纪要涉及的行业或者公司 涉及行业为中国互联网、电商与物流行业，涉及公司为腾讯控股（0700.HK），还提及阿里巴巴、百度、字节跳动、拼多多等公司作对比 [1][3][18][19] 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 腾讯是关键AI应用受益者，给予买入评级，12个月基于SOTP的目标价为534港元 [18][39] - 微信集成DeepSeek可扩大/强化用户搜索行为，对现有广告业务蚕食小且成本可控，有望拓展广告收入机会 [1][17] - 腾讯虽不常是“先行者”，但历史上能后期赶上，其微信生态系统和全球游戏/内容资产有多个新兴货币化杠杆，营收增长和盈利复合潜力大 [19][20] - 预计腾讯广告收入规模有大幅提升空间，BBAT资本支出在2025年将持续增长但增速稍缓 [19] 论据 - 2月15日，微信为部分用户发布新AI搜索功能，集成DeepSeek的R1模型，此前腾讯已将DeepSeek纳入面向消费者的元宝AI应用和腾讯云的AI模型产品中，体现其对AI开放的态度，有望为云业务带来企业级机会，为消费级应用打造AI“杀手级”应用/AI代理 [1] - 与搜索领域现有企业（如百度）相比，微信集成DeepSeek可增加用户参与度，R1模型推理成本效率高，且微信有耐心投资的记录，预计成本影响可控，还能拓展广告收入机会 [17] - 微信具备社交即时通讯、短视频/公众号/媒体内容、闭环交易和支付等功能，能基于对用户偏好和功能的深入了解，打造高度功能化的AI助手，处理各种任务 [19] - 腾讯2024财年广告收入预计为1200亿元，而同期字节跳动、阿里巴巴、拼多多的广告收入规模分别超3000亿、2400亿、2000亿元，微信超级应用生态系统的闭环电商业务增长和AI应用/助手潜力将推动腾讯广告收入规模提升 [19] - 预计2025年BBAT的资本支出同比增长38%（其中AI资本支出增长45%），虽较2024年（同比增长61%）增速稍缓，但随着生成式AI用例增加、国内开源模型成本效率提高，对AI基础设施的持续投资、芯片创新以及其他计算供应商的国产替代方案将推动资本支出继续增长 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 财务数据：腾讯市值4.6万亿港元（约5915亿美元），企业价值4.7万亿港元（约5987亿美元），3个月平均每日交易量112亿港元（约14亿美元）；预计2023 - 2026年营收分别为6090.15亿、6553.98亿、7099.33亿、7575.84亿元，EBITDA分别为2522.83亿、3025.24亿、3379.64亿、3777.67亿元，每股收益分别为16.42元、23.25元、26.48元、29.86元等 [3][11][12][15][36] - 价格表现：截至2025年2月14日收盘，腾讯股价为474.80港元，较12个月目标价有12.5%的上涨空间；3个月、6个月、12个月的绝对涨幅分别为17.7%、27.0%、63.7%，相对恒生中国企业指数的涨幅分别为 - 1.5%、 - 8.1%、5.8% [1][13] - 风险提示：宏观经济增长放缓、基于绩效的广告行业竞争加剧、游戏发布/版号审批意外延迟、金融科技和云业务增长慢于预期、再投资风险以及MSCI新兴市场指数中最大股票的流动性事件 [39] - 相关研究：团队近期发布多篇关于中国互联网AI的研究报告，如《Navigating China Internet: The race for AI agents》《China Data Centers: AI investments with efficiency to drive sustainable IDC development and valuation re - rating》等 [37]