财务数据和关键指标变化 - 2024年EBITDA达238亿雷亚尔，美元杠杆率为2.9倍 [9] - 2024年净债务从年初115亿美元降至112亿美元，后因收购等增至128亿美元，净债务与EBITDA比率为2.9倍，债务平均成本5%，平均期限超六年 [38][39][40] - 2024年财务结果为负156亿美元，主要因外汇对债务的负面影响及现金流套期的按市值计价 [40] - 2024年公司向股东返还43亿雷亚尔，相当于股息收益率6% [43] 各条业务线数据和关键指标变化 纸与包装业务 - 2024年巴西业务运营表现强劲，北美业务取得重大进展，收购Pactiv Evergreen资产纳入该业务单元 [12] - 2024年第四季度前两个月，巴西印刷和书写纸需求（含进口）增长11.7%，国内生产商销售增长12.5%，进口增长4%；未涂布纸需求受政府购买教科书推动，涂布纸需求虽季度内下降但仍高于去年同期 [13] - 2024年第四季度前两个月，巴西纸板需求增长9%；美国市场SPS需求第四季度同比回升21%，公司总销量同比增长15%，环比增长24% [15] - 巴西业务第四季度销售增加，出口因物流条件不利减少，净价格季度环比增长4%，与2023年第四季度相比增长7%；EBITDA季度环比下降7%，与2023年第四季度相比下降3%，与全年相比下降16% [16] 商品浆与物流业务 - 2024年第四季度价格下降，亚洲客户开工率和利润率改善，市场情绪积极；销售按计划进行，季度销量创历史新高 [22][23] - 2024年第四季度库存紧张，EBITDA为57亿雷亚尔；全年EBITDA增长37%，达210亿雷亚尔，利润率56% [24] 各个市场数据和关键指标变化 巴西市场 - 2024年第四季度前两个月，印刷和书写纸需求（含进口）增长11.7%，国内生产商销售增长12.5%，进口增长4%；纸板需求增长9% [13][15] 美国市场 - 2024年第四季度SPS需求同比回升21% [15] 欧洲市场 - 纸张消费恢复历史下降趋势，需求面临挑战 [14] 亚洲市场 - 2024年第四季度价格下降后趋于平稳，客户开工率和利润率改善 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在2025年继续去杠杆化 [46] - 关注下游机会，寻求创造价值和差异化竞争 [79] - 优先开展与客户的纤维替代项目 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年第四季度和全年执行出色，实现创纪录销售 [7] - 预计2025年巴西无涂布纸和纸板需求强劲，发达地区需求将回归结构性下降，美国纸板需求将保持强劲，年初纸浆价格上涨或支撑纸张价格 [19][20] - 2025年第一季度纸浆供应受维护停机影响，需求有利于价格上涨 [44][45] 其他重要信息 - Ribas工厂2024年实现90万吨产量和70万吨销量，达到指导目标；2024年第四季度末完成学习曲线，1月现金生产成本最佳，2月恢复运营后表现将更好 [8][36] - 2025年Cerrado项目预计支出1.5亿雷亚尔 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 新政府是否改变公司在该国的资本分配决策；中国市场产能变化及库存情况 - 公司认为美国市场增长强劲、竞争集中且对进口有一定保护，新动态不改变市场吸引力，且美国对纸浆实施关税不经济 [51][52][54] - 中国Chenming工厂停产每月产生超20万吨硬木新需求；政府积极寻求解决方案，但问题复杂，预计是暂时情况，公司将持续监测 [56][57][58] 问题2: 2025年纸浆现金成本指导及股票回购和估值问题 - 因外汇因素，2025年纸浆现金成本全年平均与第四季度持平，较第三季度低7% - 8% [68][69] - 股票回购需平衡资本分配和去杠杆政策，公司有开放计划，将在合适时机进行；公司认为估值偏低与利率水平有关，未来有望改善 [70][71][72] 问题3: 资本分配和资产负债表杠杆目标 - 公司不考虑影响去杠杆计划的转型交易，将继续关注下游机会 [78][79] - 净债务目标为每吨800美元，按满产能计算在115 - 120亿美元之间 [80] 问题4: 资本支出分配偏好和Ribas工厂瓶颈问题 - 公司在资本分配上无特定业务偏好，注重创造价值、可扩展性和差异化 [84][85] - 目前判断Ribas工厂瓶颈尚早，工厂表现良好，完成维护后将进一步评估 [86][87] 问题5: 2025年资本支出指导和纸浆扩展及电厂战略 - 2025年资本支出指导为124亿雷亚尔，维护资本支出为78亿雷亚尔，额外资本支出取决于去杠杆进程和项目回报 [90] - 公司拥有三分之一的市场硬木浆，将从中长期分析纸浆扩展战略 [91] 问题6: 纸浆未来需求展望 - 公司对纸浆未来需求持乐观态度，需求增长不仅集中在中国，还包括东南亚市场；特种纸市场规模已超过印刷书写纸；消费趋势从软木浆向硬木浆转移，每年带来60 - 70万吨额外需求 [96][97][98] 问题7: 外汇套期保值策略和Pactiv业务情况 - 公司有美元净敞口，因巴西雷亚尔贬值和利率差异，第四季度套期保值处于区间高位 [102][104][105] - Pactiv业务重新谈判商业合同，价格双位数增长，成本因原材料和物流合同谈判改善，4月有年度维护，预计下半年转型效果更明显 [106][107] 问题8: 非一体化生产商价格和消费者纸浆库存情况 - 非一体化生产商价格有竞争力，短期内中国木材价格预计不会上涨 [112][113][114] - 中国港口纸浆库存低于平衡水平，短期内市场紧张，公司订单积压，预计第一季度末前无法解决 [115][116][117]