纪要涉及的行业或者公司 行业：银行业 公司：招商银行、宁波银行、香港 H 股的大行 纪要提到的核心观点和论据 1. 债市负反馈情况 - 债市负反馈已启动且短期难结束，过去六天内部分理财产品估值累计下跌超 0.5%，与 2024 年九月和 2022 年底情况类似 [1][2][3] - 一月份是偿债利率或国债利率底部，央行政策偏紧，2025 上半年负债端或持续紧张 [1][4] - 利率市场自 2024 年 11 月以来下行幅度超预期，需回调，预计十年期和三十年期利率仍有 10 - 20 基点上行空间，目前已上涨约 10 个基点 [1][4] 2. 银行业负债端情况 - 2025 年银行业总体负债端依然承压，银行预计提升贷款占比、降低金融市场投资规模以稳定营收，一季度末或减持浮盈实现收入 [1][5] - 上半年特别是二季度前期资产端扩张快，总体存款压力存在，下半年存款压力或减轻 [2][9] - 大型银行受益于财政支出和经济活跃度提升，中小银行面临更大负债端压力，过去资金从大型银行脱媒走向中小银行的过程可能逆转 [2][10] 3. 债市负反馈对银行盈利和估值的影响 - 债市负反馈直接影响银行盈利和估值，银行依赖 Carry 收益作为估值基础，利率市场调整会使行业产生波动 [1][7] - 金融投资收益占利润比例高且波动显著，利率波动对利润影响大，2024 年债市牛市使基数较高，同比波动更大 [2][11] - 预计十年期国债收益率在 1.8% - 1.9%之间，30 年期国债收益率在 2.1% - 2.2%之间 [1][7] 4. 财政扩张对信贷派生和存款压力的影响 - 财政扩张伴随政府赤字增加，信贷派生贷款占比高，贷存比下降，全年总体存款压力不大 [1][8] - 2024 年四季度到 2025 年，海外利率下行、国内利率上行，跨境资金流出减少甚至转为流入，2025 年全年跨境资金流动将迎来转折点，缓解存款负债端压力 [1][8] 5. 银行业资产端对利率敏感性及会计要求变化的影响 - 资管新规后中小银行资产端标准化，金融投资占比提高，对利率变动更敏感 [12] - 会计要求变化如 TPI 和 OCI 等波动，直接影响银行业营收和利润，与 2017 年相比，现在投资收益占比更高，同比波动更大 [12] 6. 银行业股息率及风险偏好情况 - 过去几年银行业稳住股息率得益于债市贡献，无风险利率从地产收益切换到国债利率，使银行股息具吸引力 [13] - 经济企稳政策及实体回报率提升，实际资产风险偏好将提高 [2][13][14] 7. 美国经济政策变化对中国金融市场的影响 - 美国降息稳定资产价格，财政支出增加使短期经济好转，若特朗普上台削减支出，将降低赤字压力，使美国国债利率下降，对中国资产流动性产生积极影响 [2][14][15] - 美国无风险利率下降，中国风险资产被全球看好的趋势增强，港股表现优于内地市场 [15] 8. 银行板块投资策略 - 银行板块与国债收益率走势高度敏感，建议投资者低配国内银行股，加配复苏弹性的银行如招商银行、宁波银行，配置港股大行 [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 三月底、四月初或有新的经济政策观察时点，降准降息可能性或更明确，若快速收紧导致价格快速上行，央行将提供流动性缓解压力 [1][5] 2. 两会前流动性投放可能带来阶段性好转，但若央行仅用短期投放方式缓解，中长期流动性仍不乐观，真正宽松可能要等到 3 月底财政支出量级较大时才会出现 [4] 3. 需观察一季报、二季报以及后续利率走势等数据，判断负反馈的发展情况及其可能的结束时间 [19] 4. 关注全球利率变化，其通过无风险利率传导至中国市场，对资产价格产生重要影响，美债收益率曲线是港股估值的重要基础 [20] 5. 结合各家银行的一季报、二季报等财务数据，分析 2025 年负债端结构及其缓解情况，以制定合理投资策略 [21]