涉及的行业和公司 - 行业：电商、智能云、转债、食品饮料（白酒） - 公司：阿里巴巴、山西汾酒 核心观点和论据 阿里巴巴 - 推荐逻辑：电商行业进入成熟阶段，形成多寡头垄断，各平台份额此消彼长，心智逐渐固化，竞争相对理性；智能云赛道景气度受益于AI快速提升，从北美云厂商业务收入增长数据可见随着AI产业推进业务收入增长提速 [2] - 公司阿尔法：阿里是国内基础云服务份额排名第一的公有云厂商，大模型能力位于国际前列，智能云业务增长有望超预期 [3][5] - 区别于市场的观点：从阿里的盈利改善、核心会员增长、抖音快手流量红利接近尾声以及复盘电商事业群关键人物蒋凡过去的成绩等角度，判断淘天集团收入增长趋于稳定；市场过去忽略了公司在AI大模型的能力以及云业务的影响，阿里的大模型持续位于国际前列，主流推理模型常使用其模型 [3][5] - 财务预测与估值：预计25 - 27财年收入分别为9972亿、10686亿和11473亿元，同比增速分别为6%、7%和7%；预测25 - 27财年归母净利润分别为1450亿元、1644亿和1832亿元，同比增速分别为8%、13%和11%；根据DCF估值法，对应目标价是133.94港币每股，维持买入评级 [6] - 风险提示：微信电商业务推进超预期；公司的资本开支提升幅度超预期与短期需求不匹配；政策变更的风险 [7] 转债市场 - 市场回顾：近期转债市场量价提升，风险偏好改善，市场流动性向高弹性品种倾斜，科技成长类转债表现突出，跌破债底的个券数量降至25只，占市场总量的5%，市场整体对风险的定价缓解，安全边际提升，新一周可转债各类指数普遍上涨；股性估值方面，平衡性和股性可转债的余额加权转股溢价率四周移动平均值整体下降，权益反弹，平价在90 - 100和100 - 110的转债余额加权转股溢价率四周移动平均值继续提升，高下限占比继续提升，低下限占比继续下降，破债底个券数目继续下行，可转债价格中位数攀升；固收加理财规模有成长，新发不断，提供增量资金 [7][8][9] - 行情展望：转债躁动或将延续，TMT、政策预期升温的科技成长、碳中和等主题有望活跃 [10] - 板块和交易逻辑建议：板块线索从两个维度看，一是政策细化明确的稳增长领域，包括消费补贴的家电、出口相关的汽车零部件以及相关机械和建材领域；二是科技自主可控主线，包括半导体、AI、国防军工等大国竞争的核心赛道；低价券中可挖掘正股质地较强、瑕疵少的，如苏利转债、神禾转债；针对不同风险偏好投资者筛选三类组合，低波组合关注债底保护充足、波动率较低的品种，如淳丰转债、金钱转债；稳健类组合配置业绩确定性较高的标的，如永鼎二转、金盘转债；高波组合参与科技成长与股息弹性，如旗舰银转、证券转债；近期业绩预增超预期的个券，如预告净利润增长74% - 101%左右的部分标的值得惯性参与 [12][13] 山西汾酒 - 市场价值：市场部分观点认为山西市场过去受益煤炭经济发展实现消费升级，随着煤炭价格回落担心商务经济活动减少影响白酒消费，但公司目前处于全国化扩张收获阶段，经销商数量增加，年销售额一亿元规模以上的经销商从41家增加到51家，看好后续青花系列和腰部系列产品交替接力增长 [14][15] - 公司优势：管理上，管理层经营能力优秀，启用有丰富一线经验和管理能力的实战派团队，年轻化和专业化并进，有不同消费环境应对策略；战略上，选择差异化全国化路径，大本营山西市场稳定，产品持续升级，省外从华北市场逐步拓展到华中、华东和华南市场，全国化稳步推行 [16] - 未来增长路径：产品线横跨多价格带，不同城区布局强势单品，青花30、20、巴拿马老白汾和玻汾等；从产品生命周期看，玻汾和青花20处于高速增长期，青花26复兴版填补产品线空白，助力汾酒平台价值提升；预计老白汾和巴拿马腰部产品是今年主要增长来源；在消费升级和降级共存驱动下，300 - 400价格带或成主流价格带，汾酒在全国化扩张上有机会，全国性名酒品牌有知名度优势，可对区域弱势品牌和小品牌实现自然式增长 [17][18][19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 目前300多只一级债基的收益小于0.84%，年初以来中证债券类指数普遍上涨，主要原因是其他类资产配置不足，如纯债价格配置明显不足 [11]