纪要涉及的行业和公司 - 行业：化肥行业，细分包括氮肥（尿素）、磷肥（磷酸一铵MAP、磷酸二铵DAP）、钾肥 - 公司：Asia - Potash（亚洲钾肥）、Hualu - hengsheng（华鲁恒升） 纪要提到的核心观点和论据 价格表现 - 钾肥：自2024年Q4价格显著上涨，近期国内市场氯化钾（MoP）平均销售价格超过2,700元/吨，主要因市场对减产的强烈预期，如白俄罗斯总统提议减产10%，白俄罗斯主要供应商Belaruskali计划2025年上半年进行大规模矿山维护；按2015年以来价格和价差百分位计算，当前钾肥价格处于24% [2][7][10] - 尿素：2024年价格整体下跌，主要因国内产量大幅增加但出口受限；2025年1月中下旬因春节前农业补库需求价格小幅反弹，但节后尿素装置重启使产量增加、供应承压，价格上涨短暂；按2015年以来价格和价差百分位计算，当前尿素价格处于24%，价差处于6% [2][8][10] - 磷肥：磷酸一铵（MAP）和磷酸二铵（DAP）价格近期低迷，主要因下游复合肥生产商采购意愿低且压价，供应端总体稳定；春节后许多供应商仍在恢复磷矿开采，供应当前紧张，平均销售价格稳定在约1,000元/吨；按2015年以来价格和价差百分位计算，当前MAP/DAP价格分别处于50%/60%，价差分别处于50%/10% [2][9][10] 影响因素 - 农产品价格和国内化肥需求：近期国际大豆价格强劲，玉米价格大幅上涨，主要因巴西大豆收获缓慢、阿根廷干旱以及美国下调大豆和玉米产量预测；2025年2 - 3月中国将进入春耕化肥预库存和使用关键季节，化肥需求可能因旺季而增加 [3][11] - 出口政策：自2021年10月实施出口法律检查以来，尿素和磷肥出口受限，2022 - 2024年出口量显著下降，2024年尿素出口极少；建议关注春耕后国内出口政策潜在变化，政策放松可能缓解国内供需压力 [3][12] - 双碳和能耗控制政策：中国近年来相继出台严格政策限制磷化工生产，如2024年5月国务院发布《2024 - 2025节能减排行动计划》，严格控制磷酸铵和黄磷等行业产能新增，预计磷肥产业链供应格局将改善；尿素方面，国家发改委2023年将尿素纳入能效控制范围，要求能效低于基线水平的产能在2026年底前完成技术升级或退出，传统固定床工艺成本高、效率低，行业低利润可能加速其退出 [3][13][34] 市场供需和前景 - 钾肥：预计2025年供应紧张，产量增长有限（老挝仅亚洲钾肥可能增产100万吨，白俄罗斯近期减产），2026年下半年海外产能投放可能给市场带来压力 [4][43] - 尿素：国内尿素企业压力大，利润低迷（平均毛利接近亏损）；2024年产量约7696万吨，产能新增近450万吨，2025年计划新增产能450万吨（部分可能延迟），库存处于高位；建议关注政府春耕后是否放松尿素出口和供应侧政策，高成本、高能耗的固定床产能退出可能加速 [4][29][34] - 磷肥：预计2025 - 2026年磷酸一铵（MAP）和磷酸二铵（DAP）无产能新增，但上游磷矿有多个规划项目，新磷矿产能投放节奏值得关注；2022 - 2024年磷肥出口量因出口法律检查下降，建议关注出口政策变化 [4][48][52] 全球化肥供需 - 氮肥：氨的供需更有利，价格更多受成本曲线驱动；预计2025 - 2028年全球尿素产能将扩张约400万吨，而同期需求仅增长约100万吨；产能增加可能集中在2025 - 2026年，随后2027年下降，短期内供需将趋于宽松，十年后半段将收紧 [57] - 钾肥：供需平衡存在较大不确定性，主要因2025 - 2028年新产能投放时间以及老挝钾肥生产面临挑战；预计价格将低于中期周期水平，尽管部分新产能投放可能推迟，但整体仍处于平衡/供应过剩状态 [58] - 磷肥：预计2025 - 2027年需求每年增长近110万吨（约0.7%），产能净增加近230万吨（约1.1%）；鉴于当前磷肥价格较高且需求弹性较大，2025年需求增长存在风险 [59] 股票推荐 - Asia - Potash（亚洲钾肥）：建议关注，评级为买入；主要上行风险包括2025年产量预计增加100万吨以及钾肥价格回升 [5] - Hualu - hengsheng（华鲁恒升）：建议关注，评级为买入；主要上行风险包括尿素等主要产品价格从低位回升以及煤炭成本下降 [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 估值和风险 - 化工行业：风险包括国际油价大幅波动导致盈利大幅波动、全球经济增长不确定导致化工需求风险、新产能投产快于预期导致化工基本面大幅走弱 [64] - Asia - Potash（亚洲钾肥）：采用现金流折现（DCF）估值；下行风险包括政策风险、大宗商品价格大幅下跌、新钾肥产能建设进度慢于预期、钾肥价格过高导致下游需求低于预期 [65] - Hualu - hengsheng（华鲁恒升）：采用现金流折现（DCF）估值；潜在风险包括经济衰退导致煤化工产品需求减弱、低油价环境下煤化工成本竞争力下降、化肥使用监管收紧或农业技术突破导致尿素使用量减少、中国新尿素产能投产快于预期导致供应过剩、全球供需动态恶化导致尿素出口减弱、新项目投产慢于预期（如己内酰胺）、煤炭行业固定资产投资低于预期导致煤炭价格上涨 [66] - 评级定义和相关说明：文档详细介绍了UBS全球股票评级定义，包括12个月评级（买入、中性、卖出）和短期评级（买入、卖出）的定义及覆盖公司比例、投资银行服务比例等信息；还说明了预测股票回报（FSR）、市场回报假设（MRA）等关键定义，以及评级的特殊情况和例外说明 [71][76] - 全球各地区分发说明：文档详细说明了该报告在全球不同国家和地区的分发情况、适用的监管机构、分发对象以及相关的合规要求和注意事项，如在中国、美国、英国、欧洲各国、亚洲各国等地区的分发规定和限制 [113][114][138][139][140][141]