纪要涉及的行业或者公司 涉及的公司为老铺黄金股份有限公司 - H，行业为珠宝行业中的古法黄金细分领域 纪要提到的核心观点和论据 - 核心观点：看好老铺黄金增长能见度，维持“增持”评级，目标价 469 港元，将其置于正面催化剂观察，预计 2024 - 2026 年销售额/净利润年复合增长率分别为 64%/80% [1][8][13][14][28] - 论据 - 销售势头火热：春节前后对上海老铺豫园精品店实地调研发现，每小时 10 - 20 笔订单，客流量强劲，约一分钟发一个号，排队时长 80 - 100 分钟，且几乎无折扣（春节期间仅包装服务推迟到 4 - 5 月优惠 300 元），日常佩戴首饰配件是主要消费目标 [1][4] - 优质零售体验：为排队顾客提供热水、暖宝宝、高端品牌巧克力和饼干 [1] - 目标客户群渗透良好：70 - 75%为新客户，吸引因素是社交媒体和好友推荐、金价上涨；客户消费力稳健、追求时尚，线上百度指数本年迄今日均搜索指数同比增长 88%，较 2024 年平均水平上涨 76% [4] - 金价上涨利好：本年迄今金价上涨 8%，2024/2023 年分别上涨 27%/13%，摩根大通预计 2025 年黄金平均价格较 2024 年上涨约 20%，将推动一口价古法黄金产品需求增加，老铺 100%敞口最受益 [4] - 行业与公司优势：中国古法黄金行业快速增长；国内外存在门店网络扩张机会，预计 2024 - 2026 年复合增长率约 17%；品牌价值提升、产品创新、价值主张强大和零售体验出色支持同店销售额增长 [8][14][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 财务数据 - 收入：预计 2025 - 2026 年收入分别为 111.64 亿元、141.48 亿元，较旧预测上调，2024 - 2026 年收入增长率分别为 146.1%、42.7%、26.7% [2][7] - 利润：2025 - 2026 年调整后净利润分别为 19.04 亿元、24.41 亿元，调整后每股收益分别为 11.54 元、14.79 元 [7] - 现金流：2025 - 2026 年经营活动现金流分别为 10.11 亿元、20.94 亿元，公司自由现金流分别为 4.12 亿元、13.33 亿元 [7] - 估值：基于现金流折现法得出目标价 469 港元，对应 30 倍 12 个月动态市盈率，推导加权平均资本成本为 8.5%（之前 8.8%），假设无风险回报率 4.5%（之前 4.9%），风险溢价 7%（不变），权益资本成本 10.5%（之前 10.9%），永续增长率 2.5%（之前 2.0%） [8][29] - 风险提示：下行风险包括消费信心弱于预期、同店销售额增长和渠道扩张慢于预期、竞争以及产品质量 [30] - 风格敞口：价值因子当前排名百分位 90，成长因子当前排名百分位 3，动量因子当前排名百分位 3，质量因子当前排名百分位 16，低波动性因子当前排名百分位 97 [3] - 股价表现驱动因素：与 MSCI 亚洲不含日本、新兴经济体中央银行利率、HSI 波动性指数等有一定相关性 [9]