纪要涉及的行业和公司 - 行业：造纸行业，细分包括文化纸、特种纸、白卡纸、瓦楞纸等板块 - 公司：陈明纸业、太阳纸业、先赫股份、华旺科技、九龙纸业、Suzano、UPM、APP、APRO 纪要提到的核心观点和论据 造纸行业整体情况 - 2025年供需面：整体呈宽松平衡，销版纸、文化纸新增产能少，特种纸、白卡纸新增产能多；行业是典型顺周期行业，需求随宏观经济和消费走，供给端在行业盈利处于历史底部仍有投产，原因一是资金链变化，地产吸纳资金减少后部分流向制造业，二是地方政府鼓励投产 [1][2][3] - 价格走势：去年年底以来阔叶浆外盘价格止跌企稳，1 - 2月上涨，国内纸厂提价，小厂跟随，陈明旺季停产提供涨价催化，供给阶段性偏紧；龙头企业业绩不错、估值合理，下行风险不大，但3月对造纸行业价格走向很关键，二季度起纸价由补库周期主导 [4][5] 纸浆板块 - 2024年情况：全年平均浆价处于历史中等水平，走势先涨后跌，推手是供给端；上半年供给端压力大，欧美需求复苏带动浆价回升，真汇浆涨约15%；下半年汇业浆价快速下跌，真业浆表现更坚挺，因新增供给少且部分产区关停老旧产线 [6][7][8] - 短期价格判断：阔叶浆上半年震荡为主，下半年或迎上行拐点，虽年初海外浆厂上调报价，但去年投产项目放量、库存较高、一季度需求季节性偏弱，上涨动能不足，不过有成本支撑且下游纸厂需提价，下行空间有限，波动范围550 - 650美元；针叶浆2025年表现坚挺，无新产能压力，但针叶阔叶浆价差处于历史高位，向上可能性小 [10][11] - 长期价格判断：考虑林地资源紧缩、融资成本增加，未来海外浆厂拟建项目资本开支高于过去，木材价格中枢大概率因林地资源紧张而上移，浆价中枢上升，浆纸一体化程度高的公司有望受益 [11] 文化纸板块 - 2024年情况：三季度纸张价格下跌，小企业带头降价，部分大企业也降价；11月旺季招标需求增加，陈明停产催化行业涨价约200元；12月陈明全线停机，部分基地有复产和再关停情况，行业短期供给压力不大 [13][14] - 2025年情况：需求小幅度正增长、基本持平，供给端有边际压力，陈明200万吨产能若复产及岳阳林纸、九龙纸业等约200万吨新产能投放会有影响；整体供需面宽松平衡，龙头企业盈利稳健，但需关注纸浆价格下跌和新产能投放时价格下行风险 [15] 特种纸板块 - 2024年情况：四季度纸箱价格崩后，龙头企业对部分品类下调价格，曾担心价格战，但情况受控，一季度表现较好 [17] - 2025年情况：本质上是调整年，供需扰动大，市场共700万吨（400万吨薄纸、300万吨特种卡纸），龙头企业新增产能多，如先赫3月投30万吨项目，年底希望保险特种纸产能达200万吨，五洲下半年也有几十万吨产能投放 [18] 瓦楞纸板块 - 2024年情况：前三个季度因进口纸压力，龙头企业提价失败；四季度需求端国内企业和海外客户抢出口、国内消费端备货，供给端进口纸量大幅下降，龙头企业提价顺畅，但纸厂库存不高，社会库存较高 [19] - 2025年情况：压力不大，新增产能投放接近尾声，进口纸增量有限，龙头纸企协力提价可出现阶段性涨价行情 [20] 太阳纸业老挝项目 - 现状：在老挝扎根十六七年，经历探索、培育林地和规划产能布局阶段，17 - 18年是转折点；目前布局主要产品为30万吨溶解浆和80万吨镶板纸，占太阳整体产能约10%，净利润贡献20% - 30%；溶解浆赚自有木片和国际运费差价，镶板纸赚区位优势和高端产品价格溢价 [26][27][28] - 未来发展：量的方面，种植森林面积每年1 - 1.5万公顷且后期速度加快，砍伐比例受公司调控和综合因素影响，量持续放大；成本方面，随木片中枢抬升，与外采木片价差拉大，全部自供时与国内对比价差更大，预计到2030年节约成本约10亿；未来可在老挝自制浆运到国内或生产纸制品，实现老挝和广西连通放大成本优势 [33][34][35][36] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 芬兰工业工会1月末开始罢工，罢工范围以胶合板厂、锯木厂、化工厂为主，非直接影响浆厂，市场关注但预计影响不如去年 [9] - 国内木片价格因地产和家具行业情况，近两年不贵，但长期森林资源会稀缺，实现浆纸产业链打通的企业最有竞争力，如海外的Suzano、UPM、未上市的APP、APRO，A股的太阳纸业 [12] - 分析师发布了太阳纸业的两篇深度报告，可参阅了解品种壁垒、盈利、周期位置、估值等量化测算细节 [39]