财务数据和关键指标变化 - 2024年全年营收增长9%，是自2020年以来最强劲的年度营收增长率，佣金收入和服务收入均创历史新高 [8] - 第四季度总营收2.02亿美元，上年同期为1.97亿美元；佣金收入增长2%，信息服务收入1300万美元，增长10%，包含30万美元的外汇收益；交易后服务收入1100万美元，与上年同期持平，包含20万美元的外汇收益；技术服务收入400万美元，增长41%，受Pragma相关许可费增加推动 [35][36][37] - 第四季度总其他收入减少约200万美元，主要是美国国债投资组合按市值计价损失约200万美元，上年同期为收益100万美元；有效税率为23%，摊薄后每股收益为1.73美元 [38] - 2024年全年信用佣金收入在新兴市场增长18%、欧元债券增长10%、市政债券增长6%，但美国高收益债券下降19%，总信用费用捕获率与2024年第三季度持平 [39] - 第四季度运营费用1.22亿美元，较上年同期增长2%，员工薪酬和福利、技术和通信以及营销成本增加，部分被折旧和摊销、专业和咨询以及一般和行政成本降低所抵消；员工人数增加1% [40][41] - 截至12月31日，现金、现金等价物、公司债券和美国国债投资总计6.99亿美元，高于去年年底的6.02亿美元；过去12个月产生自由现金流3.28亿美元，较上一季度增长6%；2024年全年回购34.1万股，总计7500万美元，其中第四季度回购6.4万股，成本1600万美元；截至2025年1月31日，当前授权下仍有2.2亿美元剩余 [42] - 预计2025年总服务收入将实现中个位数增长，总费用在5.05亿 - 5.25亿美元之间，较2024年增长约8%；有效税率在23.5% - 24.5%之间；资本支出在6500万 - 7000万美元之间，约80%与新协议和交易平台增强的资本化软件开发成本相关 [44][45] 各条业务线数据和关键指标变化 客户发起渠道 - 美国信贷日均交易量（ADV）创纪录，达到8亿美元，增长10%；国际产品ADV创纪录，达到5亿美元，增长17%；新兴市场本地市场ADV创纪录，超过1.4亿美元，增长18%；市政债券ADV创纪录，增长22%，估计市场份额从上年的6%提升至7% [28][29] - 自动化交易实现连续季度强劲增长，交易量创纪录，达到3780亿美元，增长25%；2024年有245个活跃自动化客户，其中75个客户启用了算法交易，上年为13个；公开交易ADV创纪录，达到4亿美元，增长8%；美国高等级债券大宗交易份额略高于11%，较2023年略有上升 [31][32] 投资组合交易渠道 - 总投资组合交易ADV创纪录，超过9000万美元，美国信贷投资组合交易ADV达到8000万美元，市场份额创纪录，达到16% [33] 交易商发起渠道 - 交易商询价（RFQ）和Mid - X ADV创纪录，达到1.3亿美元，较上年增长17%；欧洲Mid - X活动有所改善 [34] 利率业务 - 交易ADV和以客户为中心的利率池显著增长，从2024年第一季度的29亿美元/天增至第四季度的114亿美元ADV [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 1月份市场交易量持续上升，但美国高等级市场份额令人失望；当月利差持续收窄、利差波动率较低，大宗交易量大幅跃升，非大宗交易量下降 [17][18] - 新兴市场第四季度大宗市场份额有所增加，大宗交易量增长约22% [53] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 2024年是业务建设年，2025年将是交付和执行年，公司将专注于在领先的客户发起渠道、投资组合交易渠道和交易商发起渠道扩大市场份额，并定期汇报各渠道进展 [10] - 客户发起渠道：全球推广大宗交易解决方案，从新兴市场开始，已在本季度推出欧元债券交易，计划在今年上半年推出美国高等级和高收益债券的增强型大宗交易解决方案；扩展自动化套件，将客户算法解决方案与关键市场集成；计划在2025年上半年在欧洲的X - Pro平台推出传统询价功能，并在美国扩展高接触和投资组合交易工具 [21][22] - 投资组合交易渠道：全面推出全球基准定价的投资组合交易，并持续改进产品 [22] - 交易商发起渠道：交易商询价将受益于向X - Pro交易商的迁移，计划在2025年上半年重新推出Mid - X至Pragma技术 [22] 行业竞争 - 公司认为在固定收益市场，宏观环境对整体市场有利，新发行市场强劲，市场周转率高，系统性基金的进入增加了市场流动性和交易速度 [66][67][68] - 公司面临的挑战包括询价（RFQ）模式在低波动率和窄利差环境下的局限性，以及美国信贷市场份额的竞争压力 [69][12] - 公司的竞争优势在于提供多种适用于不同市场环境的交易协议，包括电子询价、自动化交易、投资组合交易和大宗交易解决方案等 [70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2024年公司取得了稳健的财务业绩，在投资组合交易工具、高接触大宗交易解决方案和交易商解决方案方面取得了进展；2025年将专注于实现投资和收购的收益，通过各渠道交付解决方案 [47][48] - 宏观市场环境对固定收益市场有利，新发行市场预计全年强劲，市场周转率高，系统性基金的参与增加了市场活力；公司有信心通过推出多种交易协议和产品，在不同市场环境下扩大市场份额 [66][67][68][70] - 虽然1月份美国高等级市场份额令人失望，但公司有明确的战略来恢复市场份额增长，预计2025年将开始看到投资和收购的好处 [17][19] 其他重要信息 - 自2025年3月1日起，Roberto Hoornweg加入公司董事会，他在固定收益和国际市场的丰富经验将有助于公司的全球扩张 [7] - 公司与ICE债券的合作带来了流动性，合作从市政债券扩展到美国高收益债券和基于价格的美国投资级债券，ICE成为美国企业公开交易中有价值的微批量流动性提供者 [30] - 公司的Access IQ平台针对私人银行市场，实现了月环比和同比的交易量和增长，表明公司已成功进入美国私人银行市场 [85] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：为何先在新兴市场和欧元债券市场推出大宗交易，美国大宗交易推出时交易商参与对成功的重要性及公司采取的措施 - 先在新兴市场和欧元债券市场推出是因为这两个市场有丰富的交易前分析工具，如经销商库存和智能经销商选择工具，且新兴市场客户长期以来一直要求提供大宗交易解决方案；第四季度新兴市场大宗市场份额有所增加 [52][53] - 大宗交易的关键挑战是信息泄露，公司的大宗交易工具通过提供更多交易前分析数据，减少信息泄露，提高了交易成功率，如欧元债券定向大宗交易工具的命中率约为90%，远高于传统询价的60% - 70% [54][57][58] - 公司计划在第二季度初在美国高等级和高收益债券市场推出增强型大宗交易解决方案，实现一键与交易商交易；交易商对该解决方案持支持态度，因为它减少了询价的广泛传播，降低了“赢家诅咒”风险，交易商更愿意积极定价 [60][61][62] 问题2：对2025年提高美国高等级市场份额的信心来源，现有协议和待推出产品对市场份额增长的作用 - 宏观市场环境有利，固定收益市场整体吸引力大，资金流入积极，新发行市场强劲，市场周转率高，系统性基金的参与增加了市场活力 [66][67][68] - 公司提供多种适用于不同市场环境的交易协议，包括电子询价、自动化交易、投资组合交易和大宗交易解决方案等，能够满足客户在不同市场条件下的需求 [70] - 投资组合交易方面，公司在第一季度有大量功能推出，有望提升市场竞争力；大宗交易解决方案将在美国高等级市场推出，目标市场规模大，且在新兴市场和欧洲的表现令人兴奋；交易商业务方面，将在第二季度推出Mid - X和新的前端X - Pro交易商平台，预计将增加市场份额 [72][73][77] 问题3：市场中电子化程度较低但有提升空间的领域，以及竞争和电子化对市场份额增长的重要性 - 公司认为大宗交易市场是电子化程度最低的领域，目前主要通过电话和ID进行交易，效率低下，公司的目标大宗交易解决方案解决了信息泄露问题，受到客户和交易商的欢迎 [83][84] - 零售市场，包括美国企业债券和整个固定收益市场，有增长机会，公司的Access IQ平台针对私人银行市场取得了良好进展；新兴市场电子化渗透率估计低于5%，是一个巨大的潜在市场 [84][85][87] - 