财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度GAAP净亏损1.683亿美元，即每股亏损2.07美元；全年GAAP净收入9030万美元，即每股1.10美元 [28] - 第四季度末GAAP账面价值为每股19.72美元；第四季度基于GAAP账面价值的经济回报率为负10.1%，全年经济回报率为正4.4%，包括2024年宣布的每股1.42美元股息 [29] - 按可分配收益计算，第四季度净收入为3040万美元，即每股0.37美元；全年净收入为1.21亿美元，即每股1.48美元；第四季度经济净利息收入为6920万美元 [30] - 第四季度平均生息资产收益率为6%，平均资金成本为4.5%，净利息利差为1.5%；总杠杆为4:1，有追索权杠杆为1.2:1 [30][31] - 第四季度经济净利息收入股本回报率为10.5%，GAAP平均股本回报率为负22.3%，可分配收益平均股本回报率为7.2% [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合方面，年末投资组合规模达123亿美元，包括107亿美元住宅贷款、11亿美元非机构RMBS和5.19亿美元机构MBS；第四季度购买1.29亿美元短期住宅过渡贷款，净出售4.52亿美元机构CMO [44] - 住宅贷款业务中，96亿美元为 seasoned legacy re - performing loans，5.66亿美元为投资性房产抵押的贷款，3.89亿美元为优质大额贷款，2.13亿美元为住宅过渡贷款；该组合平均贷款余额约9.9万美元，贷款价值比约40%；严重拖欠率季度环比持平于9.1%，低于去年同期的9.9%；平均利率为6%，提前还款速度在6% - 7%区间 [45][46] 各个市场数据和关键指标变化 - 利率市场上，2024年上半年长期利率从4月的4.7%改善至9月的3.6%，下半年通胀下降停滞，美联储在最后三次会议上降息100个基点，但10年期国债收益率年末升至4.6%，较年初上升100个基点；第四季度10年期国债期限溢价增加75个基点 [8][9][10] - 住房市场中，30年期固定利率抵押贷款年初为6.6%，5月达到7.2%峰值，9月降至6.1%后年末回升至6.9%；2024年二手房销售连续第三年下降至1995年以来最低水平；新建房屋建设较2023年略有上升，在建待售新房3月达到峰值，12月较峰值略有下降；已完工待售新房数量12月达到2009年以来最高水平；新房库存代表8.5个月供应量，已完工新房预计2.8个月售罄；2023年第三季度至2024年第三季度，美国房价根据FHFA住房价格指数上涨4.3% [11][12][13][14] - 资产支持证券市场，2024年非机构RMBS总发行量约1370亿美元，几乎是2023年710亿美元发行量的两倍；投资者需求强劲，信用利差收紧，尤其是资本结构底部，信用曲线显著平坦化 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2024年公司管理投资组合以增加流动性和多元化收入来源，部署2.09亿美元资金，投资浮动利率机构CMO、次级档和第三方抵押贷款证券化产品、购买住宅过渡贷款、RPLs并进行证券化，12月完成对Palisades Group的收购 [16][17][18][19] - 2025年公司将继续谨慎管理投资组合，预计在不确定环境中运营，计划多元化投资组合、增加流动性和发展基于费用的收入流；继续寻找收购和证券化抵押贷款的机会，扩大机构RMBS投资组合；寻找收购抵押贷款服务权的机会；通过Palisades Advisory Services提升投资组合效率和业绩；扩大非自由裁量投资资产管理和咨询服务；投资技术以提升资产管理能力和运营效率；资金来源包括现有投资组合、重新杠杆化和资本市场融资 [20][21][22][23][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2024年是形势逆转的一年，市场面临利率、通胀、住房市场等多方面挑战，但也有积极因素，如房价上涨、资产支持证券市场信用利差收紧等 [8][14][15] - 公司对业务发展有信心，认为收购Palisades将加强和拓展业务，为股东提供更多增长机会；提高了2024年季度股息12% [27] 其他重要信息 - 公司在南加州野火中有一定暴露，36处房产位于野火边界5000平方英尺缓冲区内，4处有确认损坏，2名受影响借款人请求援助，目前预计对投资组合无重大经济影响 [47][48] - 1月完成CIM 2025 - I1证券化，为2.87亿美元投资者贷款提供融资，平均利率7.9%，平均信用评分748，平均贷款价值比64%；出售2.76亿美元高级证券，占资本结构96%，资金成本5.8%，保留1200万美元次级和仅利息证券 [50][51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于增量ROE和正常化ROE - 公司目标是投资资产回报率达到中高个位数，在MSRs和RTL投资方面能达到该目标；整个投资组合在收到还款和重新杠杆化后，有望重新投资于更高收益资产 [66] 问题2: 实现两位数净ROE的时间线 - 这取决于市场条件，公司会关注可调用的证券化交易，以重新配置投资组合，但难以预测具体时间 [68][69] 问题3: 本季度账面价值变动的驱动因素 - 主要受12月收益率曲线变陡影响，长期利率上升、信用利差收紧对贷款价值和证券化债务价值产生不同影响，全年贷款价值相对证券化债务增加600万美元 [71][72] 问题4: 关于增加其他对冲以降低账面价值波动的想法及对波动的接受程度 - 公司策略是购买住宅贷款并进行非追索权期限融资证券化，目前对冲策略主要针对浮动利率负债；作为买入持有投资者，公司接受账面价值波动风险；MSR策略可作为稳定账面价值的资产配置，而非通过稀释收益的衍生品对冲 [78][79][80] 问题5: 保留部分的按市值计价风险及是否在非按市值计价工具中 - 部分有追索权融资按市值计价，部分不是；公司一直在努力将证券化保留的非流动性部分放入非按市值计价甚至固定利率工具中 [82][84] 问题6: 第四季度因利率上升是否收到追加保证金通知及支付金额 - 公司收到一些追加保证金通知，但金额微不足道 [88] 问题7: 如何看待证券化市场资金流动对美联储降息预期变化的反应 - 2024年以来信用利差一直在收紧，公司会综合考虑这些因素来行使赎回权和重新配置资金；2025年首笔交易需求强劲，首次出售至BB级证券 [91][92] 问题8: 考虑增加的MSR类型及预计投入资金 - 难以确定具体投入资金，这取决于市场条件和可释放的资金；公司会从投资组合构建角度考虑MSR配置，会在不同票面利率的MSR中寻找相对价值，当前票面利率MSR负久期属性更显著，低票面利率MSR提前还款波动性小，有一定相对价值 [96][98][99] 问题9: 对GSE改革可能性的看法及对公司的机会 - 难以判断GSE私有化是否是政府优先事项，政策制定者不想对住房金融市场产生负面影响，若进行私有化可能是长期过程；对公司而言，市场头条新闻可能带来机构MBS投资机会，私有化可能使一些非核心产品进入非机构市场 [103][105][106]