财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度营收22.6亿美元，同比增长2.25亿美元或11%，全年营收89.2亿美元，高于预期且同比增长11.2% [23] - 2024年第四季度调整后EBITDA为7.32亿美元，同比增长11.6%，占营收的32.4%；全年调整后EBITDA为29.02亿美元，同比增长15%，利润率提高100个基点至32.5% [27] - 2024年调整后自由现金流为12.18亿美元，超过预期，将超50%的调整后EBITDA转化为调整后自由现金流 [15] - 预计2025年营收在94.5 - 96亿美元之间，调整后EBITDA在31.2 - 32亿美元之间，利润率在33% - 33.3%，同比提高50 - 80个基点 [35][36] - 预计2025年调整后自由现金流在13 - 13.5亿美元之间，资本支出在12 - 12.25亿美元之间 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年第四季度核心定价为6.7%，西部地区独家市场约为5%，竞争市场约为7%，燃料和材料附加费因燃料成本降低为负50个基点 [24] - 2024年第四季度固体废物量下降2.7%，不包括奇基塔垃圾填埋场关闭前活动减少带来的0.5%负影响 [24] - 2024年第四季度同店日调整后，滚装拉运量下降4%，总垃圾填埋磅数基本持平，调整奇基塔吨数后，城市固体废弃物（MSW）同比增长3%，特殊废物增长2%，建筑与拆除（C&D）废物下降6% [25][26] - 预计2025年固体废物价格加销量增长在4% - 5%之间，不包括奇基塔关闭带来的0.5%销量影响，定价约上涨6% [35] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持27年以来的成功模式，目标是实现10亿美元以上的营收增长，同时注重创新和新想法，以确保公司未来发展 [43] - 公司与合作伙伴合作提供全氟和多氟烷基物质（PFAS）处理解决方案，扩大垃圾填埋场可再生天然气发电，在纽约市引入电动卡车，进一步数字化员工和客户体验 [43] - 公司在收购方面保持纪律性，注重市场选择、风险承受和估值，目标是通过整合交易创造价值并保持低杠杆以实现持续增长 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是公司非凡的一年，在安全绩效、员工参与和保留、收购活动、财务业绩和价值创造等方面都取得了显著成就，为2025年的持续增长奠定了基础 [11] - 公司认为自愿离职率是业绩的最佳领先指标，目前已降至13%以下，员工参与度得分持续提高，人员配置水平和一线培训的提升带来了运营效率和安全统计数据的改善 [12][13] - 尽管面临商品价格、可再生识别号（RINs）和外汇汇率等不利因素，但公司预计2025年仍将实现利润率的扩大，核心业务的改善和收购活动将为业绩提供支撑 [36][76] 其他重要信息 - 公司决定于2024年底关闭奇基塔峡谷垃圾填埋场，原因是吨位限制、最终许可证审批和增量资本要求，相关会计处理包括减记1.161亿美元的场地成本和增加4.808亿美元的关闭和后关闭负债 [15][16][28] - 公司可持续发展相关项目包括约12个研发设施，预计2026年上线，总资本支出接近2.5亿美元，混合所有权模式可降低项目经济的波动性 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 现金流中绿色资本支出情况及EBITDA贡献时间 - 2023年绿色资本支出约4000万美元，2024年约6000万美元，2025年中点约为1.25亿美元，大部分支出将在2025年完成，2026年基本结束，不确定税收抵免的收益情况 [50][51] - 相关设施带来的EBITDA贡献将在2026年和2027年大幅增长，预计增量EBITDA约为2亿美元 [53] 问题2: 奇基塔垃圾填埋场支出情况及未来自由现金流转换 - 2023年奇基塔支出2300万美元，2024年支出2400万美元，2025年降至12500万美元，2026年进一步下降，2027年预计在0 - 2000万美元之间 [54][55] - 