纪要涉及的行业 美国石油行业 纪要提到的核心观点和论据 供应方面 - 产量：11月美国原油产量环比下降1%，日均产量减少12万桶，主要因墨西哥湾飓风影响及页岩油产量不佳；页岩油产量五个月来首次下降，德州和新墨西哥州产量下降部分被北达科他州和科罗拉多州产量增加抵消；墨西哥湾PADD 3海上产量11月大幅下降，日均减少11万桶；其他下48州（除阿拉斯加、页岩州和海上）产量11月微降，日均减少1万桶 [1][2][4][14][17] - 钻机数量：11月美国石油钻机数量增加8台，分布在多个盆地；自2024年5月以来钻机数量总体持平，钻机效率提升使运营商可在不增加钻机的情况下维持产量；私营公司继续减少钻机，而上市公司和大型企业则缓慢增加 [7][10] - 原油供应转移：EIA报告新增“转移至原油供应”项目以应对原油调整因子大幅增加问题，11月该项目记录为日均68万桶，环比减少3万桶，表明用于制造炼油原料的混合材料用量略有下降 [18][19] - 进出口：11月原油进口环比增加22万桶/日至660万桶/日，从沙特阿拉伯、巴西和厄瓜多尔进口量增加；原油出口环比大幅增加46万桶/日，但EIA数据与Vortexa油轮跟踪数据存在差异，Vortexa数据显示出口环比仅增加6万桶/日；展望未来，12月原油进口持平，出口进一步增加 [21][22][23][24] 需求方面 - 总体需求：11月美国石油总需求与五年季节性平均水平一致，较10月季节性纪录下降77.5万桶/日；除石脑油外，所有产品需求均下降，成品油需求环比大幅下降 [41] - 各产品需求 - 汽油：11月需求减弱，环比下降26万桶/日，低于2023年11月水平；尽管11月行驶里程创历史新高，但汽油需求仍未恢复到疫情前水平，主要因新车燃油效率提高、电动汽车份额增加和高比例的居家办公；预计2025年居家办公率下降、电动汽车补贴风险及排放和燃油经济性法规可能回退将对汽油需求构成利好；12月因假日出行需求将略有增强，1月将再次疲软 [47][48][49] - 中间馏分油：11月需求大幅下降，环比减少38万桶/日，主要因卡车运输柴油需求下降、收获季节提前结束和冬季开始较暖推迟供暖季；2024年大部分时间柴油需求低于2023年水平，卡车运输效率提高、可再生柴油供应增加和制造业产出下降均对柴油需求造成压力 [55][56][58] - 喷气燃料：11月需求略有减弱，环比下降5.5万桶/日，主要因国内航班数量环比下降；但从年度来看，11月喷气燃料需求增长高于年初至今的年增长率；尽管航班水平远高于疫情前，但喷气燃料需求今年仍未超过2019年水平，主要因飞机燃油效率提高、飞行从长途转向短途和可持续航空燃料的使用；12月因年终假日旅行需求将略有回升，2025年PADD 5至亚洲的长途航线进一步恢复将成为需求增长的主要驱动力 [62][63][64][65] - 其他产品：残渣燃料油需求环比下降2万桶/日，同比下降7万桶/日；沥青需求环比下降11.5万桶/日，但同比增加2.5万桶/日；石脑油需求环比增加2万桶/日，但同比下降3万桶/日 [69][70][72] 炼油厂方面 - 炼油厂运行：11月炼油厂运行强劲，吞吐量环比增加43万桶/日至1660万桶/日，创11月历史新高；美国炼油厂停运量环比减少50万桶/日，因PADD 2计划内维护结束；预计12月炼油厂运行将进一步增强，因BP的惠廷炼油厂结束维护恢复运营 [31][32] - 炼油厂产品产出：11月成品油产出总体持平，环比仅增加2万桶/日；尽管炼油厂原油吞吐量大幅增加，但混合组分和其他液体加工量大幅下降，导致汽油产量下降，而中间馏分油、喷气燃料和石脑油产量增加；预计12月炼油厂吞吐量将进一步增强，可能推动成品油产出增加 [73][74][75] 进出口方面 - 净出口：11月原油和产品总净出口环比强劲增加75.5万桶/日，出口增加110万桶/日，超过进口增加的31万桶/日；原油净出口环比增加24万桶/日，但Vortexa油轮跟踪数据显示实际环比下降2万桶/日；成品油净出口环比增加18万桶/日，各主要清洁产品类别净出口均环比增加 [93][95][96][99] 库存方面 - 原油库存：11月美国原油总库存基本持平，仅增加220万桶；尽管原油净出口强劲、炼油厂原油吞吐量增加和国内产量下降，但商业库存和美国战略石油储备（SPR）仍在增加；12月原油库存开始减少并在1月保持平稳 [111][113] - 成品油库存：11月成品油库存大幅增加，主要因中间馏分油库存增加；汽油库存基本持平，仅减少10万桶，处于历史低位；喷气燃料库存环比持平，但仍处于历史高位；12月汽油库存四个月来首次增加，中间馏分油库存仅小幅增加 [112][113] 原油调整因子方面 - 11月原油调整因子为正，为+39万桶/日，相当于11月原油供应向上修正1170万桶或需求向下修正 [134] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利与报告覆盖公司存在业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将其研究仅作为投资决策的一个因素 [8] - 报告介绍了摩根士丹利的股票评级系统、行业观点分类及各地区基准指数 [145][153][154] - 报告提及摩根士丹利研究报告的更新政策、分发方式、使用条款、隐私政策等重要信息 [157][160][161] - 报告对不同地区的研究报告传播和适用情况进行了说明，包括巴西、墨西哥、日本、中国香港、新加坡、澳大利亚、韩国、印度、加拿大、德国、美国、英国、沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、土耳其等 [170][171][172][173]