财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司调整后营业收益为每股4.99美元，过去一年调整后营业净资产收益率（不包括重大项目）为15.4% [6] - 2024年全年，公司实现创纪录的营业每股收益22.57美元，较2023年增长14%；投入交易的资本达到17亿美元，较2023年增长80%；资产负债表优化带来21亿美元的长期价值；新业务价值增长70% [23] - 2024年第四季度，公司税前调整后营业利润为4.31亿美元，即税后每股4.99美元；过去十二个月，调整后营业净资产收益率（不包括重大项目）为15.4% [28] - 2024年第四季度，公司保费较2023年第四季度增长1.2%，若剔除美国PRT交易的影响，总保费增长11%；传统业务保费在本季度增长9.5%，按固定汇率计算，年初至今增长8.3% [30] - 2024年第四季度，公司有效税率为22.5%，低于预期范围，主要是由于非美国司法管辖区的估值备抵释放 [31] - 2024年，公司有效业务价值增长46亿美元，约14%，主要受新业务贡献48亿美元的推动，同时假设变更和其他管理行动也有贡献，但部分被不利的汇率影响和预期的利润率流失所抵消；若剔除汇率影响，有效业务价值全年增长17%；第四季度，有效业务价值相对持平 [39] - 截至2024年底，公司可部署资本为17亿美元 [42] - 2024年第四季度，非利差投资组合收益率为4.83%，较上一季度略有下降；非利差业务新资金利率为6.04%，高于上一季度和当前投资组合收益率；信用减值极小 [55] - 截至2024年底，公司每股账面价值（不包括AOCI和B36嵌入式衍生品的影响）增至151.97美元，自2021年初以来的复合年增长率为9.9% [58] 各条业务线数据和关键指标变化 美国和拉丁美洲传统业务 - 第四季度，有利的执行行动部分被不利的团体医疗索赔所抵消；全年，个人人寿死亡率经验在经济和财务报表基础上均为正向 [49] 美国金融解决方案业务 - 第四季度，业绩低于预期，主要是由于现有年金业务的流失和新交易的收益显现较慢；预计随着投资组合的重新定位和另类投资回报的显现，新业务的贡献将增加 [49] 加拿大传统业务 - 第四季度，由于不利的大额索赔经验，业绩略有不利，但团体业务的有利经验部分抵消了这一影响；全年，承保经验在经济和财务报表影响上均略有不利 [50] 加拿大金融解决方案业务 - 第四季度，业绩符合预期 [50] EMEA传统业务 - 第四季度，索赔经验略有不利，但条约回购带来的更高费用收入部分抵消了这一影响；经济基础上的承保结果接近盈亏平衡，但财务报表影响反映了下限 cohorts 的负面经验；全年，经济承保经验有利，但财务影响为负 [51] EMEA金融解决方案业务 - 第四季度，业绩高于预期，反映了强劲的新业务、有利的长寿经验和更高的投资利润率 [52] 亚太地区传统业务 - 第四季度，业绩低于预期，主要是由于欺诈合同上的高额高净值索赔；总体而言，经济基础上的承保经验有利，但底线影响反映了下限 cohorts 中的大额索赔；全年，经济基础上的承保结果非常有利，但由于LDTI cohorting，当前年度的积极影响极小 [52] 亚太地区金融解决方案业务 - 第四季度，业绩稳健，反映了总体有利的经验，但部分被较低的可变投资收入所抵消 [54] 公司及其他业务 - 第四季度，税前调整后营业亏损为7100万美元，与预期的季度平均运行率相比不利，主要是由于包括激励性薪酬应计在内的一般费用较高 [54] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 第四季度，美国传统业务表现良好，市场呈现出越来越有吸引力的机会，与公司的承保优势相契合，同时技术和数据的使用也在增加；美国PRT市场完成了一笔小交易，业务管道依然强劲 [13] 亚洲市场 - 第四季度，亚洲传统业务在中国大陆完成了四笔重要交易，为公司带来了显著的价值提升；亚洲资产密集型业务在日本完成了一笔具有里程碑意义的交易，初始准备金约为2亿美元 [12] 英国市场 - 第四季度，英国市场表现活跃，完成了多笔战略交易，包括另一笔大型英国董事计划长寿互换交易，超过了2023年的新业务表现 [15] 加拿大市场 - 第四季度，完成了首笔有资金支持的再保险PRT交易，为市场带来了新的解决方案 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司执行资产负债表优化战略，通过各种有效业务行动，不仅带来了有利的短期结果和持续的长期财务利益，还降低了公司的风险 [8] - 公司将中期营业净资产收益率目标从12% - 14%提高到13% - 15%，并提高了收益运行率目标，重申了在更高运行率基础上8% - 10%的中期增长目标 [10] - 公司在四个显著增长领域取得成功，包括亚洲传统业务、美国传统业务、PRT和长寿市场以及亚洲资产密集型业务，通过结合强大的本地市场存在、生物识别能力、资产管理平台和为全球关键客户再保险资产负债表两侧的能力，赢得了独家交易，形成了所谓的“创造再交易”，为公司和客户创造了更大的价值 [11] - 公司在风险和资本管理上采取纪律和平衡的方法，不仅关注增长和赢得新业务，还注重纪律和耐心，以实现正确的风险回报权衡；不仅关注美国市场，还同样关注亚洲和EMEA市场，这些市场占公司收益的50%以上；不仅擅长生物识别风险，还擅长再保险资产负债表的资产侧 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2024年是非常成功的一年，在财务和战略方面都取得了显著成就，进入2025年，公司拥有强大的业务管道，对全球业务前景感到兴奋 [7] - 公司对业务的基本面充满信心，相信通过继续执行经过验证的公式，将能够继续提高每股账面价值、净资产收益率和收益目标 [27] - 公司认为生物识别经验的不利结果主要是正常波动的产物，不表明存在任何重大趋势，全年来看，美国、EMEA和APAC地区的潜在索赔经验显著有利，加拿大地区略有不利 [47] 其他重要信息 - 公司将不再提供超额资本的即时视图，而是披露可部署资本这一首选指标，该指标代表管理层对超过目标超额资本水平的资本估计，可用于交易部署或在未来十二个月内返还给股东 [42] - 公司完成了对Ruby Re的最终资本筹集，并在第四季度将美国资产密集型负债的额外再保险业务转移给了Ruby Re [57] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：生物识别经验的经济和财务影响有何不同，2024年1.67亿美元的有利生物识别经验将在多长时间内计入收益 - 经济影响最终会通过会计结果在业务的整个生命周期内体现，大约需要十五年以上的时间来摊销尚未反映在会计结果中的经济索赔经验 [62] 问题2：公司在金融解决方案业务中重新定位近期收购的资产，可能会带来哪些运行率改善 - 对于美国金融解决方案业务，旧年金业务正在流失，新业务包括多种资产密集型和美国PRT业务；公司在承接这些交易后，通常需要十二到十八个月的时间来重新定位投资组合，以实现投资收入的全面运行率 [65] 问题3：可部署资本的定义是否得到评级机构的认可，公司是否真的可以部署全部17亿美元，评级机构是否会认为这对公司评级是可接受的 - 可部署资本指标纳入了监管资本、评级机构和内部经济资本框架；评级机构部分认可公司计划在未来十二个月内获得的可执行业务价值，公司仅将有高度信心在十二个月内获得的金额纳入其中 [70] 问题4：2024年公司在有效交易中投入了大量资本，这些交易对运行率的影响有多大，是否已经预计到了相当多的交易活动，或者业务管道的前景是否暗示如果这些交易实现，将带来上行空间 - 运行率反映了显著的新业务势头和有效管理行动，这些新交易增加了收益运行率；一些有效行动，如条约回购和再保险回购，也会改善收益运行率；从2025年的运行率基础上，公司预计有8% - 10%的增长，这基于对新业务量的假设，且假设的新业务量与近期业务势头一致 [73] 问题5：如何理解有效业务价值对持久盈利能力的影响，市场尚未充分理解这一点 - 有效业务价值从根本上代表了业务生命周期内承保利润率和投资利润率的现值，即这些利润的现值；虽然有效业务价值指标与实际收益运行率之间可能存在较大差异，但从长期来看，公司投入的资本、新业务增加的有效业务价值以及最终产生的收益之间存在相对一致性 [79] 问题6：PACT Capital达到全面运行率收益的时间为十二到十八个月，其容量如何，这是否增加了公司按预期速度重新定位交易的信心 - 公司拥有广泛的资产配置平台，PACT是其中之一，它是一家较新的公司，但在GP股权领域有知名参与者；PACT将拓宽公司的网络，是帮助公司扩大资产平台的众多因素之一；公司希望确保有最佳和最广泛的机会集，会使用外部合作伙伴进行资源采购；虽然有些交易可能需要长达十八个月的时间，但公司会专注于尽快使交易达到全面收益 [84] 问题7：展望未来，公司在2025年最佳的资本部署机会在哪里 - 