纪要涉及的公司和行业 - 公司：海澜之家，其开展京东奥莱业务 [1][22] - 行业：服装零售行业 纪要提到的核心观点和论据 股价波动原因及回应 - 核心观点：近期股价波动大，市场有春节表现不及预期和业绩下调传言，但实际情况并非如此，股价波动主要是市场资金正常流动和部分资金对短期缺乏催化的担忧 [1][2][4] - 论据：春节表现符合公司和分析师判断，超模型预估月店效水平；公司未给出新业绩指引，24 年 Q4 主业未环比 Q3 恶化，维持原本盈余预测，市场对 24 年预期在 20 亿出头到 22、23 亿水平，暂无下调风险 [2][4] 公司业务优势 - 核心观点：海澜之家京东奥莱业务有很强竞争优势，表现好几乎是确定性的 [6] - 论据： - 表象优势：新业态客流量超越周围门店和商圈，归因于优秀选址、合适货品和京东品牌背书 [6] - 模式优越性：内部可复制性比商超、餐饮等模式强，对人的要求低，消费者因大牌货品和货品经济体验购买，导购能力重要性低，但对商场有一定要求 [7][8] - 盈利能力强：相比其他零售业态，前期投入少，门店层面后续收费，人工成本偏低，进驻低线城市，人员要求不高，人均薪酬低，且前期装修由商场承担 [10][11][12] - 货品供应有保障：过去几年国内外品牌库存增长，奥莱需求增长但奥莱厂未增多，京东奥莱背后有庞大尾部市场，品牌接受代销模式，利润率可观 [13][14] 开店规划和市场空间 - 核心观点：公司开店步伐不会放缓，后续有催化，市场空间大 [3][15] - 论据： - 开店规划：参考海澜之家与阿迪合作拓展速度，25 年 FCC 维持当前节奏，可期待五一节前和 618 节前大面积开店 [3][17] - 市场空间：远期零售额可达几百亿，利润 20 亿以上；从品牌模型看，入驻品牌增多，有十倍零售额增长潜力；从渠道模型看，可覆盖国内六千多个商业体的十分之一以上，达六百家以上门店，销售额两三百亿，经营利润二三十亿以上，长期有翻倍空间；对比海外，中国人口基础和消费情况更优 [19][20] 线上线下发展 - 核心观点：618 前线上线下打通，线上线下都有很大增长空间 [21] - 论据：目前只做线上一个渠道，五个品牌一年销售额 11 亿，利润百几千万，经营率 15 - 16%，叠加线下引流和品牌增多，后续值得期待 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 消费行业变革趋势：海澜之家奥莱业务反映了消费行业较大变革机会，流量赛区大趋势可能来自互联网公司和天下品牌公司结合，或品牌制造品公司转型渠道制造，类似美国和日本全球化后期消费变革 [22][23] - 研究团队跟踪：研究团队从去年 11 月开始底部首推海澜之家，并持续跟踪 [22]