财务数据和关键指标变化 - 2024年全年调整后EBITDA创纪录达到41亿美元，较2023年增长17%，主要得益于公司创纪录的财务和运营指标，尽管天然气和NGL价格疲软，但公司仍受益于超预期的天然气和NGL营销机会，约有1亿美元的优化机会未包含在原指引中 [13][37] - 2024年公司在增长资本项目上支出约30亿美元，增长资本支出高于此前预期，原因是二叠纪商业成功和各种增长项目加速了支出 [37][38] - 2024年净维护资本为2.32亿美元，年末净综合杠杆率低于3 - 4倍的长期杠杆率目标范围中点 [38] - 2024年公司以1.272亿美元的加权平均价格机会性回购了7.55亿美元的普通股，远高于2023年全年3.47亿美元的股票回购额，2024年公司将42%的调整后运营现金流返还给股东 [33] - 预计2025年全年调整后EBITDA在46.5 - 48.5亿美元之间，基于区间中点计算较2024年增长15% [39] - 预计2025年增长资本支出为26 - 28亿美元，净维护资本支出为2.5亿美元，预计2025年末杠杆率将处于3 - 4倍的长期目标范围内 [42][43] 各条业务线数据和关键指标变化 收集与处理业务 - 2024年二叠纪GMP（收集、处理和加工）业务量同比增长14%，新增7.09亿立方英尺/天的气量通过公司系统，增长远超此前预期 [11] - 特拉华州新的Bull Moose工厂已上线并高利用率运行，新增8亿立方英尺/天的前端酸性气体处理设施和一条30英寸的富气管道，使特拉华州的处理能力达到约23亿立方英尺/天 [18][19] - 正在建设的另外两座工厂中，Bull Moose 2工厂预计2026年第一季度上线，Falcon 2工厂预计2026年第二季度上线 [20] - 米德兰盆地的Greenwood 2工厂于10月下旬上线并在启动时满负荷运行，目前还有三座工厂正在建设中，Pembroke 2工厂预计2025年第四季度上线，East Pembroke工厂预计2026年第二季度上线，East Driver工厂预计2026年第三季度上线 [20][21] 物流与运输业务 - 第四季度NGL管道运输量和分馏量均创纪录，NGL管道运输量平均达到创纪录水平，分馏量平均达到110万桶/天，得益于10月下旬Daytona NGL管道和Train 10分馏塔投入使用 [21] LPG出口业务 - 第四季度Galena Park的LPG出口业务装载量平均达到创纪录的1400万桶/月，预计2025年第四季度完成65万桶/月的扩建项目 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计2025年商品价格为Waha天然气1.55美元/MMBTU，加权平均NGL桶0.65美元/加仑，WTI原油70美元/桶 [40] - 公司现金流超过90%为基于费用的收入，已对剩余10%非费用利润率的约90%进行了套期保值直至2026年，商品价格上涨30%将使全年调整后EBITDA增加约1.3亿美元，下降30%将使调整后EBITDA减少约8000万美元 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 宣布三个新项目，包括Delaware Express项目（一条100英里长、30英寸直径的特拉华盆地内管道扩建项目）、Mont Belvieu的Train 12（下一座15万桶/天的NGL分馏塔）和Galena Park的新LPG出口扩建项目（将有效出口能力提高到1900万桶），以满足二叠纪五座正在建设的处理厂带来的增量NGL产量 [9] - 继续评估何时推进下一批二叠纪工厂建设，以适应系统的持续增长 [21] - 考虑将现有Grand Prix NGL管道的部分线路重新用作大直径收集线路或残渣气服务线路，以增强流量保障和为生产商提供更多外输选择 [22] - 继续投资于长输外输管道，评估是否将特拉华州的部分Grand Prix管道改造为大直径收集线路或残渣气线路，以聚合来自工厂的天然气残渣用于长输管道外输 [96] 行业竞争 - NGL