最佳的资本部署机会分布在亚洲、EMEA和美国三个地区；美国市场活动强劲，交易向资产交易与生物识别类型风险相结合的领域转移；亚洲的传统和金融解决方案业务都很繁荣，公司专注于有生物识别风险的资产交易；欧洲主要是英国的长寿业务，公司在该市场有很强的市场份额，且业务开始向其他地区拓展，如荷兰，同时欧洲大陆的一些监管变化也可能带来机会 [91] 问题8：近期养老金风险转移市场的诉讼对市场的长期影响如何，公司在业务管道中如何看待这一问题 - 公司认为这些索赔是毫无根据的，自身是此类风险的强大承担者，受到美国监管，拥有AA - 评级，专注于人寿和健康领域；目前没有证据表明诉讼对业务管道产生影响，公司在诉讼消息传出后仍赢得了一笔交易 [98] 问题9：公司提供的2025年收益指引是否考虑了外汇因素，是否假设了额外的有效行动 - 收益指引假设使用年末汇率，由于第四季度美元大幅走强，如果使用2024年初或季度初的汇率，收益运行率可能会高出4000万 - 5000万美元；当前运行率仅包含了非常适度的有效行动，约5000万美元，有效行动难以预测，具有不确定性 [103] 问题10：公司过去一年在交易中积极使用资本，未进行股票回购；随着新的可部署资本定义的推出，交易流量是否足以利用可部署资本，2025年是否会有一定程度的股票回购 - 业务管道仍然非常强劲，如果这种情况持续下去，公司将充分利用可部署资本，预计在可预见的未来股票回购将很少 [109] 问题11：公司的生物识别经验在过去几个季度一直普遍有利，这是正常的波动还是有潜在的动态因素推动 - 从一到两年的时间跨度来看，生物识别经验更具参考性，但即使是一到两年也相对较短；可能存在COVID的影响，但难以量化；从人口经验来看，后COVID时期，美国等国家的超额死亡率趋势持续下降，同时技术和医疗的进步，如抗肥胖药物，也有望在长期内带来积极影响 [113] 问题12：公司对长期护理业务的兴趣如何，是作为独立风险还是与其他类型业务打包 - 公司对长期护理业务的兴趣主要基于以下几点：首先，业务要与公司现有的有效业务块一致，且历史表现良好；其次，交易必须具有战略意义，通常与其他业务块结合，并与重要的战略客户合作；最后，公司倾向于规模适中的业务块，因为此类风险在一定程度上可以分散公司的资产负债表 [119] 问题13：2024年公司投入17亿美元资本，更新后的运行率范围是否假设2025年再次投入17亿美元，如果不是，这个数字是多少 - 为了实现2025年及以后的增长率，公司需要投入约15亿 - 20亿美元的资本；鉴于业务管道、2024年的业绩和相对于2023年的加速能力，公司对实现这些目标有信心 [126] 问题14：美国金融解决方案业务大幅下降，是否意味着该业务板块仍将仅增长4% - 7%，还是会有更大的增长 - 美国金融解决方案业务过去主要由旧年金业务构成，现在逐渐转向PRT业务；纯年金业务竞争激烈，且不包含太多生物识别风险，战略契合度不高；PRT业务需要时间来重新定位投资组合，这也是运行率下降的原因之一；从现在起，公司对实现运行率和增长率目标充满信心，因为业务管道和新增业务类型良好 [132] 问题15：运行率假设的资本部署在15亿 - 20亿美元之间，这是否假设会动用部分17亿美元的可部署资本 - 公司在评估如何为业务管道提供资金时，首先会考虑可部署资本，包括超额资本以及未来十二个月内资本生成与资本消耗的净额；可部署资本指标还考虑了第三方资本，如Ruby Re剩余的可部署资本、评级机构资本框架中的嵌入式价值证券化；此外，公司还会考虑传统债务、公共市场债务、高级混合工具和公共股权等工具，并根据其优缺点和实际情况做出决策 [139] 问题16：公司的资本模型对多元化给予了更多认可，在考虑长寿相关交易时，这是否会显著改变此类交易所需的资本量 - 公司的死亡率风险敞口远大于长寿风险，因此在多元化方面仍有很大的提升空间；多元化主要通过内部经济资本框架得到认可，评级机构模型或监管模型的观点通常不同，有时不认可多元化；公司的方法一直保持一致，此次只是对可部署资本指标进行了细化，以更好地反映公司的业务能力和未来十二个月的业务势头 [144] 问题17：如何理解可部署资本，能否将其与上一季度提供的7亿美元超额资本联系起来 - 从概念上讲，这种理解是正确的；上一季度的超额资本指标相对保守，未充分反映公司已获得评级机构认可的有效业务价值 [150] 问题18：日本ESR变化带来的交易机会目前处于什么阶段，对公司来说有多大的部署机会 - 公司认为目前仍处于早期阶段，一方面，随着越来越多的参与者进行此类交易，会有更多人跟进；另一方面，参与者通常会分阶段进行交易，可能持续十到十五年；公司大约八年前与一个客户进行了第一阶段的交易，该客户至今仍每年进行新的阶段交易 [152]