纪要涉及的行业和公司 - 行业：亚洲科技硬件、人工智能、电动汽车、工业自动化、电子制造等 [1] - 公司：Quanta、Delta、Unimicron、Chroma、Luxshare、Sunny Optical、Largan、Microsoft、Meta、Alphabet、Amazon、OpenAI、Nvidia、AMD、Intel、TSMC等 [3][4][5][6][7] 纪要提到的核心观点和论据 市场整体观点 - DeepSeek影响：市场对DeepSeek的恐慌被过度夸大，其成就对AI行业并非意外，自2022年起行业公司就利用软硬件提升AI模型；超大规模数据中心运营商资本支出共识预期上调，Meta和Alphabet等公司大幅增加资本支出；训练和推理成本下降将推动AI大规模普及，为通用人工智能（AGI）铺平道路 [2][14] - 关税影响：2月1日特朗普宣布对墨西哥、加拿大和中国加征关税，中国进行了报复性征税，政策存在谈判空间；Quanta和Luxshare在中国生产终端产品的敞口较高，Delta降低了中国制造业敞口但墨西哥新关税可能影响其美国电动汽车市场需求，中间组件制造商受关税直接影响较小 [3][25][26] 公司观点 - Delta（跑赢大盘，目标价新台币510元） - 业绩：2024年第四季度营收环比增长2%、同比增长14%，电力电子业务占比环比下降至52%，库存减记转回的利好将逐渐消退；预计2024年第四季度至2025年第一季度营业利润率同比显著提升 [30] - 关注要点：GB200相关电源组件和液冷业务、工业自动化和电动汽车业务复苏、特朗普关税影响、2025年盈利能力展望 [31] - 投资建议：因其多元化产品组合和在AI情绪波动中稳健的盈利质量，是今年首选股票之一；当前股价为22倍市盈率，考虑到2024 - 2026年19%的每股收益复合年增长率，具有吸引力 [32] - Unimicron（跑赢大盘，目标价新台币220元） - 业绩：有望在2025年年中获得Blackwell ABF基板20%的市场份额，但因良率提升和HDI生产线转换时间，强劲的毛利率复苏可能推迟到第二季度；预计今年每股收益将翻倍以上，并在2026年进一步增长 [47][49] - 关注要点：Blackwell ABF的市场份额和良率提升轨迹、ASICs对ABF的需求、中低端ABF市场前景、HDI需求和盈利能力展望、2025年产品利用率和折旧指引 [49] - 投资建议：尽管盈利能力复苏可能推迟一个季度且存在下行风险，但鉴于公司基本面处于复苏模式，当前远期市盈率降至10倍，市净率回到2倍，股票具有吸引力 [49] - Chroma（跑赢大盘，目标价新台币480元） - 业绩：自2024年12月以来股价因台积电计划变更、计量设备市场份额不确定性和SLT测试时间变化等因素回调；预计今年SLT和计量业务收入分别占比10%和8%，但收入确认可能季度波动较大，第一季度销售强劲，上半年可能出现下滑 [62][64] - 关注要点：今年SLT业务强度、计量业务前景变化及收入贡献何时显著、电动汽车和电池市场功率测试仪的复苏 [63] - 投资建议：全年业绩估计较为乐观，近期催化剂是3月中旬的GTC活动，当前远期市盈率降至20倍，对长期投资者有吸引力 [64] - Quanta（跑输大盘，目标价新台币240元） - 业绩：GB200总市场出货量共识预期接近公司估计的28K NVL72等效单位，但较低的毛利率和增加的人工智能服务器营运资金需求可能阻碍盈利增长；预计2025年人工智能服务器收入将超过330亿美元，占服务器和公司总收入的78%/49%；个人电脑业务有望实现两位数增长，但较高的MacBook占比将压低毛利率；汽车业务预计同比增长约10%，但墨西哥工厂可能受特朗普关税影响 [74][75] - 关注要点：人工智能服务器收入增长时间表、从GB200到GB300附加值的变化、特朗普关税影响、人工智能业务毛利率和营运资金需求情况 [75] - 投资建议：尽管估值看似合理为13倍市盈率，但基于高估的共识每股收益；考虑到人工智能情绪波动，尤其是2025年下半年，对该公司持谨慎态度 [75] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 估值方法：Quanta使用15.0倍市盈率对2025年远期每股收益估计设定目标价新台币240元；Chroma使用28.0倍市盈率设定目标价新台币480元；Unimicron使用17.0倍市盈率设定目标价新台币220元；Delta使用27.0倍市盈率设定目标价新台币510元 [89][90] - 风险因素 - Quanta：超大规模数据中心运营商对人工智能服务器需求高于预期、人工智能服务器毛利率拖累小于预期、个人电脑出货量高于预期等为上行风险 [90] - Chroma：超大规模数据中心运营商、人工智能初创企业和企业对人工智能芯片需求低于预期、人工智能芯片SLT市场竞争加剧、电动汽车渗透速度慢于预期等为下行风险 [90] - Unimicron：竞争对手激进的ABF产能扩张、英伟达B系列GPU需求延迟或疲软、宏观经济压力影响智能手机和个人电脑复苏等为下行风险 [96] - Delta：美国和欧盟市场电动汽车渗透速度慢于预期、人工智能服务器电源组件和热管理解决方案竞争加剧、中国自动化市场和全球基础设施市场复苏延迟或温和等为下行风险 [96] - 评级定义和基准：Bernstein品牌根据股票未来6 - 12个月相对于不同市场指数的表现进行评级；Autonomous品牌根据股票相对于特定行业指数的表现进行评级 [91][95] - 合规和披露信息：包括公司相关法律实体信息、分析师认证、利益冲突披露、研究产品分发和使用限制等内容 [87][113][114]