MarketAxess Holdings Inc. (NASDAQ: MKTX ) has finally reached the long-time coming point of inflection. My conviction on these centers on the long-awaited catalyst of returning market volatility which fuels revenue growth for this leading fixed-income electronic tradingEx-hedge fund analyst with a strong interest in finding winners and losers in industries where corporate strategy matters most. I focus on analysing the market structure, competitive positioning and strategic catalysts that lead to money-maki ...

文章核心观点 公司在关键交易领域展现强劲增长，虽美国高收益市场有挑战，但整体交易量和国际扩张前景良好，是值得持有的股票 [6] 分组1：MarketAxess Holdings Inc.交易情况 - 2025年第一季度总信贷平均每日交易量近159亿美元，同比增长6%，3月季度总平均每日交易量升至429亿美元，增长31% [1] - 新兴市场平均每日交易量增长9%，欧洲债券平均每日交易量增长15%，3月市政债券平均每日交易量同比跃升52% [1][2] - 美国高收益市场估计份额从去年的13%降至本季度的12.4%，新兴市场交易平均每日交易量增至39亿美元 [2] 分组2：MarketAxess Holdings Inc.业务增长因素 - 单交易商投资组合交易带来显著增长，AxessIQ平均每日交易量达1.59亿美元，同比增长15% [3] - 客户对X - Pro参与度高，第一季度85%的投资组合交易量在交易界面执行 [3] - 2024年末的目标大宗交易解决方案助力新兴市场大宗交易，自推出累计交易量约12亿美元，3月欧洲债券大宗交易平均每日交易量同比飙升106% [4] 分组3：MarketAxess Holdings Inc.财务预期 - Zacks共识预计第一季度每股收益1.84美元，过去一周保持稳定，预计收入2.138亿美元，同比增长1.6% [5] - 公司过去四个季度均超盈利预期，平均超预期2.9% [5] 分组4：其他金融公司情况 - Atlanticus Holdings Corporation当前Zacks排名为1（强力买入），预计今年每股收益6.17美元，较去年增长29.4%，预计收入近15亿美元，同比增长10.8%，过去四个季度均超盈利预期，平均超预期11.41% [7][8] - Oportun Financial Corporation当前Zacks排名为1（强力买入），预计2025年收益同比增长65.3%，过去两个月有四次向上预估修正，过去四个季度均超盈利预期，平均超预期209.3% [7][9] - Acadian Asset Management Inc.当前Zacks排名为1（强力买入），预计今年每股收益同比提高72美分，过去60天有一次向上预估修正，预计今年收入同比增长4.8% [7][10]

文章核心观点 - MarketAxess Holdings Inc.受益于佣金增长、收购与合作以及稳健财务状况，支持扩张和股东回报，但面临成本上升压力 [1] MarketAxess的Zacks排名与价格表现 - MarketAxess目前Zacks排名为3（持有） [2] - 过去一个月，该公司股票上涨12.9%，而行业下跌4.4%，Zacks金融板块和标准普尔500综合指数分别下跌1.4%和2.8% [2] MarketAxess的增长前景 - 2025年每股收益共识估计为7.70美元，同比增长5.8%，收入共识估计为8.763亿美元，同比增长7.2% [4] - 2026年每股收益共识估计为8.63美元，较2025年估计增长12.1%，收入共识估计为9.69亿美元，较2025年估计增长10.6% [5] MarketAxess的盈利惊喜历史 - 过去四个季度，公司盈利均超预期，平均惊喜率为2.93% [6] MarketAxess的股本回报率 - 公司股本回报率为20.2%，高于行业平均的12%，证明其利用股东资金的效率 [8] MarketAxess的业务顺风因素 - 交易量大增推动佣金收入增长，2024年日均交易量达371亿美元，同比增长19%，且十多年来营收持续增长 [9] - 作为电子交易平台领先运营商，在多类产品中占据显著市场份额 [10] - 积极进行战略收购与合作，Open Trading市场为客户带来定价优势，降低交易成本和市场风险，并通过该平台扩大电子化业务 [11] - 在国际上，通过受监管交易场所服务超1000家活跃客户，对全球客户关系的投资有望推动国际市场收入持续增长 [12] - 财务状况稳健，2024年运营产生的净现金达3.852亿美元，同比增长15.4%，支持扩张计划、股票回购和股息支付 [13] MarketAxess面临的风险 - 公司成本上升，2024年总费用同比增长9%，预计未来因多方面投资费用将进一步增加，2025年总费用预计在5.05亿至5.25亿美元之间 [14] 其他金融类可考虑股票 - Enterprise Financial Services Corp目前Zacks排名为1（强力买入），过去四个季度盈利三次超预期，一次未达预期，平均惊喜率为9.11%，2025年盈利共识估计同比增长1%，收入增长2.9%，过去60天盈利共识估计上调8.1%，过去一个月股价下跌8.9% [15][16][19] - Intercorp Financial Services Inc.目前Zacks排名为2（买入），过去四个季度盈利三次超预期，一次未达预期，平均惊喜率为2.76%，2025年盈利共识估计同比增长39.6%，收入增长8.2%，过去60天盈利共识估计上调1%，过去一个月股价上涨2.9% [15][17][19] - First Business Financial Services, Inc.目前Zacks排名为2（买入），过去四个季度盈利三次超预期，一次未达预期，平均惊喜率为5.20%，2025年盈利共识估计同比增长11%，收入增长8.7%，过去30天盈利共识估计上调0.6%，过去一个月股价下跌9.4% [15][18][19]

