财务数据和关键指标变化 - 2024年公司经营活动产生的现金流超2.55亿美元，通过股息向股东返还超2.1亿美元，自2016年成立以来每年都增加年度股息 [6] - 2024年公司总收入3.085亿美元，2023年同期为3.095亿美元，现金收入减少不到1%，主要因部分房产收回或出售、租金调整及租户部分支付租金等，部分被2季度收到的390万美元处置或有租赁终止费抵消 [27][28] - 2024年第四季度调整后运营资金（AFFO）为6340万美元，即每股2.22美元，较2023年第四季度下降3%，较2024年第三季度下降1%，均因部分租户租金收取减少 [29] - 截至2024年底，公司总可用流动性超2.35亿美元，资产负债表强劲，总毛资产26亿美元，唯一债务为2026年5月到期的3亿美元固定利率无担保债券，净债务与EBITDA之比小于1倍，债务与总资产比率为11%，债务偿付覆盖率近17倍 [9][30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资方面，2024年公司部署超7000万美元收购5处房产，2025年有一处价值780万美元的资产已签约，预计本季度完成交易 [24] - 租赁方面，2024年公司执行的租赁总面积约53万平方英尺，使运营组合截至年底的出租率超98%，其中第四季度与Tri Mountain Pure签订16万平方英尺的新租约，使匹兹堡资产达到100%入住率，2024年第四季度和2025年第一季度，在棕榈泉与非大麻租户签订两份总面积1.1万平方英尺的租约 [24][25] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国大麻行业整体增长强劲，41个州已将大麻用于医疗或娱乐用途合法化，占美国人口的71%，BDSA预计2025年大麻销售额将增长约10%，2024年估计增长9.8%，2024年美国大麻销售总额为324亿美元，2024年消费量增长15% [19] - 宾夕法尼亚和佛罗里达2024年销售额约38亿美元，预计到2028年将成为美国最大的两个大麻市场之一，宾夕法尼亚正在探索成人使用大麻合法化，佛罗里达州“智能安全佛罗里达”运动于1月重启，将成人使用大麻重新列入2026年选举投票 [17] - 纽约自2022年12月推出成人使用大麻销售以来，截至2024年12月销售额超10亿美元，预计到2028年年销售额将达24亿美元，俄亥俄州自2024年8月推出成人使用大麻销售后，前6个月销售额超3亿美元，预计到2028年年销售额将超20亿美元 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在投资方面保持高度选择性，评估机会时注重最大化投资组合中每个房产的价值，同时加强流动性和资产负债表，扩大信贷额度 [7][9] - 公司主要关注大麻行业的投资机会，尤其是种植资产，也会考虑零售资产，投资机会主要集中在与现有投资组合相同的比例范围内 [79] - 行业面临非法和灰色市场的挑战，非法市场规模估计是受监管市场的两倍半以上，需要州和联邦层面进一步努力解决，行业竞争方面，大型州的一些小型种植者正在退出市场，市场将出现整合 [20][67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 受监管的大麻行业持续面临逆风，但公司拥有经验丰富的管理团队来应对，行业有积极发展迹象，如部分州市场的增长前景和整体销售的增长 [9][16] - 公司对重新安排大麻分类的进展持谨慎乐观态度，尽管DEA行政法法官取消了原定于1月开始的规则制定听证会，但特朗普总统已公开支持大麻改革，包括重新安排和佛罗里达州成人使用大麻的批准 [15][16] 其他重要信息 - 公司两名独立董事David Stecker和Mary Curran决定退休，公司正在寻找替代董事 [10] - 公司于1月晋升Tracy Hager和Kelly Spiker为高级副总裁 [11] - 公司与PharmaCann达成全面解决方案，包括PharmaCann于2月恢复9份租约的租金支付、投资者进行必要的资本注入以及向公司发行次级有担保票据 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待未来一年租户风险，考虑到2026年是大麻行业债务到期大年 - 公司认为行业在持续改善，市场应该能更好应对2026年的债务到期问题，但会密切关注租户债务到期情况，因为早期债务到期会给租户带来更大压力 [38][39] 问题2: 公司是否会帮助租户解决债务问题 - 公司会持续审查机会，凭借强大的资产负债表和超2亿美元的流动性，有灵活性与有吸引力机会的租户合作，但认为行业整体需要表现更好，更广泛的债务行业应支持该行业 [41][42] 问题3: 重新安排大麻分类听证会重启的下一个检查点及DEA处理方式的时间节点 - 整个行业都在等待，目前处于法院系统以重启安排进程，行政法官何时做出裁决没有时间表，可能无限期拖延或在三到六个月内，关键看白宫的表态，如果特朗普总统给出明确方向，DEA和HHS可能会跟进 [44][45][46] 问题4: 关于570万美元安全存款中除PharmaCann的430万美元外其他130万美元和四个租户的情况及后续处理 - 公司将每个情况视为独特情况，与租户密切合作使其回到约定状态，由于多数租户是私人企业且有保密协议，会谨慎处理信息披露，同时认为租户健康与行业整体健康相关 [52][53][54] 问题5: 2025年投资管道情况，以及潜在州合法化或联邦改革对其的影响 - 公司将继续保持机会主义和纪律性，看到各种机会，凭借约2.35亿美元的强大流动性，有能力抓住认为最好的机会 [56] 问题6: 战略投资是指典型的收购和投资，还是包括非大麻或其他类型投资 - 公司扩大了投资机会，但主要专注于大麻行业，通过资产负债表和可用流动性，以多种方式提高公司的创收能力 [61] 问题7: 行业的积极迹象及竞争情况 - 2025年行业预计增长10%，部分州有积极动态，如田纳西州提出医疗和娱乐大麻法案、伊利诺伊州销售额创新高、宾夕法尼亚州州长呼吁成人使用大麻合法化、佛罗里达州民意调查显示支持率超60%、纽约和俄亥俄州市场表现良好，行业虽有逆风，主要是黑市问题，但整体仍将增长，大型州市场会出现整合，公司支持大型种植者 [63][64][66] 问题8: 关于PharmaCann解决方案中租金适度减少，是否收到现有租户类似请求及处理方式 - 公司难以回答是否收到请求，强调依赖租约，期望租户履行协议，若租户违约，将像处理PharmaCann一样迅速采取行动，若有租金减免，会有相应补偿 [72][74] 问题9: 公司投资组合中种植和零售资产的未来机会组合，以及多州运营商与单州运营商的机会对比 - 公司主要关注种植资产，也会考虑零售资产，投资机会主要集中在与现有投资组合相同的比例范围内，承保标准注重选择最佳运营商，高度关注多州运营商并将继续这样做 [79][82] 问题10: 行业增长但自2020年以来投资下降，何时投资会恢复增长 - 行业面临非法市场和非法种植者的逆风，减少这些问题以及出台安全银行条款将有助于行业资本增长，短期内不太可能看到投资增长，但认为这是必然趋势 [87][88][89] 问题11: 多州运营商（MSO）是否是良好的信用指标，是否有其他更关注的信用因素 - MSO能够筹集大量资金并在多个州运营，提供了一种多元化形式，但公司更关注运营商自身筹集资金、在挑战性环境中种植和销售产品的能力 [92][93] 问题12: 是否对之前评级较高的租户进行信用重新评估，是否会减少未来对其的敞口 - 公司正在对所有租户进行深入调查，包括最强的租户和单州运营商 [95]