纪要涉及的公司 德昌股份 纪要提到的核心观点和论据 - 发展历程：1998 年前身余姚市城西线路板五金厂成立，生产吸尘器线路板和五金件等配件；2002 年正式成立，从事吸尘器电机生产；2007 年与 TTI 合作，成核心吸尘器电机供应商；2012 年升级为吸尘器整机 ODM 供应商；2019 年和 2023 年拓展新客户 HOB 和尚可宁家；2017 年创办德昌科技，进军汽车电机领域 [3][5] - 股权结构及子公司：实控人为黄长裕、张丽英和黄氏三人，共计持股 62.4%，股权高度集中稳定且具家族控制特征；旗下子公司均为全资控股，核心子公司德昌电器负责家电代工业务，德昌科技负责汽车电机研发制造 [6] - 财务表现：2024 年以来各季度营收增速维持在 30%-40%以上；截至 2024 年上半年，吸尘器占比 51.9%，小家电占比 36.4%，EPS 电机占比 7.9%；美国等为主要出口目标市场，美国占比 60%-70%，内销占比提升至 19.6% [2][7] - 盈利指标：毛利率 2017 - 2020 年稳步提升，2021 - 2022 年下滑，2023 年以来企稳回升；净利率自 2017 年以来基本维持 10%-15%水平，受汇兑收益影响较大 [9] - 家电业务 - 吸尘器：全球市场稳步扩容，2024 - 2029 年销售额与销量复合增速分别为 8.9%与 3.1%；通过绑定 TTI 实现代工业务增长，对 TTI 销售额占总营收 50%以上；新客户 SN 预计贡献 5 - 6 亿收入增量，2025 年还有新订单导入，业务有望维持大个位数甚至 10%增长 [2][10][12] - 多元小家电：全球小家电市场持续扩容，2019 - 2023 年公司多元小家电业务营收复合增速达 82.8%，对 TTI 依赖度从 89%降至 54%；与 HOTMAN 和 SN 合作，代工规模有提升空间，SN 计划 2025 年产能转移至越南，公司有先发优势 [13][14] - 汽车电机业务：EPS 市场因新能源车渗透率提升及结构迭代需求增长，国产替代加速；制动系统渗透率有望快速提升；2017 年至今持续投入，2023 年设计产能超 300 万台，2023 年销量 120 万台，2024 年预计出货 200 - 300 万台，居国内首位；合作客户包括海银财富等，开拓海外市场为耐世特和彩富等供货 [15][16][17] - 未来盈利预测：预计 25、26 年营收增速分别为 28%和 23%，利润率维持在 10%左右，对应 PE 估值分别为 22 倍和 18 倍；家电业务有望维持 20%以上收入增长，汽车电机收入高增，盈利能力改善 [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司外销比例较高且以美元结算，人民币贬值带来较大汇兑收益使 2022 年净利率达历史新高，后随汇兑因素减弱经营利润贡献增强，净利率回归 10%左右正常水平 [9] - 受海外高通胀及去库存周期影响，行业出口增速下滑，23 年底以来出口逐渐企稳回升 [11]