纪要涉及的公司 京苑，一家1970年成立的服装制造公司，品类覆盖休闲服、牛仔服、贴身内衣、毛衣以及运动服户外服，产能分布在中国、越南、柬埔寨、孟加拉和斯里兰卡 [2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - 核心观点：公司未来有望凭借头部客户成长、垂直整合和自动化布局获更多订单份额，降本增效提高盈利能力，首次给予强烈推荐评级 [1][27] - 论据 - 发展阶段与业绩表现：公司上市后分四个阶段，18 - 20年受中美贸易摩擦影响缩减国内产能、海外订单减少；21年市值和估值反弹，受益于下游品牌超额采购和全球化布局，PE从5倍升至15倍；24年下游进入补库周期，各品类收入和利润增长，PE从5倍向10倍恢复 [3][4][5] - 股权与管理团队：股权结构稳定，实控人和董事长罗勒峰家族持股超80%；管理团队经验丰富、稳定性强，家族重视传承接班培养 [5][6][7] - 基本面复盘：2014 - 2023年营业收入和规模定利润增长，分四个阶段，14 - 18年快速增长，18 - 20年双位数下滑，21 - 23年逆势维稳；运动户外品类增速领先，17 - 23年复合增速14%，营收占比从10%增至25%；亚太和美国收入占比各近40%，欧洲占比20%；毛利率从14年的16.9%提升到23年的19.2%，规模定利率从4.8%提升到7.5%；存货周转天数维持在52天左右，应收账款周转天数维持在40天左右；历年分红率超30%，24年上半年半年度分红率提至60% [7][8][9][10][11][12][13] - 核心竞争力：多元化产品拓宽合作领域，积累优质头部客户资源，如与优衣库、李维斯、维密等合作；共创模式在产品开发和生产前端参与，提供增值服务，提高客户粘性和市场份额；较早完成产能全球化布局，产能分布在五个国家，越南成第一大生产基地；21年开始一体化整合布局，向品牌客户推荐合成纤维布料产品，申请棉质布料产品认证；持续提高自动化水平，进行数字化和自动化工艺创新与流程改造 [13][14][19][20][22][23][24] - 盈利预测：预计24 - 26年规模经理论规模分别为2亿美金、2.35亿美金和2.74亿美金，同比增速分别为23%、17%和16%，25年PE倍数约8倍，处于较低估值水平 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 客户营收情况：优衣库二次财年营收同比增长14%，母公司迅销集团在欧洲和北美营收增速更快；阿迪24年前三季度营收在固定汇率下同比增长10%，欧洲中东非洲地区增速达17%；LULU 23财年营收同比增长19%；安德玛24财年营收同比下滑3个点 [15][16] - 风险提示：公司以出口业务为主，受汇率波动影响；产能全球化布局下，招工进度影响产能扩张和接单能力；下游需求不足可能导致接单压力 [27][28]