财务数据关键指标变化 - 2024年公司87.1%的收入来自平台交易佣金[16] - 公司总信用交易量从2020年约2.6万亿美元增至2024年的3.5万亿美元，2024年美国高等级和高收益公司债券交易量市场份额分别为19.0%和13.2%[20] - 公司市政债券市场份额从2021年的2.4%增至2024年的7.4%[33] - 公司国际客户收入占比从2020年的25.0%增长至2024年的30.4%，EMEA、拉丁美洲和APAC地区的ADV从2019年的30亿美元增长至2024年的48亿美元[35] - 2024年与2023年相比，美国高等级债券ADV从59亿美元增至68亿美元，增幅16.9%，新发行量从1207.0亿美元增至1515.4亿美元，增幅25.5%[40] - 2024年与2023年相比，美国高收益债券ADV从16亿美元降至13亿美元，降幅16.3%，新发行量从175.2亿美元增至288.9亿美元，增幅64.9%[40] - 2024年与2023年相比，新兴市场债务ADV从29亿美元增至34亿美元，增幅19.3%，新发行量从245.0亿美元增至400.0亿美元，增幅63.3%[40] - 2024年与2023年相比，欧洲债券ADV从18亿美元增至20亿美元，增幅14.2%，新发行量从659.0亿美元增至812.9亿美元，增幅23.4%[40] - 2024年与2023年相比，市政债券ADV从4亿美元增至5亿美元，增幅21.6%，新发行量从380.5亿美元增至512.8亿美元，增幅34.8%[40] - 2024年与2023年相比，美国国债ADV从183亿美元增至220亿美元，增幅20.7%，新发行量从22699.6亿美元增至29333.8亿美元，增幅29.2%[40] - 2024年公司87.1%的收入来自平台交易佣金，6.2%来自数据产品，5.2%来自交易后服务，1.5%来自技术服务[48] - 2024年平台上有4090万条交易商算法响应，较2023年增长25.9%；有245家客户公司使用自动化和算法交易解决方案，较2023年增长32.4%[55] - 截至2024年12月31日，公司有891名员工，其中575名在美国，316名在其他地区，2024年员工数量增加10人，增幅1.1%，2023年增加137人，增幅18.4%[120] - 公司约40.0%的收入来自美国高等级公司债券的二次交易[149] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年平台上约92.5%的信用交易量由机构客户发起，其余7.5%为交易商之间的交易[20] - 2024年约1800家公司参与Open Trading，为客户带来4.888亿美元价格改善[22][23] - 2024年公司平台美国高等级和高收益债券日均交易量约82亿美元，占可寻址市场的17.7%[32] - 2024年公司客户使用Open Trading执行的信用交易量约为1.0万亿美元，占平台合格信用交易总量的35.0%，通过该解决方案实现约4.888亿美元的价格提升[34] - 截至2024年9月30日，美国公司债券市场固定收益证券本金约为11.2万亿美元，五年复合年增长率为4.9%；截至2024年12月31日，美国国债市场固定收益证券本金约为28.3万亿美元，五年复合年增长率为11.1%[38] - 2024年MarketAxess平台上约35.0%的合格信贷交易量通过Open Trading协议执行[53] - 2024年Open Trading为客户带来约4.888亿美元的价格改善[68] - 2024年全球平台上绿色债券交易总额达640亿美元，每执行100万美元绿色债券交易种植五棵树[75] 公司业务能力与资源 - 截至2024年12月31日，公司为客户提供约1000个独特的新业务和技术功能[26] - 公司平台连接90多个国家的客户与本地和全球交易商，美国以外有超1000家活跃客户公司[27] - 公司平台支持客户以30种本地货币交易新兴市场本地货币债务，与超170家经纪交易商合作[28] - 公司拥有超1000家交易后报告、交易后匹配和透明度客户[64] - 约2100家机构投资者和经纪交易商公司是平台的活跃用户[66] - 技术团队约有380名全职技术专业人员[71] - 2024年公司向客户交付约1000个独特的新业务和技术功能[77] - Open Trading可让参与者在约1800个潜在交易对手的全对全交易环境中匿名互动[52][68] - 公司多资产类别ARM报告解决方案可让客户向25个不同的欧洲监管机构报告[61] 公司业务季节性与竞争情况 - 公司营收会受季节性影响，新债券发行增加常出现在每年第一季度，8月和12月假期交易活动会放缓[80] - 公司交易平台面临双边交易、其他多方电子交易平台、EMS和OMS提供商、证券和期货交易所等方面竞争[83] - 公司数据业务与Bloomberg、伦敦证券交易所等大型市场数据和信息提供商竞争[84] - 公司后交易业务与伦敦证券交易所的UnaVista和Tradeweb等欧洲监管机制竞争，自动化和算法交易解决方案业务与其他商业算法提供商竞争[85] 公司知识产权保护 - 公司依靠版权、专利等法律及书面协议保护知识产权，已获得多项专利，在多地注册商标[86][88] 公司面临的监管环境 - 