纪要涉及的行业 债市、房地产行业、银行业、权益市场 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济与债市关系 - 一月宏观数据显示地产回温、消费涨跌互现、价格略升，基本面对债市影响增强，二月债券净发行量超万亿，利率品供给压力显著增加[1][4] - 一季度社融和人民币信贷创新高，但需警惕可持续性，居民贷款仍低迷，消费扩张不显著，政府部门融资贡献社融增量 68%，主要用于化债[1][8][11][12] - M1 统计口径调整后增速放缓，M2 增速略有放缓，受非银存款流失影响，银行资金面偏紧，市场观望情绪浓厚，预计需 1 - 2 个月形成新均衡点[1][13][14] 债券市场情况 - 计量模型显示十年国债到期收益率中枢偏低，年内上涨空间已消化完毕，中期内系统性下行概率偏低，2025 年 6 月十年国债到期收益率中枢预计在 1.9 附近，12 月在 1.6 附近[2][30][34] - 当前债市调整主要因资金市场持续偏紧、资金宽松预期未实现，民营企业座谈会后风险偏好提振加剧调整幅度[3] 机构行为影响 - 大行存款增速回落，同业存款压降，负债端压力增加，存单发行诉求增长，一年期存单价格升至 1.95%，农商行大量买入长端国债，表明已进入合意配置区间[1][7] 信用周期与经济启动 - 解读信用周期需拆分政府融资与化债贡献，新质生产力尚未撼动整体经济方向，总量启动仍依赖地产企稳与基建带动，关注房价、销售额及投资[1][15] 货币政策影响 - 央行 Q4 货币政策报告新增择机调整优化政策力度和节奏，稳汇率优先级提升，短期内汇率约束可能延缓降息节奏，但中长期仍以我为主[1][19][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年地方政府债和国债发行节奏预计大幅提速，2025 年预计平滑化发行进度，地方政府专项债使用用途改变后发行进度将大大提速，从而平滑国债发行进度[5][6] - 一月居民贷款仍低迷，同比下降明显，中长期消费贷款与地产销售匹配，存量房贷利率下调后居民用经营贷置换房贷需求下降，拖累中长期经营贷款[9] - 居民短期贷款消费意愿仍然偏低，消费扩张不显著，2025 年仍将消费补贴作为促经济稳经济的重要抓手[11] - 信贷复苏叠加同业业务整改导致负债端紧缩，银行资金面仍然偏紧张，可考虑通过定量测算锁定较高收益观望[14] - 新质生产力对权益市场封盘有一定影响并提升工作效率，但未在总量数据上产生足以撼动债市方向性改变的因素，不会对原有分析框架产生较大影响[16][17] - 房地产信用周期的开启主要取决于民营企业是否扩杠杆，政府引导投资对经济带动效果有限，今年值得期待的是促消费、带动内需[18] - 去年年底至今年 1 月间债市表现强劲，基本走完全年预期空间，目前虽可能回调，但总体方向不变，今年央行继续实施适度宽松货币政策，并择机降准降息[20] - 央行强调要强化利率调控，引导信贷成本下降，今年目标是推动企业融资和居民信贷成本下降，完成目标难度不大[21] - 央行在汇率方面提出增强外汇市场韧性，稳汇率优先级提升，短期内汇率约束可能延缓降息节奏，但中长期仍以我为主[22] - 在经济下行压力加剧的背景下，货币政策目标可能调整，央行将增加适时调控的灵活度，提高对汇率波动的容忍度[23] - 央行近年来采取公开市场操作体系升级、资本市场支持工具落地、存款准备金制度演进以及再贷款工具的结构性扩容等措施，旨在降低成本、稳定汇率，防范金融风险[24] - 一月以来央行收紧货币政策导致非银资金供需失衡，资金分层大幅走扩，春节后货基久期转为下行，融出增加，但短期内资金面偏紧状况难以结束[25] - 当前资金市场偏紧状况预计至少持续到 2 月底或 3 月初两会期间，后续非银机构对于买入返售配置占比可能增加，资金分层会略有走阔[26] - 央行主要通过银行超储和大行融出来管理流动性，中小农商行和非银机构并不完全受控于央行，通过银行体系间接控制非银部门可行[27] - 民营企业会议有效提振权益市场特别是科技成长板块，提升整体风险偏好，可能吸引灵活配置型资金流向权益市场，对债市形成一定不利因素[28] - 短端存单在 1.9 的位置已经具备左侧配置价值，短端信用利差调整最为突出，可博取波段性收益[33] - 近期操作建议以谨慎防御为主，可在短端博取波段性收益，注意逢高止盈防守，关注两会政策及宏观因素带来的风险与机会[35]