纪要涉及的行业和公司 - 行业：零售行业 - 公司：大商股份、大商集团 纪要提到的核心观点和论据 大商股份基本情况 - 前身是大连商场，1992 年股改后成立，1993 年上市 主营业务集中在东北，布局多区域 主要经营百货、超市和家电三大业态 截至 2023 年有 107 家门店，收入约 73 亿元，利润 5 亿元 运营线上平台天狗网，涉足部分地产项目 [3] 盈利预期 - 2024 年营收稳定，利润增长 15%-20% 未来三年归母净利润预计为 6.0 亿、7.1 亿和 8.1 亿元 目前市净率小于 1，市盈率 13 - 10 倍 若延续 56%分红比例，2024、2025 年股息率约 4%，股价有较大上行空间 [3][4] 零售行业供给侧改革影响 - 行业向提升产品供给适配性和服务体验发展 大商股份调整业态结构，增加适配产品供给、改善服务体验提升客流 计划引入核心招商经理、优化业态组合，调改升级百货和超市 [5] 陈德利上任影响 - 陈德利 2024 年底上任董事长兼 CEO，有丰富商业地产经验 管理风格深入一线，计划调改百货与超市 过往项目调改能在一年到一年半内显著增长，预计带领大商股份成功 [6] 未来发展规划 - 以新玛特品牌购物中心模式扩张，先深耕东北，再覆盖黄河以北，远期考虑南方 升级现有门店，打造自主品牌高品质商品供给 大商集团全球优质原产地品牌授权增强竞争优势 [7] 股权结构 - 大商集团持股 11%，大连国资委持股 8.5%，实际控制人为刘刚 2009 - 2015 年股权变动使控制权更集中，利于战略决策和执行 [8] 财务表现 - 2023 年前业绩随行业波动下滑 2024 年前三季度净利润 5.3 亿元，同比增长 18% 毛利率 41.3%，净利率 11%，同比回升 2 个和 2.2 个百分点 [10] 业态及地区分布 - 2023 年百货、超市、家电及其他业务收入约 18 亿、21 亿、9 亿和 5 亿元 百货毛利率 50%最高 共 107 家门店，东北 66 家，占超 60%，贡献超 75%收入 [11] 分红派息及现金流 - 维持长期稳定分红政策，2023 年分红比例 56%，股息率超 5% 预测 2024、2025 年股息率约 4% 账面现金充裕，无短长期负债和商誉，现金流充沛 [12] 中国零售行业发展趋势 - 呈现温和增长，2023 年百强企业销售规模约 3.4 万亿，同比增长 3.3% 线下仓储会员店增长显著，传统卖场经营难 便利店、超市及专业店增速领先，百货店与专卖店小幅下降 [13] 区域市场启示 - 投资者应关注区域市场差异，大商股份东北市场贡献超 75%收入 关注核心市场表现和差异化经营策略评估公司潜力与风险管理能力 [14][15] 东北地区消费力 - 消费力低于一线城市，但自 2023 下半年一线城市社零增速负增长 东北住房支出占比低，消费倾向略高于全国平均，有中等偏上消费增长韧性 [16] 2023 年各地社零增速 - 2023 年 1 - 11 月北京、上海社零同比累计降约 3% 辽宁、河南、山东社零同比增长，辽宁 4%、河南 8%、山东 5.1% 辽宁 2023 年全省社零同比增 8.8%，2024 年预计增 4% 黑龙江 2023 年社零增 8%，2024 年预期增 1.9% [17] 大商集团东北市场表现 - 中国零售市场分散，百强企业销售规模占全国社零不到 7% 大商集团母公司销售规模约 3258 亿元，仅次于京东 大连、沈阳、大庆核心区域表现突出 [18] 中国零售业态特点 - 高度分散、区域性明显 全国连锁扩张管理要求高，获取优质物业难，跨区供应链搭建瓶颈大 [19] 供给侧改革对传统零售影响 - 传统“人货场”模式落后，门店老化 改革措施包括提升商品力、优化体验、引进新业态、优化门店动线 [20] 商超渠道供给侧改革变化 - 过去靠后台毛利，商品与需求脱节 现在重新捕捉需求，引入新品牌，改善场景，回归前台毛利 [21] 大商股份战略举措 - 提出“大构建大平台，聚焦大消费，成就大生态”规划 发展线下零售与线上平台，预计每年新增 2 - 3 家百货门店 引入自有商品，完善消费体系品类，建设会员与流量体系，赋能内蒙经营 [22] 存量门店现状 - 存量资产经营质量优秀，多数中等偏上 2019 年起优化升级存量门店、调整亏损门店 主力百货门店如大庆新玛特年收入约 5 亿元，净利润近 1.1 亿元，毛利率约 35% [23][24] 陈总加入影响 - 过往在新城与宝龙表现出色，带领团队收入接近翻倍 助力大商股份线下业态转型升级，将传统百货向潮流时尚升级 [25] 百货未来调整方向 - 转变经营理念向潮流时尚升级 优化品牌组合，引入新兴品牌 提升购物体验，融入购物中心体验 [26] 优化品类和业态结构措施 - 大连商城一楼设化妆品和黄金珠宝区，二楼过渡到女装和餐饮 门店一楼副食品小店聚人流，但二、三、四层客流少，有调整空间 [27] 未来发展重点 - 注重总部核心能力建设，提升总部规模性招商能力 [28] 调整方案实施进度 - 春节前打磨调改方案，春节后推行 五一或上半年调改标杆门店，再向其他门店推广 [29] 超市业态调整计划 - 学习康德莱，自主调改 优化商品品类，引入高品质国际食品 调整陈列、优化环境、创新营销 先改造两家标杆门店，再推广，考虑新开门店 [30][31] 国际食品业务发展 - 融合自有国际食品全产业链 搭建城市展厅、品牌化单品提升知名度 依托新疆资产或海外平台销售到中亚甚至全球 [32] 线上平台发展 - 天狗网 2014 年上线，2023 年线上销售额约 2 亿元，占营收约 1.4% 未来发展线上平台作为线下补充，成新增长点 [33] 盈利预测及估值 - 超市 2024 - 2026 年每年新增 5 家，收入分别为 19.3 亿、26.9 亿和 35.9 亿元 百货业务收入预计分别为 13.1 亿、17.39 亿和 23.5 亿元 家电业务收入预计分别为 10 亿、11.56 亿和 13.4 亿元 总体收入分别为 72 亿、86 亿和 103 亿元 归母净利润分别为 6 亿、7.1 亿和 8.1 亿元，同比增长 19%、18%及 14% 近十年 PE 12 - 13 倍，PB 低于 1，25 年 16 倍 PE 较当前有 43%上行空间，给予买入评级 [34] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2023 年北京市住房支出占比达 40%，上海约 30%，东北地区基本在 20%左右 [16] - 2023 年辽宁全省社零同比增长 8.8%，大连和沈阳分别实现约 4200 亿和 2000 亿元，占全省消费比重分别为 41%和 20% [17] - 成都的 Cosme O 和郑州的郑恒城在 2024 年 5 - 11 月客流量和销售额增长 20% - 40% [20] - 康德莱 2024 年预计收入 160 - 170 亿元，超市销售额超 80 亿元，单店最高可达 40 亿元 [30]