证券行业受广泛监管，监管变化影响公司运营和盈利能力，公司及关联方接受常规审查暂未产生重大不利影响[90][92] - 美国SEC近期审查固定收益电子交易平台监管框架，2022年1月提议扩大Regulation ATS和Regulation SCI适用范围[97] - SEC关于美国国债证券中央清算的最终规则，现金市场交易2025年12月31日生效，回购和逆回购交易2026年6月30日生效[98] - 2023年英国FSMA修正案赋予FCA更多监管权力，英国正在审查和修订MiFID II和MiFIR制度[102] - 荷兰AFM负责业务监管，DNB负责审慎监管，持有10%或以上股份需向DNB申请无异议声明[104] - 2024年MiFIR审查第一阶段生效，预计2026年全面生效，债券CTP选择流程于2025年初开始，欧盟CTP最早2025年第四季度开始运营[105] - DORA于2025年1月适用于公司部分业务，引入了ICT相关治理、风险管理等要求[107] - 公司业务受美国和国际众多监管机构广泛监管，包括SEC、FINRA、FCA等[206] - 若公司未能遵守法律法规，可能面临谴责、罚款、停业等制裁，包括被吊销FINRA会员资格和经纪交易商注册资格[207] - 公司部分受监管子公司进行特定交易需事先通知或获得主要监管机构批准[208] - 公司业务运营依赖注册或授权，合规系统可能不足以防止违规，业务增长会增加合规成本[209] - 2025年1月起DORA适用于公司部分业务，引入了大量ICT相关治理、风险管理等要求[211] 公司子公司注册与运营情况 - 公司旗下MarketAxess Corporation在美国注册为经纪交易商和介绍经纪商，是多个组织成员[111] - MarketAxess Canada Company在加拿大注册为替代交易系统，是IIROC成员[112] - MarketAxess Europe Limited在英国受FCA监管运营MTF，还持有多个国家和地区的牌照，并可跨境提供服务[115] - MarketAxess NL B.V.在荷兰受AFM监管作为MTF运营，可在欧盟和EEA国家跨境服务，在瑞士获批准，在德意有监管分支[116] - MarketAxess Post - Trade NL B.V.在荷兰持有DRSP牌照，可跨境服务，在德国有监管分支[117] - MarketAxess Singapore Pte. Limited获新加坡金管局批准为认可市场运营商，还获多个国家和地区跨境批准[118] 公司面临的风险 - 公司面临市场、行业、客户、技术、监管等多方面风险，可能影响业务、盈利和发展[126][127][128] - 全球经济、政治和市场因素，如2023年地区银行危机、利率上升、通货膨胀、新冠疫情和俄乌战争等，影响公司服务需求、盈利能力和业务[135] - 金融市场交易volume过去显著下降，未来可能再次出现，影响公司收入和盈利能力[136] - 固定收益市场交易volume下降或公司市场份额降低，会导致平台交易volume和佣金收入减少[137][138] - 过去几年对投资组合交易工作流程需求增加，若客户更多使用其他平台的相关协议，公司市场份额可能下降[139] - 公司面临激烈竞争，许多竞争对手更成熟、规模更大、资源更多，可能降低定价竞争[143][145] - 公司业务增长依赖维持和扩大市场参与者网络，部分产品领域电子交易服务使用增长率近年放缓[148] - 公司可能推出新收费计划，效果难评估，可能影响平台交易量和收入[150] - 公司进入新市场可能面临吸引客户、适应技术和营销战略等困难，扩张成本可能高于收入[152][153] - 公司国际业务面临诸多风险，如监管审批困难、人员管理难题、技术基础设施落后等[155][156][157] - 公司依赖经纪交易商客户提供流动性，客户可使用其他平台交易，且合同义务少、可随时终止合作[157] - 银行附属经纪交易商资本要求提高可能降低市场流动性，影响公司交易平台运营结果[158] - 失去重要机构投资者客户可能导致公司收入和交易量大幅减少[160][161] - 公司作为匹配本金中介面临信用和操作风险，包括交易对手违约、错误交易等[162][163][164] - 公司大量债券交易自行清算，面临运营、流动性、融资和监管等风险[166] - 经济制裁可能对公司财务状况和运营结果产生不利影响，限制特定工具交易[167] - 市场和技术快速变化可能使公司技术过时，投资新技术可能增加成本、降低运营利润率[168] - 公司使用AI技术面临声誉损害、法律责任等风险，知识产权相关问题也需关注[170][171] - 公司依赖第三方供应商提供关键产品和服务，服务中断或价格变化可能影响公司业务[173][174][175][176] - 公司业务依赖电子交易平台等的高效运行，过去曾有服务中断情况，未来也可能发生，或导致客户减少使用平台，对业务等产生重大不利影响[178,181] - 随着业务规模等增长，需持续改进升级电子交易平台和基础设施，这需要大量资源，且对未来交易量等的估计可能不准确，新技术开发也有风险[179] - 系统故障等多种原因可能导致业务和声誉受损，如不规则或大量使用平台、自然灾害等，还会带来服务中断等一系列后果[180,181] - 公司虽有灾难恢复和业务连续性计划，但可能不够充分有效，且依赖云服务等，若无法执行计划，业务和财务状况可能受影响[182] - 平台等可能存在设计缺陷等问题，若发现可能无法及时有效解决，会导致市场接受度降低、声誉受损等后果[183,184] - 公司面临恶意网络攻击等安全威胁，虽采取防御措施，但可能无法成功缓解安全事件，过去三年未发生重大网络安全事件[185,186,187] - 网络攻击可能导致业务中断等一系列后果，监管机构对网络安全风险管理的关注增加，公司若遭受攻击，修复成本和收入损失可能很大[188,189,190] - 公司需遵守隐私和数据保护法律法规，合规成本高，若违反可能面临政府调查等后果，且依赖第三方提供商的合规情况[191,192] - 