，一体化项目内部调节，非一体化项目通过市场辅助服务调节[14] - 水电调节辅助服务收入约几千万，增长趋势不明显[14] 8. 未来规划与资产注入 - 公司未来可能新增境外煤电和水电站开发规划[18] - 集团大部分水电资产已注入上市公司，剩余资产注入可能性较低[17] 其他重要内容 - 气候变化对来水影响：2024年云南省来水预计偏枯1-2成，全球气候变化导致降雨带北移[6] - 现货市场机制：区域现货市场试运行中，区域间利益平衡机制对电价有影响[8] - 新能源电价结算：2024年1月1日后投产的新能源项目，55%电量按燃煤标杆电价结算，45%按单月水电成交均价结算[10] - 外送电量结构：50%外送电量中，约100亿度为月度定价，其余为固定点价[15]