从长期来看，报告基础上的自由现金流转换率将显著提高，2026年正常化基础上约为48% - 50%，不包括RNG高流转收益的情况下，2027年可能会更好 [56][57] 问题3: 2025年及以后的销量情况 - 公司只报告固体废物销量，不包括回收和其他非核心业务的变化，不同公司销量报告方式不同，不可直接比较 [60][61] - 2024年公司并购创纪录，预计2025年也将保持强劲，并购收入中有10% - 15%会在1 - 3年内剥离不盈利合同，因此销量下降是有意为之 [61][62] - 公司在价格和销量之间有意识地进行权衡，以保持价格与成本结构的150 - 200个基点的价差，目前通胀虽有所下降但仍未完全消除 [63][64][65] - 公司所处经济环境在过去2.5年基本处于持平至略负增长状态，需要经济活动改善来提升销量，公司对此持乐观态度但尚未看到明显改善 [66][67] 问题4: 收购业务的员工保留和离职率情况 - 公司整体自愿离职率低于13%，但收购的并购公司离职率在第一年通常在30% - 35%，因为公司安全标准严格，一线员工需要适应行为上的调整 [71] - 公司注重安全，通常能在收购后的12个月内将独立私营公司的安全事故率降低3倍，但这也需要对收购公司的一线和监督层面进行一些调整 [73] 问题5: R360加拿大业务对2025年利润率扩张的贡献 - 利润率扩张主要得益于基础业务的强劲表现，Secure收购带来的收益在2024年已有11个月，2025年的滚动贡献仅为1个月 [75] - 即使R360加拿大业务有增量活动和开放封存设施的计划，其贡献也将在年底且规模较小 [75] - 2025年50 - 80个基点的利润率扩张是在商品、RINs和外汇不利因素的情况下实现的，意味着基础利润率可能提高多达100个基点 [76] 问题6: 回购在自由现金流分配中的作用 - 公司目前杠杆率为2.67倍，流动性接近10亿美元，有很大的灵活性 [80] - 公司每年持续增加股息，过去15年复合年增长率为14%，并续签了正常成本发行人投标（NCIB），可回购最多5%的股份 [80][81] - 即使并购活动不减速，公司也会考虑机会性地进行回购 [81] 问题7: 价格的底部预期和2025年走势 - 2025年价格预计约为6%，其中与CPI挂钩的市场在2024年约为5%，2025年降至4%，CPI走势将影响后续价格，竞争市场预计为7% - 7.5% [86] - 价格报告通常年初较高，随后下降，大部分价格上涨在竞争市场年初进行，2025年Q1报告时将对全年价格有更清晰的可见性 [87] - 早期反馈显示价格保留率与往常一样强劲，基础业务的优势和低离职率有助于价格保留 [88] 问题8: PFAS处理的最新情况 - 公司与多家供应商合作，采用泡沫分馏工艺处理PFAS，通过收集并固化PFAS后单独处理，有便携式和永久性处理设施 [90][91] - 公司在明尼苏达、宾夕法尼亚、纽约等地的处理设施取得了良好的早期效果，资本分配合理，每加仑处理成本较低 [92] - 许多公共污水处理厂（POTWs）要求对PFAS进行预处理，公司的处理措施使垃圾渗滤液能够顺利进入POTWs [92][93] 问题9: RNG对2024年EBITDA的贡献、2025年的假设以及锁定RIN价格的机会 - 2024年垃圾填埋气销售和新上线设施的增量贡献变化不大，仍占收入的1% - 1.5%，约1 - 1.1亿美元，有少量增量贡献 [98] - 2025年情况与2024年类似，真正的增长将在2026年部分自有设施上线后出现 [99] - 公司会机会性地锁定RIN价格，2024年大部分时间锁定在约3美元，未来有机会会继续降低业务风险 [99][100] 问题10: 2024年并购支出超目标的原因及2025年展望 - 公司大部分交易由家族企业的线性过渡和遗产规划驱动，外部催化剂影响不大 [103] - 过去几年利率上升对有浮动利率或租赁债务的私营公司影响较大，可能促使其出售业务 [104] - 选举结果和税率上升的担忧可能影响卖家决策，但目前情况相对稳定 [105] - 经济活动对卖家有影响，经济改善将促进并购，部分卖家在经历疫情和高通胀后选择出售业务 [106][107] - 公司认为目前并购市场良好，管道充足，预计2025年将是高于平均水平的一年，但不会重复2024年7.5亿美元的最佳表现 [108][109] 问题11: 铁路运输业务的进展、2025年销量预期和成本情况 - 2023年8月收购的Arrowhead资产，收购时每日处理量为2500 - 2700吨，目前稳定在7000吨左右，预计2025年将达到8000 - 9000吨，长期目标为10000吨以上，大部分增量来自东海岸内部市场 [115][116][117] - 成本结构稳定，与诺福克南方公司的长期合同将运输成本与全国CPI挂钩，东海岸多式联运设施成本良好，资产表现符合或优于预期 [118][119] 问题12: 铁路物流对东北地区并购机会的影响 - 公司对东北地区的并购机会非常乐观，2024年在纽约有大量交易，已签署但未完成的交易中还有更多纽约项目，这些交易将实现内部化 [121] - 铁路物流创造了更多市场空间，有助于应对许可时间的不确定性，提供了更多选择 [122][123] 问题13: 回收纸板和塑料价格下跌时的应对策略 - 公司不会通过提高固体废物或其他客户价格来抵消回收业务的下滑，而是会提高回收设施的每吨处理成本 [125] - 整个行业已转向更多依赖每吨处理成本来获取回收业务回报，商品价格作为额外收益或浮动因素，有一定的回扣结构 [126] 问题14: 2025年报告销量预期及ITC税收抵免情况 - 预计2025年报告销量下降1.5% - 2.5%，其中0.5%来自奇基塔垃圾填埋场关闭的影响 [133][134] - 公司认为有资格获得ITC税收抵免，2024年已受益于1000万美元的税收抵免，但目前无法准确估计抵免金额，将在设备和劳动力决策中最大化利用该福利，作为指导数据的额外收益 [136][137] 问题15: M&A对利润率的影响以及2024 - 2025年基础固体废物利润率扩张情况 - 2024年M&A对利润率的贡献基本持平或略有下降约10个基点，通常情况下，高于平均水平的交易数量会带来15 - 20个基点的利润率逆风 [140][141] - 2024年报告利润率提高100个基点，扣除第四季度FX、RINs、商品和奇基塔的影响后，基础业务利润率扩张约120个基点以上 [141][142] - 2025年指导利润率扩张为50 - 80个基点，考虑其他因素影响后，基础业务利润率扩张约100个基点，主要由价格驱动的有机增长和运营成本结构改善推动，除保险成本外，其他领域已接近实现100个基点的改善目标 [142][143][144] 问题16: 2025年各季度利润率扩张情况及销量下降分布 - 公司指导2025年利润率扩张为50 - 80个基点，Q1处于较低水平，若商品、RINs、FX等指标改善，将有助于实现更高的利润率扩张 [151] - Q1在FX、回收商品、RINs等方面面临较大的同比基数压力，随着时间推移，这些指标的改善将缓解比较压力，推动利润率向更高目标迈进 [152] - 销量下降在2025年上半年更为明显，因为Q4的业务调整影响不会立即消除，价格走势通常是从高到低，而销量走势相反 [155] 问题17: E&P业务的增长情况 - E&P业务将继续受益于Secure交易的滚动贡献（1个月），以及2024年第二季度在加拿大的后续收购和美国的额外业务活动 [157] - 2024年Q4报告收入为1.4亿美元，预计将继续增长，季度运行率接近1.5亿美元，主要来自2024年投入运营的设施的滚动贡献 [158] 问题18: 2025年内部通胀估计及M&A管道和竞争环境 - 2025年内部通胀预计约为4.5%，主要是由于劳动力成本通胀的缓解，这有助于维持6%的价格与成本之间的150个基点价差，推动利润率扩张 [166][167] - 公司在并购方面从未遇到过HSR二次请求的问题，当前管理下的并购交易流程没有限制，与过去相比没有增量改善 [169] - 目前并购管道良好，与一年前相比，唯一的区别是去年年初宣布了Secure收购（第一季度完成，带来数亿美元收入），而今年第一季度没有类似规模的交易，但管道中有接近该规模的交易 [170][171] 问题19: 管理层变动对公司业务和收购目标的影响 - 目前没有听到对收购活动有负面影响的消息，大部分情况如果实施或推进将是积极的 [175] - 税率改善、利率下降、经济改善、关税影响CapEx、监管或执法环境放松、移民改革等因素都可能对并购活动产生积极影响，目前未发现明显的负面影响 [176][177][178]