公司依赖知识产权竞争，可能无法有效保护知识产权，法律和合同条款可能不足以防止第三方使用或盗窃技术，AI技术的使用也带来风险[194] - 若知识产权保护不力，公司可能面临法律诉讼，结果不确定，且AI技术相关的知识产权问题未完全解决，可能导致品牌价值受损[195] - 公司使用开源软件，开源许可证条款模糊，可能导致诉讼或需重新设计平台及解决方案[198] - 公司面临知识产权侵权索赔风险，索赔可能导致高昂费用、业务运营困难和重大经济赔偿[196][197] - 公司依赖管理团队，CEO就业协议不要求其持续任职，且未为高管和关键人员购买“关键人”人寿保险[203] - 公司在吸引和留住高技能员工方面面临激烈竞争，尤其是软件工程师、产品经理和高级销售主管[204][205] 公司收购情况 - 2023年收购Pragma后，公司将自动化和算法交易解决方案扩展到股票和外汇等新资产类别[13][33] - 2023年公司收购Pragma，开始在股票和外汇市场提供算法交易和量化执行解决方案；2024年同意收购RFQ - hub多数股权[152] - 公司过去进行了多次收购，2020年收购德意志交易所监管报告业务，2021年收购MuniBrokers，2023年收购Pragma，2024年同意收购RFQ - hub控股权[199]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年营收增长9%，是自2020年以来最强劲的年度营收增长率，佣金收入和服务收入均创历史新高 [8] - 第四季度总营收2.02亿美元，上年同期为1.97亿美元；佣金收入增长2%，信息服务收入1300万美元，增长10%，包含30万美元的外汇收益；交易后服务收入1100万美元，与上年同期持平，包含20万美元的外汇收益；技术服务收入400万美元，增长41%，受Pragma相关许可费增加推动 [35][36][37] - 第四季度总其他收入减少约200万美元，主要是美国国债投资组合按市值计价损失约200万美元，上年同期为收益100万美元；有效税率为23%，摊薄后每股收益为1.73美元 [38] - 2024年全年信用佣金收入在新兴市场增长18%、欧元债券增长10%、市政债券增长6%，但美国高收益债券下降19%，总信用费用捕获率与2024年第三季度持平 [39] - 第四季度运营费用1.22亿美元，较上年同期增长2%，员工薪酬和福利、技术和通信以及营销成本增加，部分被折旧和摊销、专业和咨询以及一般和行政成本降低所抵消；员工人数增加1% [40][41] - 截至12月31日，现金、现金等价物、公司债券和美国国债投资总计6.99亿美元，高于去年年底的6.02亿美元；过去12个月产生自由现金流3.28亿美元，较上一季度增长6%；2024年全年回购34.1万股，总计7500万美元，其中第四季度回购6.4万股，成本1600万美元；截至2025年1月31日，当前授权下仍有2.2亿美元剩余 [42] - 预计2025年总服务收入将实现中个位数增长，总费用在5.05亿 - 5.25亿美元之间，较2024年增长约8%；有效税率在23.5% - 24.5%之间；资本支出在6500万 - 7000万美元之间，约80%与新协议和交易平台增强的资本化软件开发成本相关 [44][45] 各条业务线数据和关键指标变化 客户发起渠道 - 美国信贷日均交易量（ADV）创纪录，达到8亿美元，增长10%；国际产品ADV创纪录，达到5亿美元，增长17%；新兴市场本地市场ADV创纪录，超过1.4亿美元，增长18%；市政债券ADV创纪录，增长22%，估计市场份额从上年的6%提升至7% [28][29] - 自动化交易实现连续季度强劲增长，交易量创纪录，达到3780亿美元，增长25%；2024年有245个活跃自动化客户，其中75个客户启用了算法交易，上年为13个；公开交易ADV创纪录，达到4亿美元，增长8%；美国高等级债券大宗交易份额略高于11%，较2023年略有上升 [31][32] 投资组合交易渠道 - 总投资组合交易ADV创纪录，超过9000万美元，美国信贷投资组合交易ADV达到8000万美元，市场份额创纪录，达到16% [33] 交易商发起渠道 - 交易商询价（RFQ）和Mid - X ADV创纪录，达到1.3亿美元，较上年增长17%；欧洲Mid - X活动有所改善 [34] 利率业务 - 交易ADV和以客户为中心的利率池显著增长，从2024年第一季度的29亿美元/天增至第四季度的114亿美元ADV [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 1月份市场交易量持续上升，但美国高等级市场份额令人失望；当月利差持续收窄、利差波动率较低，大宗交易量大幅跃升，非大宗交易量下降 [17][18] - 新兴市场第四季度大宗市场份额有所增加，大宗交易量增长约22% [53] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 2024年是业务建设年，2025年将是交付和执行年，公司将专注于在领先的客户发起渠道、投资组合交易渠道和交易商发起渠道扩大市场份额，并定期汇报各渠道进展 [10] - 客户发起渠道：全球推广大宗交易解决方案，从新兴市场开始，已在本季度推出欧元债券交易，计划在今年上半年推出美国高等级和高收益债券的增强型大宗交易解决方案；扩展自动化套件，将客户算法解决方案与关键市场集成；计划在2025年上半年在欧洲的X - Pro平台推出传统询价功能，并在美国扩展高接触和投资组合交易工具 [21][22] - 投资组合交易渠道：全面推出全球基准定价的投资组合交易，并持续改进产品 [22] - 交易商发起渠道：交易商询价将受益于向X - Pro交易商的迁移，计划在2025年上半年重新推出Mid - X至Pragma技术 [22] 行业竞争 - 公司认为在固定收益市场，宏观环境对整体市场有利，新发行市场强劲，市场周转率高，系统性基金的进入增加了市场流动性和交易速度 [66][67][68] - 