行业与公司 - 行业：工程机械行业 - 公司：徐工机械、山推股份 核心观点与论据 1. 行业整体表现 - 2023-2024年工程机械行业呈现双底筑底态势，国内市场实现12%正增长，挖掘机和装载机均实现全年正增长，行业拐点显现[3][4] - 2025年国内市场预计增长5%-10%，部分企业如柳工预期达20%；海外市场预计增长15%-20%，行业发展趋势向好且确定性强[7][12] 2. 徐工机械与山推股份的投资逻辑 - 徐工和山推被推荐为年度金股，基于国企背景、混改释放活力、高ROE、低PB估值及海外市场性价比优势[4][5] - 徐工2024年盈利预测为61-62亿元，2025年预计达77-78亿元，增长25%左右，主要受资产质量改善、混改效益、新产品占比提升及海外收入占比提高等因素驱动[10] - 山推未来几年有望实现显著增长，挖掘机业务将做大做强，推土机业务在海外市场持续拓展，依托山东重工集团资源优势提升竞争力[11][19] 3. 行业发展趋势 - 中国工程机械行业在全球范围内具有显著的性价比优势，包括原材料成本、供应链完整性及劳动力成本等，推动其产品走向全球，并在电动化领域实现弯道超车[4][6] - 2025年国内外挖掘机需求数据超预期表现，以及"一带一路"国家需求增加，将推动整个行业持续增长[12] 4. 徐工机械的具体表现与预期 - 徐工在欧美市场表现预期乐观，2025年欧美市场预计改善，北美市场边际提升[13] - 南美和非洲是徐工占比最高且优势最大的区域，东南亚市场竞争激烈但整体边际改善，预计2025年海外收入占比将超过50%[14][15] - 徐工矿山机械业务排名全球第四或第五，计划到2027年实现200亿人民币收入体量，后市场占比达到35%[16] 5. 山推股份的具体表现与预期 - 山推推土机销量位列全球第三，国内市占率超过70%，挖掘机业务有望驱动业绩增长并提升估值[19][24] - 大马力推土机在出口方面表现良好，2023年1-11月出口数量同比增长45%，出口金额同比增长60%[29] - 山推通过收购山重电机布局挖掘机业务，2024-2026年扣非净利润承诺分别为0.8亿元、1.3亿元和1.7亿元[30] 6. 混改与长期发展目标 - 混改带动徐工资产质量提升，表外负债显著改善，毛利率有望进一步提升，管理层积极性增强[17] - 徐工提出到2027年实现1,500多亿人民币收入，并达到10%净利率的长期愿景[18] 7. 山推股份的管理层与业务布局 - 新任管理层带来年轻化管理风格及股权激励措施，进一步激发公司活力[9][26] - 山推挖掘机业务通过山东重工集团资源支持做大做强，推土机业务在海外市场取得突破[11][19] 8. 行业技术门槛与盈利能力 - 推土机制行业技术门槛高，山推大马力推土机制品技术水平达到国际先进水平，毛利率显著高于中小型产品[24][32] - 矿山机械业务发展前景广阔，预计2024年全球矿山机械市场规模将达到1,259亿美元，2033年将达到2,073亿美元[28][33] 9. 配件业务与成本控制 - 山推配件业务规模较大，2024年预计收入达27.5亿元，毛利率12%[34] - 公司通过降本控费措施，2023年实现降本约1.5亿元，进一步提升盈利能力[35] 10. 未来业绩预期 - 预计山推2024-2026年归母净利润分别为10.25亿、14.51亿和18.95亿元，同比增长34%、42%和31%，未来三年复合增速为36%[22][36] 其他重要内容 - 工程机械行业反转逻辑加强，中外共振状态明显，内销和出口均呈现正增长[27] - 山推主要销售市场包括俄罗斯、澳大利亚、印度、印尼、加拿大和中国，未来大马力推土机在矿山领域具有较大发展前景[28] - 雷沃重工依托潍柴集团资源，2023年营业收入达50亿元，总整机构销量达1.1万台[31]