纪要涉及的行业和公司 - 行业：汽车行业 - 公司：比亚迪（包括比亚迪 - H 和比亚迪 - A），还提及东风、长城、吉利、广汽、上汽、理想、蔚来、小鹏、零跑、中升、永达等汽车相关公司 纪要提到的核心观点和论据 比亚迪发展趋势与市场表现 - 增长趋势：2025 年借助自动驾驶解决方案采用率提升和开拓海外机会实现增长，本年迄今比亚迪 - H 股上涨 18%，同期恒生国企指数上涨 6% [1] - 市场主导因素：2025 年中国汽车市场被两大投资主题主导，一是国内市场物料成本下降推动 L2 以上高级自动驾驶功能渗透率大幅提升，二是中国品牌在海外市场份额有望扩大，因多数外国同业受美国加征关税面临财务和运营压力 [1] 正面催化剂事件 - 自动驾驶技术亮相：2 月 10 日自动驾驶技术首次亮相，2 月 11 日举行反向路演/试驾活动，将展示最新城市和公路自动导航辅助驾驶(NOA）解决方案“比亚迪天神之眼系统”，基于英伟达或地平线芯片，软件由 Momenta 赋能；比亚迪能提升行业渗透率，因其有广泛分销渠道且产品覆盖所有价位车型；未来配置公路 NOA 功能新车型起步价约 9 - 10 万元，城市 NOA 功能新车型起步价约 18 - 20 万元，因物料成本大幅下降 [3] - 业绩和预测上调：3 月下旬公布 2024 年 4 季度业绩和举行业绩交流会后，预计 2025 年数据的市场一致预期将上调，摩根大通预测比市场一致预期高 10% [3] - 海外工厂产能爬坡：2025 年下半年海外工厂完工并开始产能爬坡，计划年底前完成印尼、巴西、匈牙利和土耳其组装厂建设，总计提供超 50 万辆产能，通过本地化生产缓解关税不利因素；预计到 2030 年中国品牌海外市场份额从去年 6% 翻番至 12% 左右，比亚迪海外业务估值应高于国内 [3] 投资理据 - 交付量与市场份额：预计到 2026 年全球交付量达 650 万辆，海外交付约 150 万辆，全球轻型汽车市场份额从 2023 年 3% 扩大至 7%，新能源汽车市场份额维持在 22% 左右；2026 年是全球拓展重要转折点，四个海外生产基地将建成提产 [11][19][26] - 海外竞争策略：虽欧盟将提高关税，但比亚迪致力于通过配置或产品而非价格在海外竞争，国内插混领域机遇增大，海外也可能如此，带来更多商机 [11][19][26] - 估值上升动力：未来一年比亚迪估值将上升，动力来自全球扩张和快速增长的插混机遇 [11][19][26] 估值 - 目标价：截至 2025 年 12 月，比亚迪 - H 目标价 475 港元（由 477 港元隐含公允价值取整得出），比亚迪 - A 目标价 440 元（由 442 元隐含公允价值取整得出），均基于分类加总估值法 [12][19][27] - 估值方法：电动汽车电池业务采用 13 倍 2025 财年预期市盈率；新能源汽车制造业务采用 1.4 倍 2025 年预期市销率，较历史均值高 1 个标准差；电池/光伏业务估值为 2.0 倍 2025 财年预期市净率；考虑比亚迪电子市值及股份、单轨业务 10 倍 2025 财年预期市盈率、比亚迪半导体子公司上市后估算市值、剩余账面价值 2.0 倍 2025 财年预期市净率 [12][27] 风险 - 下行风险：销量不及预期，以及来自中外大众市场品牌的行业竞争，如大众、吉利、长城等 [14][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 物料成本变化：公路 NOA 物料成本将从 2024 年的 4,000 - 5,000 元降至 2025 年的 3,000 元左右，城市级 NOA 物料成本将从 2 万元左右下降到 1.0 - 1.5 万元，推动公路和城市级 NOA 渗透率大幅上升 [5] - 财务数据：提供了比亚迪 2022 - 2026 财年的详细财务数据，包括收入、利润、现金流、利润率、财务比率等指标的预测和变化情况 [18][24][32][37] - 风格敞口：展示了比亚迪 - H 和比亚迪 - A 在价值、成长、动量、质量、低波动性、ESG 量化得分等量化因子的当前排名和历史排名情况 [10][25] - 股价表现驱动因素：给出了市场、地区、宏观、风格等因子与比亚迪股价的 6 个月和 1 年相关性数据 [20] - 摩根大通相关情况：摩根大通是比亚迪 - H 和比亚迪 - A 或相关实体的做市商和/或流动性提供方；预计未来三个月内获比亚迪相关实体投资银行服务报酬；过去 12 个月为其提供非投资银行服务并获报酬；可能持有其发行债务证券头寸；介绍了摩根大通评级体系、研究覆盖范围、股票研究评级分布等信息 [39][40][43][44][45]