公司面临的挑战包括询价（RFQ）模式在低波动率和窄利差环境下的局限性，以及美国信贷市场份额的竞争压力 [69][12] - 公司的竞争优势在于提供多种适用于不同市场环境的交易协议，包括电子询价、自动化交易、投资组合交易和大宗交易解决方案等 [70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2024年公司取得了稳健的财务业绩，在投资组合交易工具、高接触大宗交易解决方案和交易商解决方案方面取得了进展；2025年将专注于实现投资和收购的收益，通过各渠道交付解决方案 [47][48] - 宏观市场环境对固定收益市场有利，新发行市场预计全年强劲，市场周转率高，系统性基金的参与增加了市场活力；公司有信心通过推出多种交易协议和产品，在不同市场环境下扩大市场份额 [66][67][68][70] - 虽然1月份美国高等级市场份额令人失望，但公司有明确的战略来恢复市场份额增长，预计2025年将开始看到投资和收购的好处 [17][19] 其他重要信息 - 自2025年3月1日起，Roberto Hoornweg加入公司董事会，他在固定收益和国际市场的丰富经验将有助于公司的全球扩张 [7] - 公司与ICE债券的合作带来了流动性，合作从市政债券扩展到美国高收益债券和基于价格的美国投资级债券，ICE成为美国企业公开交易中有价值的微批量流动性提供者 [30] - 公司的Access IQ平台针对私人银行市场，实现了月环比和同比的交易量和增长，表明公司已成功进入美国私人银行市场 [85] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：为何先在新兴市场和欧元债券市场推出大宗交易，美国大宗交易推出时交易商参与对成功的重要性及公司采取的措施 - 先在新兴市场和欧元债券市场推出是因为这两个市场有丰富的交易前分析工具，如经销商库存和智能经销商选择工具，且新兴市场客户长期以来一直要求提供大宗交易解决方案；第四季度新兴市场大宗市场份额有所增加 [52][53] - 大宗交易的关键挑战是信息泄露，公司的大宗交易工具通过提供更多交易前分析数据，减少信息泄露，提高了交易成功率，如欧元债券定向大宗交易工具的命中率约为90%，远高于传统询价的60% - 70% [54][57][58] - 公司计划在第二季度初在美国高等级和高收益债券市场推出增强型大宗交易解决方案，实现一键与交易商交易；交易商对该解决方案持支持态度，因为它减少了询价的广泛传播，降低了“赢家诅咒”风险，交易商更愿意积极定价 [60][61][62] 问题2：对2025年提高美国高等级市场份额的信心来源，现有协议和待推出产品对市场份额增长的作用 - 宏观市场环境有利，固定收益市场整体吸引力大，资金流入积极，新发行市场强劲，市场周转率高，系统性基金的参与增加了市场活力 [66][67][68] - 公司提供多种适用于不同市场环境的交易协议，包括电子询价、自动化交易、投资组合交易和大宗交易解决方案等，能够满足客户在不同市场条件下的需求 [70] - 投资组合交易方面，公司在第一季度有大量功能推出，有望提升市场竞争力；大宗交易解决方案将在美国高等级市场推出，目标市场规模大，且在新兴市场和欧洲的表现令人兴奋；交易商业务方面，将在第二季度推出Mid - X和新的前端X - Pro交易商平台，预计将增加市场份额 [72][73][77] 问题3：市场中电子化程度较低但有提升空间的领域，以及竞争和电子化对市场份额增长的重要性 - 公司认为大宗交易市场是电子化程度最低的领域，目前主要通过电话和ID进行交易，效率低下，公司的目标大宗交易解决方案解决了信息泄露问题，受到客户和交易商的欢迎 [83][84] - 零售市场，包括美国企业债券和整个固定收益市场，有增长机会，公司的Access IQ平台针对私人银行市场取得了良好进展；新兴市场电子化渗透率估计低于5%，是一个巨大的潜在市场 [84][85][87] - 电子化的关键在于数据，公司在推出新协议的同时也在推出数据产品，预计到年中将提供完整的交易解决方案，涵盖各种交易规模和类型 [88][89][90] 问题4：高收益业务市场份额变化情况，不同客户群体的表现和增长趋势 - 2024年高收益市场对终端投资者和ETF做市商来说具有挑战性，利差窄、波动率低，ETF做市商退出市场，部分对冲基金交易部门关闭 [98][99] - 系统性基金持续进入高收益市场，预计市场波动率将回归，利差将扩大，从而提供套利和交易机会 [100] - 传统买方对高收益市场仍感兴趣，资金持续流入高收益基金，投资组合交易在高收益市场的占比升至约8%，公司在1月份提高了投资组合交易市场份额 [101][102] - 高收益市场的大宗交易对信息泄露敏感，公司的大宗交易解决方案将受到欢迎，因为它可以针对单个或少数交易商进行交易，提高命中率 [102][103] 问题5：如何定义2025年美国高等级和高收益市场份额成功的标准，推动市场份额增长的主要协议，以及这些努力对每百万美元费用和收入的影响 - 不同交易协议对市场份额和收入有不同影响：投资组合交易可大幅影响市场份额，但每百万美元费用较低；大宗交易市场份额和收入潜力大，费用结构更接近传统询价；高波动率时，全对全平台交易活跃，可带动市场份额变化；自动化交易需求持续增长，客户渗透率仍有提升空间，特别是在提供大型独立管理账户（SMA）解决方案的客户中 [109][111][112][114] - 每百万美元费用受多种因素影响，包括交易协议组合、久期、收益率、市场波动率等；过去几年，公司大多数信贷产品的平均每百万美元费用相对稳定，但不同因素的变化会导致费用波动 [120][124][125] 问题6：投资组合交易在行业高等级和高收益活动中占比约10%且停滞的原因，以及公司能否继续提高市场份额 - 宏观上，当前固定收益市场的波动率和利差水平使得投资组合交易价格具有吸引力；同时，投资组合交易的交易对手盈利能力不稳定，在低波动率时更具吸引力，高波动率时管理库存难度增加 [133][134][135] - 