LPG出口市场竞争激烈，有多个参与者，但公司拥有优秀团队，能够管理并取得良好业绩，预计未来将继续保持竞争力 [179] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是出色的一年，公司在各方面取得了良好成绩，未来将继续为股东带来显著增长，公司有能力通过增加高利用率的基础设施来实现这一目标 [7] - 预计2025年二叠纪GMP业务量增长将更多集中在下半年，随着多个大型商业项目在2025年末和2026年开始贡献气量，公司有望在2026年实现更强劲的业务量增长 [12] - 2026年及以后，随着四座新的二叠纪GMP工厂上线，将推动下游资产的NGL业务量显著增长，公司有望继续为股东返还更多资本 [14] - 公司对2025年的前景感到兴奋，预计全年调整后EBITDA将实现增长，各业务板块将受益于二叠纪业务量的持续增长和现有项目的全年贡献 [39][40] 其他重要信息 - 第四季度公司以约1.11亿美元的净现金对价收购了BP在Cedar Bayou Fractionators的12%股权，目前公司持有CBF 100%的股权 [25] - 宣布达成最终协议，以约18亿美元回购Targa Badlands LLC的所有流通优先股，该交易将使公司在2025年获得约1.8亿美元的增量EBITDA，并节省约8000万美元的年度现金成本 [26][28][29] - 2月完成了一项新的五年期35亿美元循环信贷安排，到期日为2030年2月，该安排增强了公司的流动性和执行战略优先事项的灵活性 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年和2026年EBITDA增长轨迹以及2024年优化机会是否会在2025年重现 - 2025年增长更多集中在下半年，受年初天气影响，第一季度二叠纪业务量和下游NGL业务量受到冲击，但全年前景依然强劲，2026年可能比2025年更强劲，因为有四座工厂将在2026年上线 [50][52][53] - 公司在指导全年EBITDA时较为保守，营销机会每年都会出现，但不会在规划过程中进行有意义的预测，2024年就出现了超预期的优化机会，2025年同样可能出现，但不会纳入整体规划，直到实际发生 [55][56] 问题2: Badlands回购交易的时机以及资本分配中回购股票的优先级 - Badlands回购交易是公司基于强大的资产负债表进行的机会性操作，通过将高成本的优先股替换为低成本的债务，可节省约8000万美元的年度现金成本，并重新获得对稳定的基于费用的资产的100%所有权 [62][63] - 公司采用“全面兼顾”的资本分配方法，一方面有很多有吸引力的有机增长投资机会，另一方面在2024年进行了创纪录的股票回购并大幅提高了股息，未来将继续根据市场情况机会性地进行股票回购，当公司认为股票价值被低估时，会利用资产负债表的灵活性进行回购 [66][67][71] 问题3: 商业成功的区域以及二叠纪扩张的节奏和时机 - 商业成功在米德兰和特拉华盆地均有体现，特别是在特拉华盆地有三个较大的交易，公司系统的多功能性和良好的服务为客户提供了价值，从而获得了商业成功 [76][78] - 2025年有两座工厂上线，2026年有四座工厂上线，公司正在评估2027年和2028年的情况，目前看到这些年份都有显著增长，资本支出有所增加并加速了下游支出，公司将继续确定合适的工厂建设节奏 [83][85] 问题4: 二叠纪天然气外输管道的范围以及对小型并购交易的兴趣 - 公司与Water和Plaquemines合作的项目将于2026年上线，公司持续与各方就外输管道进行沟通，寻找下一个管道需求和投资机会，同时也在评估内部管道的利用方式，以满足数据中心和发电厂的需求 [90][91] - 公司主要关注有机增长机会，对并购交易设定了较高的门槛，目前尚未有合适的小型并购交易出现，将继续专注于有机增长 [97][98] 问题5: 新宣布项目的预期回报以及第四季度分馏量与NGL产量差异的原因 - 之前提供的框架仍然适用，公司有能力实现优于5.5倍的投资回报倍数，并且在商品价格上涨时可能获得更高的回报，公司资产上线后能够快速实现商业化，商业团队的实力有助于提高回报 [103][104][106] - 第四季度分馏量增长29%，主要是因为第三季度上线了分馏列车9，第四季度上线了分馏列车10，使得公司能够利用之前向第三方卸载的分馏量，同时处理厂的业务量增长和库存的消耗也带来了好处 [108][109] 问题6: 第四季度二叠纪业务量增长缓慢的原因以及2025年业务量增长的指引 - 第四季度初有一份低利润率合同到期，导致季度间业务量增长出现波动，但公司整体增长趋势依然强劲 [117] - 2025年公司二叠纪业务量增长将高于之前设定的高个位数框架，预计增长将更多集中在下半年，因为许多商业协议将在下半年开始发挥作用，并为2026年带来显著的增量增长 [118][119] 问题7: Badlands交易如何融入整体NGL战略以及是否会考虑出售该资产 - Badlands的NGL产量能够进入公司的分馏系统，并可用于出口，与公司的下游业务有协同效应，回购该资产后，公司在处理相关事务时更加灵活，但不会改变对所有资产的整体战略考量 [124][125][126] 问题8: 北德克萨斯山区山谷NGL管道的时机、资本需求以及如何利用卸载来满足需求 - 宣布的Delaware Express管道将满足特拉华盆地的增量增长需求，2026年第二季度上线的新工厂将增加NGL产量，这些产量将通过Delaware Express管道运输，公司目前仍有一定的运营杠杆，第三方卸载协议为公司提供了灵活性，公司正在研究何时需要宣布进一步的长输管道 [128][129][131] 问题9: 2026年业务量增长的量化情况以及何时回归正常资本支出节奏 - 由于难以提供多年业务量指引，且2024年实际业务量远超预期，因此公司不提供2026年具体业务量指引，但预计2026年同比增长将高于2025年，2025年业务量仍将保持较强增长，特别是下半年的增长将为2026年奠定良好基础 [137][138] - 随着一些下游项目上线，未来可能会看到资本支出下降，但具体情况仍取决于GMP业务的增长情况 [139][140] 问题10: 出口业务的国际客户需求波动情况 - 美国LPG市场在过去十年中增长了2.5 - 3倍，市场份额从29%增长到46%，预计这一趋势将继续，LPG在亚洲市场和其他增长市场仍有很大需求，公司的出口扩建项目具有吸引力，能够确保业务量留在公司系统内并出口到市场 [142][143][144] 问题11: 二叠纪盆地更深层勘探的讨论情况以及股东回报的规划 - 公司看到一些客户对二叠纪盆地更深层的Woodford Barnett层表现出兴趣，目前处于初步测试和钻探阶段，预计这些区域未来将得到开发 [150][151][152] - 公司自2020年第三季度实施股票回购计划以来，一直根据资产负债表的灵活性进行机会性回购，40% - 50%的资本返还框架仍然适用，包括股息和股票回购，公司重视灵活性、资产负债表强度和有机增长投资，将继续通过这种“全面兼顾”的方式为股东提供回报 [155][158][159] 问题12: 未来几年公司杠杆率能否处于目标范围较低区间以及是否会处理高成本债务 - 公司仍倾向于将杠杆率保持在3 - 3.5倍的较低区间，但不会强行推动，随着项目上线带来EBITDA的增长，杠杆率将自然下降 [165][166] - 公司财务团队会持续评估是否有机会处理高成本债务，目前更关注管理流动性，会根据情况决定是否利用新的循环信贷安排或长期贷款进行再融资 [168][169] 问题13: 通胀和关税环境下如何管理新投资回报以及NGL出口业务的竞争格局和目标市场 - 钢铁价格上涨和关税讨论对公司资本成本有一定影响，但由于钢铁成本在整体项目成本中占比适中，因此是可管理的挑战，公司采购团队正在通过使用美国钢铁等方式应对，项目仍将获得良好回报 [174][175][176] - NGL LPG出口市场竞争激烈，但公司的出口扩建项目是有吸引力的棕地项目，成本低于4亿美元，公司出口团队在合同续签和新增合同方面表现出色，项目将于2027年第三季度上线，与公司的工厂、管道和分馏业务节奏相匹配，公司对项目和市场份额有信心，美国在出口市场的主导地位将继续增长 [179][180][183]