纪要涉及的公司 三生制药及其子公司沈阳三生、三生国健、三生曼迪 [7] 纪要提到的核心观点和论据 - 核心产品增长预期：核心产品在 2025 年和 2026 年预计稳健增长，业绩有望双位数增速，主要依靠 PD - 1 VEGF 双抗项目，该项目展示积极数据、达成联用合作及有 BD 出海预期，且公司估值低、向下风险小 [4] - 特比澳发展情况：2024 年有望 20%左右增长，零降价续约，2023 年销售收入 42 亿元、同比增长 23%，2024 年上半年收入 24.76 亿元、同比增长 22.6%，全年预计达 50 亿元，25 - 26 年继续增长，峰值有望超 60 亿 [5][10] - 曼迪品牌发展情况：2024 年有望双位数增长，2023 年底推出米诺地尔曼迪泡沫剂并计划丰富产品矩阵，受消费降级增速放缓但市占率提升，消费复苏后销售峰值预计超 20 亿 [2][5][14] - PD - 1 VEGF 双抗项目进展：早期二期数据展示优秀潜力，2 月与百利天恒达成联用合作，全球交易活跃，707 数据读出进展靠前，有望 BD 出海交易，研究 ORR 达 70.8%，进行四项二期临床研究并计划披露数据更新 [6][11] - 其他研发管线布局：盛科长效促红素处于 NDA 阶段，血液肿瘤领域 PD - L1 VEGF 双抗进展靠前有望出海交易，子公司国建自免产品如白介素 17、1β、4 等处于临床后期，还有合图 ADC、FLT3 小分子等合作项目 [8] - 销售表现及增长预期：2023 年受集采影响销售下滑，2024 年稳定增长、预计全年小个位数增长，研发长效促红素应对集采压力并持续创新药研发 [2][12] - 三生国建研发进展：聚焦自免领域，白介素 17 单抗和白介素 4 单抗等处于三期临床，预计 24 年递交上市申请，部分有望 25、26 年递交，核心产品 25 年底或 26 年提供业绩增量 [2][15] - 公司收入预测：24 - 26 年间收入预期保持双位数增长，特比澳 24 年预计 20%增长、26 年前后超 60 亿销售额，曼迪 25、26 年恢复性增长，新药有进展 [16][17] - 公司估值及投资建议：2025 年估值约七倍，结合创新管线进展和经营趋势，当前估值较低，建议积极关注 [3][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司董事长兼 CEO 娄俊先生合计控制公司 21.85%的股份 [3][7] - 公司自 1993 年成立，在顺德、肿瘤自免、眼科及皮肤科等领域建立优势地位 [7] - 特比澳是国内促血小板生成药物中获批时间最早且适应症覆盖最全的药物，在 CIT 和 ITP 适应症方面有获批情况 [10] - 近期康方生物 AK112 头对头击败 K 药等使 PD - 1 VEGF 双抗领域研发热度上升 [11]