投资组合交易是买方转移资金流的有吸引力工具，将长期存在，市场环境和资本意愿将决定其季度和年度变化；公司在投资级投资组合交易中表现良好，今年第一季度新功能的推出有望提升竞争力 [136][137] - 投资组合交易市场相对集中，流动性提供者较少，公司有信心通过提升自身能力和功能，增加市场份额 [141][142] 问题7：收购RFQ hub的动机、财务影响，以及成为跨资产平台是否是客户需求 - RFQ hub是一个多资产平台，涵盖ETF、期货、股票衍生品、复杂掉期等多种资产，公司可以利用其平台为固定收益客户提供固定收益ETF交易选择，满足客户在投资组合交易中对ETF和底层债券的选择需求 [146][147][149] - 公司已通过与Virtu的合作持有RFQ hub 42%的股份，该平台有交易商的持续支持，公司可以将其成功的小平台推广到庞大的客户网络和国际机构市场 [151] - 目前可以通过公司合并运营报表中的非合并附属公司权益和收益了解RFQ hub的情况，收购完成后将并入运营结果 [152] 问题8：利率平台进一步扩大业务的举措、发展目标，以及净套期保值工具的客户接受度和对平台的贡献 - 利率市场主要由传统电子询价驱动，客户缺乏直接电子获取替代流动性的途径，公司在利率市场的创新在于提供算法解决方案，使客户能够以较小规模交易大订单而不影响市场，本月将在Pragma平台推出算法交易 [157][158][160] - 公司的利率净套期保值解决方案在公司债券市场已推出多年，客户采用率不断提高，为大型银行提供了利率流动性 [161][162] - 2025年公司计划推出传统询价解决方案，实现混合式交易模式，提供电子算法和传统询价两种解决方案 [163] 问题9：在何种宏观条件下，每百万美元费用或久期会低于2023年9月的低点 - 难以确定当前是否为最低点，因为交易行为、利率环境和央行经济政策变化难以预测 [167] - 需要关注利率环境、交易行为、通胀数据、美联储政策、收益率变化等因素；例如，市场对美联储降息次数的预期变化会影响投资者的交易期限选择，久期和收益率的变化会对每百万美元费用产生影响 [168][171][173] - 从客户角度看，公司更关注为客户提供功能、数据和分析，客户对费用压力的关注较少，市场竞争主要在于提供满足客户需求的功能 [174]

文章核心观点 - MarketAxess 2024年第四季度财报有喜有忧，营收增长但部分指标未达预期，其他金融行业公司第四季度业绩也各有表现 [1][2][16] MarketAxess第四季度财报情况 盈利与营收 - 第四季度每股收益1.73美元，超Zacks共识预期1.8%，同比降6% [1] - 总营收同比增3%至2.02亿美元，未达共识预期0.5% [2] 各业务收入 - 佣金收入1.748亿美元，同比增2%，未达Zacks共识预期和自身估计 [3] - 信息服务收入1320万美元，同比增10%，超共识预期但未达自身估计 [4] - 交易后服务收入1098万美元，基本持平，未达共识预期 [4] 费用与利润 - 总费用同比增2%至1.224亿美元，低于自身估计 [5] - 营业收入8000万美元，同比增4%，未达自身估计 [5] - EBITDA同比降2%至9700万美元，EBITDA利润率同比降220个基点至47.8% [5] 交易成交量 - 高等级交易成交量4001亿美元，同比增4%，未达Zacks共识预期 [6] - 高收益交易成交量同比降19%，日均成交量也降19% [6] - 其他信贷交易成交量387亿美元，同比增14%，日均成交量增14% [7] - 新兴市场交易成交量和日均成交量同比各增18% [7] - 欧洲债券交易成交量和日均成交量分别增15%和13% [7] - 总信贷交易成交量8647亿美元，同比增6%，日均成交量增6%，未达共识预期和自身估计 [7] - 总利率交易成交量和日均成交量同比各飙升64% [8] 资产负债表 - 第四季度末现金及现金等价物5.445亿美元，较2023年末增20.7% [10] - 总资产18亿美元，较2023年末降11.2% [10] - 第四季度末信贷安排无未偿还借款，股东权益14亿美元，较2023年末增7.4% [10] 现金流 - 第四季度经营活动产生净现金1.762亿美元，同比增24.4% [11] - 自由现金流同比增19.5%至1.134亿美元 [11] 资本配置 - 本季度回购价值1640万美元股票，截至2025年1月31日，授权回购计划剩余2.2亿美元额度 [12] - 管理层批准季度现金股息上调2.7%，增至每股76美分，将于2024年3月5日支付 [12] 全年情况 - 全年营收8.171亿美元，较2023年增9% [13] - 每股收益同比增6.3%至7.28美元 [13] - 营业收入3.409亿美元，较去年增8% [13] 2025年展望 - 服务收入预计实现中个位数增长 [14] - 总费用预计在5.05亿 - 5.25亿美元之间 [14] - 资本支出预计在6500万 - 7000万美元之间，有效税率预计在23.5% - 24.5%之间 [14] Zacks评级 - MarketAxess目前Zacks评级为3（持有） [15] 其他金融行业公司第四季度财报情况 纳斯达克 - 2024年第四季度调整后每股收益76美分，超Zacks共识预期1.3%，同比增5% [17] - 净收入12亿美元，同比增10%，未达Zacks共识预期0.1% [17] - 年度经常性收入同比增7%，年度SaaS收入增14%，占年度经常性收入37%，有机增长7% [17] - 市场服务净收入2.68亿美元，增8%，解决方案业务收入同比增10%至9.49亿美元 [18] - 营业利润率55%，同比持平，2024年第四季度纳斯达克股票市场迎来162家新公司上市，季度末上市公司数量4075家 [18] 同步金融 - 2024年第四季度调整后每股收益1.91美元，超Zacks共识预期，较去年同期增长 [19] - 净利息收入同比增2.7%至46亿美元，零售商份额安排同比增4.7%至9.19亿美元 [19] - 