电子化的关键在于数据，公司在推出新协议的同时也在推出数据产品，预计到年中将提供完整的交易解决方案，涵盖各种交易规模和类型 [88][89][90] 问题4：高收益业务市场份额变化情况，不同客户群体的表现和增长趋势 - 2024年高收益市场对终端投资者和ETF做市商来说具有挑战性，利差窄、波动率低，ETF做市商退出市场，部分对冲基金交易部门关闭 [98][99] - 系统性基金持续进入高收益市场，预计市场波动率将回归，利差将扩大，从而提供套利和交易机会 [100] - 传统买方对高收益市场仍感兴趣，资金持续流入高收益基金，投资组合交易在高收益市场的占比升至约8%，公司在1月份提高了投资组合交易市场份额 [101][102] - 高收益市场的大宗交易对信息泄露敏感，公司的大宗交易解决方案将受到欢迎，因为它可以针对单个或少数交易商进行交易，提高命中率 [102][103] 问题5：如何定义2025年美国高等级和高收益市场份额成功的标准，推动市场份额增长的主要协议，以及这些努力对每百万美元费用和收入的影响 - 不同交易协议对市场份额和收入有不同影响：投资组合交易可大幅影响市场份额，但每百万美元费用较低；大宗交易市场份额和收入潜力大，费用结构更接近传统询价；高波动率时，全对全平台交易活跃，可带动市场份额变化；自动化交易需求持续增长，客户渗透率仍有提升空间，特别是在提供大型独立管理账户（SMA）解决方案的客户中 [109][111][112][114] - 每百万美元费用受多种因素影响，包括交易协议组合、久期、收益率、市场波动率等；过去几年，公司大多数信贷产品的平均每百万美元费用相对稳定，但不同因素的变化会导致费用波动 [120][124][125] 问题6：投资组合交易在行业高等级和高收益活动中占比约10%且停滞的原因，以及公司能否继续提高市场份额 - 宏观上，当前固定收益市场的波动率和利差水平使得投资组合交易价格具有吸引力；同时，投资组合交易的交易对手盈利能力不稳定，在低波动率时更具吸引力，高波动率时管理库存难度增加 [133][134][135] - 投资组合交易是买方转移资金流的有吸引力工具，将长期存在，市场环境和资本意愿将决定其季度和年度变化；公司在投资级投资组合交易中表现良好，今年第一季度新功能的推出有望提升竞争力 [136][137] - 投资组合交易市场相对集中，流动性提供者较少，公司有信心通过提升自身能力和功能，增加市场份额 [141][142] 问题7：收购RFQ hub的动机、财务影响，以及成为跨资产平台是否是客户需求 - RFQ hub是一个多资产平台，涵盖ETF、期货、股票衍生品、复杂掉期等多种资产，公司可以利用其平台为固定收益客户提供固定收益ETF交易选择，满足客户在投资组合交易中对ETF和底层债券的选择需求 [146][147][149] - 公司已通过与Virtu的合作持有RFQ hub 42%的股份，该平台有交易商的持续支持，公司可以将其成功的小平台推广到庞大的客户网络和国际机构市场 [151] - 目前可以通过公司合并运营报表中的非合并附属公司权益和收益了解RFQ hub的情况，收购完成后将并入运营结果 [152] 问题8：利率平台进一步扩大业务的举措、发展目标，以及净套期保值工具的客户接受度和对平台的贡献 - 利率市场主要由传统电子询价驱动，客户缺乏直接电子获取替代流动性的途径，公司在利率市场的创新在于提供算法解决方案，使客户能够以较小规模交易大订单而不影响市场，本月将在Pragma平台推出算法交易 [157][158][160] - 公司的利率净套期保值解决方案在公司债券市场已推出多年，客户采用率不断提高，为大型银行提供了利率流动性 [161][162] - 2025年公司计划推出传统询价解决方案，实现混合式交易模式，提供电子算法和传统询价两种解决方案 [163] 问题9：在何种宏观条件下，每百万美元费用或久期会低于2023年9月的低点 - 难以确定当前是否为最低点，因为交易行为、利率环境和央行经济政策变化难以预测 [167] - 需要关注利率环境、交易行为、通胀数据、美联储政策、收益率变化等因素；例如，市场对美联储降息次数的预期变化会影响投资者的交易期限选择，久期和收益率的变化会对每百万美元费用产生影响 [168][171][173] - 从客户角度看，公司更关注为客户提供功能、数据和分析，客户对费用压力的关注较少，市场竞争主要在于提供满足客户需求的功能 [174]