纪要涉及的行业和公司 - 行业：奶牛养殖行业、乳制品加工行业 - 公司：现代牧业、蒙牛、新乳业、优然牧业、中国圣牧 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - 行业集中度和规模化：我国奶牛养殖行业 CR5 约 19%，远低于美国 CR3 的 50%，提升空间大；龙头企业通过并购和售后管理提升份额，2023 年 Top30 牧业集团平均规模较三年前增长近 90%，规模化持续提升 [2][5] - 生鲜乳价格走势：预计 2025 年下半年生鲜乳价格见底回升，大概率向上反弹；参考 2016 - 2019 年市场均价，当时上游牧场生存差、产量降，现需求走平下产量持续降，价格稳住后易反弹 [2][6] - 上游牧场利润：上游牧场利润受原奶、饲料、肉牛价格影响，当前原奶和肉牛价格低位，利润承压但向上确定性强，超大型牧场韧性强 [2][7] - 国际市场影响：国际进口大包粉曾压制国内原奶价格，现新西兰、欧盟和美国原奶价格高于国内，我国原奶供应向上空间大 [8] - 短期催化因素：春节后进入需求淡季，原奶价格预计继续下行，加速上游牧场产能去化，牛群结构调整需求增加，行业拐点临近 [2][9] - 行业发展历程及现状：经历五个阶段，目前行业集中度低但提升空间大，中游乳制品加工 CR3 达 50%，美国生鲜乳市场 CR3 达 50%，规模化水平以 9%速度提升 [10] - 产量与单产情况：2018 - 2023 年产量复合增长率 6.43%，2024 年产量减少；2017 - 2023 年单产增幅约 5%，2023 年达 9.4 吨左右，有提升空间 [12] - 奶牛单产提升因素：主要受益于基因改良和牧场科学管理，基因改良有惯性效应，存栏降但单产增使总体产量不会速降 [12] 公司层面 - 现代牧业核心逻辑和看点：核心逻辑是行业困境反转，2025 年下半年生鲜乳价格有望企稳，存栏量预计继续减少；公司在出货价、饲料成本和财务质量等方面有比较优势 [4] - 原料奶价格表现：现代牧业原料奶价格从 2021 年高点 4.38 元/公斤降至 2025 年 2 月第一周的 3.12 元/公斤，可能进一步下探；2021 - 2023 年营收复合增速达 37.89%，2024 年上半年预计仍增长 [13] - 合作关系：与蒙牛深度绑定，近两年对蒙牛原料奶销售比例回升至 90%以上，约 6% - 7%供给新乳业，确保稳定且较高出货价 [14] - 生产端应对措施：2024 年上半年加大糖酒力度、控制新增减群规模，优化牛群结构；6 月乳牛数量同比降 1.27%，成母牛占比同比提升 2.1%；2024 年上半年原料奶业务收入和毛利同比增长 [15] - 副业务发展：养殖综合解决方案是第二大业务，自供饲料和与中粮合营有效控制饲料成本，公斤奶饲料成本低于同行 [15] - 财务状况：现金流稳健，杠杆水平不断优化，保持行业较低水平，注重稳健经营风格 [17] - 公司优势：基因改良和科学管理提升单产，与蒙牛、新乳业合作确保稳定高价出货，财务状况稳健，现金流和杠杆表现优异 [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年我国成乳牛需求量约为 610 万头，截至 2024 年第三季度成乳牛存栏量约为 625 万头，预计 2025 年存栏量继续减少 [4] - 2024 年第三季度牛奶产量 1046 万吨，同比下降约 6% [12] - 美国 2023 年奶牛单产约 11 吨 [12]