总贷款应收款同比增2%至1047亿美元，总存款821亿美元，同比增1.1% [19][20] - 信贷损失拨备同比降13.5%至16亿美元，第四季度采购量同比降3%至48亿美元 [20] - 贷款利息和费用55亿美元，同比增2.9%，净利息利润率同比降9个基点至15.01%，新账户500万个，同比降19% [20] 美国运通 - 2024年第四季度每股收益3.04美元，略超Zacks共识预期，同比增16% [21] - 扣除利息费用后总收入172亿美元，略超Zacks共识预期，同比增8.7% [21] - 网络交易量4640亿美元，同比增7%，总利息收入61亿美元，同比增9%，信贷损失拨备同比降10%至13亿美元 [21] - 美国消费者服务部门税前收入15亿美元，同比增5%，扣除利息费用后总收入同比增12%至83亿美元 [22] - 商业服务部门税前收入8.14亿美元，同比增22%，扣除利息费用后总收入41亿美元，同比增8% [22] - 国际卡服务部门税前收入3400万美元，同比降76% [22]

业绩总结 - 2024财年总收入达到8.171亿美元，同比增长9%[5] - 2024财年稀释每股收益增长6%，达到7.28美元[5] - 2024财年自由现金流为3.28亿美元[5] - 2024年第四季度总收入为202,404千美元，同比增长3%[26] - 2024年第四季度净收入为65,139千美元，同比下降6%[26] - 2024年第四季度稀释每股收益为1.73美元，同比下降6%[26] 用户数据 - 2023年第四季度活跃客户公司数量达到1,495家[87] - 自动化交易的活跃客户公司数量达到245家，同比增长32%[103] - 2023年第四季度交易量同比增长58%，三年复合年增长率为71%[78] 市场表现 - 2024财年总信用日均交易量（ADV）增长13%，达到142亿美元[5] - 2024财年总投资组合交易ADV创纪录，达到9.51亿美元，同比增长92%[23] - 2024年第四季度佣金收入增长2%，市场交易量增加推动了这一增长[12] - 2024年第四季度总佣金收入为174,766千美元，较4Q23的171,891千美元增长2%[30] - 2023年第四季度交易量达到约1000亿美元，同比增长15%[100] 费用与回购 - 2024财年总费用增长预计为9%[5] - 2024财年股息和回购的支付比率为68%[5] - 2024财年回购341,477股股票，花费7500万美元，其中4Q24回购63,873股，花费1600万美元[45] - 2024年第四季度总费用为1.22亿美元，同比增长2%[39] 新产品与技术 - 服务收入同比增长9%，主要受信息服务增长10%至1300万美元和技术服务增长41%推动[12] - 公司对投资组合交易的TRACE "标志"进行了重新评估，以更准确地反映投资组合交易市场的真实规模[111] - 从2024年1月起，公司对市政债券和美国政府债券的市场交易量数据计算方法进行了调整，以提高市场份额的估算准确性[112] 未来展望 - 2025财年服务收入预计中等个位数增长，总费用预计在5.05亿至5.25亿美元之间，同比增长约8%[46] - 公司未对未来的前瞻性声明承担更新义务，实际结果可能因多种风险和不确定性而与预期大相径庭[113] 负面信息 - 其他收入减少，主要由于本季度美国国债投资的200万美元未实现损失，而去年同期为100万美元的收益[12] - 公司在高度监管的行业中运营，面临政府监管增加和法律合规风险[113]

文章核心观点 - MarketAxess本季度盈利超预期但同比下降，营收未达预期 其股价年初以来表现不佳 未来走势取决于管理层财报电话会议评论及盈利预期变化 目前Zacks Rank为3（持有） 同行业CME Group预计2月12日公布2024年12月季度财报 盈利和营收均有望同比增长 [1][2][3][9][10] MarketAxess盈利情况 - 本季度每股收益1.73美元 超Zacks共识预期的1.70美元 去年同期为1.84美元 盈利惊喜为1.76% [1] - 上一季度实际每股收益1.90美元 超预期的1.82美元 盈利惊喜为4.40% [1] - 过去四个季度 公司四次超共识每股收益预期 [2] MarketAxess营收情况 - 2024年12月季度营收2.024亿美元 未达Zacks共识预期0.47% 去年同期为1.9725亿美元 过去四个季度仅一次超共识营收预期 [2] MarketAxess股价表现 - 年初以来 公司股价下跌约12.4% 而标准普尔500指数上涨3.1% [3] MarketAxess未来展望 - 股价短期走势取决于管理层财报电话会议评论及未来盈利预期 [3] - 盈利展望可帮助投资者判断股票走势 包括当前季度共识盈利预期及预期变化 [4] - 近期盈利预估修正趋势与股价短期走势强相关 可通过Zacks Rank跟踪 [5] - 财报发布前 盈利预估修正趋势喜忧参半 目前Zacks Rank为3（持有） 预计短期内股价与市场表现一致 [6] - 未来需关注未来季度和本财年盈利预估变化 本季度共识每股收益预期为2.03美元 营收2.2603亿美元 本财年共识每股收益预期为8.05美元 营收9.0173亿美元 [7] 行业情况 - Zacks行业排名中 证券和交易所行业目前处于250多个Zacks行业的后31% 排名前50%的行业表现优于后50%超两倍 [8] CME Group情况 - 预计2月12日公布2024年12月季度财报 预计每股收益2.44美元 同比增长3% 过去30天该季度共识每股收益预估下调0.1% [9] - 预计营收15.1亿美元 同比增长4.6% [10]

全年财务数据关键指标变化 - 2024年全年总收入达8.171亿美元，同比增长9%，其中Pragma收入为3170万美元，外汇波动带来约300万美元增长[6] - 2024年服务收入达1.054亿美元，同比增长18%，总费用达4.762亿美元，同比增长9%，每股收益增长6%至7.28美元，净利润2.742亿美元[6] - 2024年全年佣金收入7.1171亿美元，较2023年的6.62964亿美元增长7%；总营收8.17097亿美元，较2023年的7.52547亿美元增长9%[36] - 2024年全年总费用4.76227亿美元，较2023年的4.37528亿美元增长9%；营业利润3.4087亿美元，较2023年的3.15019亿美元增长8%[36] - 2024年全年净利润2.74181亿美元，较2023年的2.58055亿美元增长6%[36] - 2024年总佣金收入为7.1171亿美元，较2023年的6.62964亿美元增长7%[37] - 2024年总交易量为928.8175亿美元，较2023年的778.0116亿美元增长19%[38] - 截至2024年12月31日，公司总资产为17.89216亿美元，较2023年的20.15067亿美元有所下降[40] - 2024年净收入为2.74181亿美元，较2023年的2.58055亿美元增长6%[41] - 2024年EBITDA为4.09925亿美元，较2023年的3.82815亿美元增长7%[41] - 2024年净收入利润率为33.6%，较2023年的34.3%略有下降[41] - 2024年EBITDA利润率为50.2%，较2023年的50.9%略有下降[41] - 2024年经营活动提供的净现金为3.85237亿美元，较2023年的3.33767亿美元增长15%[41] - 2024年自由现金流为3.28183亿美元，较2023年的2.59871亿美元增长26%[41] - 2024年可变交易费用总计5.78544亿美元，较2023年的5.21756亿美元增长11%[37] 第四季度财务数据关键指标变化 - 2024年第四季度总收入2.024亿美元，外汇波动带来约100万美元增长，新兴市场和欧元债券佣金收入增长15%，利率佣金收入增长53%[6] - 2024年第四季度总费用1.224亿美元，同比增长2%，外汇波动带来约90万美元增长，摊薄后每股收益1.73美元，净利润6510万美元[6] - 2024年第四季度信用交易中，美国高等级日均交易量65亿美元，同比增长4%，新兴市场日均交易量35亿美元，同比增长18%，欧元债券日均交易量20亿美元，同比增长13%[8][14] - 2024年第四季度利率交易中，总利率佣金收入7300万美元，增长53%，总利率日均交易量271亿美元，同比增长64%[15] - 2024年第四季度信息服务收入1320万美元，同比增长10%，技术服务收入从250万美元增至350万美元[17][19] 业务线市场表现关键指标变化 - 2024年新兴市场大宗交易增长22%，美国高等级市场份额增加超200个基点[5] - 2024年美国高等级佣金收入增长9%，高收益佣金收入下降17%，新兴市场、欧元债券和市政债券佣金收入合计增长15%，利率佣金收入增长21%[6] 公司人员与资金状况 - 截至2024年12月31日，员工人数为891人，高于2023年12月31日的881人和2024年9月30日的881人[24] - 截至2024年12月31日，公司现金、现金等价物、公司债券投资和美国国债投资为6.986亿美元，高于2024年9月30日的6.025亿美元和2023年12月31日的5.757亿美元[25] 公司回购与股息情况 - 2024年全年共回购341,477股，成本为7500万美元，其中第四季度回购63,873股，成本为1640万美元；截至2025年1月31日，董事会授权的回购额度还剩2.2亿美元[25] - 董事会宣布每股0.76美元的季度现金股息，将于2025年3月5日支付给2025年2月19日收盘时登记在册的股东[25] 公司未来财务指标预计 - 服务收入预计将实现中个位数百分比增长[25] - 费用预计在5.05亿美元至5.25亿美元之间，按指引范围中点计算，总费用预计增长约8%[25] - 有效税率预计在23.5%至24.5%之间，假设适用税法无重大变化[25] - 支持新协议、产品和交易平台改进的资本支出预计在6500万美元至7000万美元之间[25]

文章核心观点 - 华尔街分析师对MarketAxess即将发布的季度财报进行预测，包括每股收益、营收及多项关键指标，并提及股价表现和评级 [1][4][11] 季度财报预测 整体业绩 - 预计每股收益1.70美元，同比下降7.6% [1] - 预计营收2.0335亿美元，同比增长3.1% [1] - 过去30天该季度共识每股收益预估下调3.6% [2] 营收细分 - “佣金收入”预计达1.7668亿美元，同比增长2.8% [5] - “交易后服务收入”预计达1099万美元，同比增长0.4% [5] - “信息服务收入”预计达1305万美元，同比增长9.5% [5] 佣金相关 - “总佣金收入 - 总可变交易费用”预计达1.4805亿美元，同比增长8.1% [6] - “每百万美元信用交易平均可变交易费用”预计为149.91美元，去年同期为156.28美元 [6] 日均交易量 - “总日均交易量”预计达391.8亿美元，去年同期为296.4亿美元 [7] - “总信用交易日均交易量”预计达141.5亿美元，去年同期为131.1亿美元 [7] - “总利率交易日均交易量”预计达250.2亿美元，去年同期为165.3亿美元 [8] - “新兴市场总信用交易日均交易量”预计达34.7亿美元，去年同期为29.3亿美元 [9] - “高等级总信用交易日均交易量”预计达67.5亿美元，去年同期为62.2亿美元 [9] - “欧洲债券总信用交易日均交易量”预计达19.7亿美元，去年同期为17.7亿美元 [10] 利率交易费用 - “每百万美元利率交易平均可变交易费用”预计为4.30美元，去年同期为4.62美元 [8] 股价表现与评级 - 过去一个月MarketAxess股价下跌0.9%，同期Zacks标准普尔500指数上涨1.7% [11] - 公司Zacks评级为3（持有），预计短期内密切跟随整体市场表现 [11]