纪要涉及的行业和公司 - 行业：化肥（钾肥）行业、碳酸锂行业 - 公司：盐湖股份 纪要提到的核心观点和论据 盐湖股份基本情况 - 产能规模：钾肥产能500万吨/年，国内第一，市场占有率超30%；子公司兰科锂业有3万吨碳酸锂产能，上市公司新建4万吨基础锂盐一体化项目预计24年底投产，与比亚迪合作3万吨碳酸锂项目，远期碳酸锂产能有望达10万吨/年[2] - 分红潜力：截至三季报，资本公积金弥补后的期末未分配利润达288亿元，新公司法下分红潜力雄厚[3][7] - 治理结构：25年1月15日，中国盐湖工业成为控股股东，中国五矿成为实际控制人，其为央企，海外矿产投资开发及运营管理经验丰富，能为公司海外矿产投资赋能[3][5] - 发展历程：19年司法重整剥离亏损业务致17 - 19年净利润为负，20年5月22日暂停上市，20年受益于钾锂高景气实现净利润20.4亿元，21年8月10日恢复上市，后聚焦钾锂双主业，23年1月完成文通盐桥钾资源整合，同年开工建设4万吨基础锂盐一体化项目[4] - 经营情况：20 - 23年，钾锂业务高速发展，营收规模、经营利润和盈利能力出色；氯化钾营收占比超55%；25年起碳酸锂新增产能将贡献增量[6] - 负债结构：19年剥离亏损资产后，20年以来资产负债率稳步下降，流动速度比例稳定提升，资产负债结构稳健[7] 钾肥业务 - 钾肥分类与产业链：按成分分为含锂钾肥（主要是氯化钾）和不含锂钾肥（硫酸钾、硝酸钾、磷酸二氢钾）；生产依赖矿产资源，钾矿品位从高到低依次为钾石盐矿等，主要分布在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、美国等国[8] - 全球钾肥供需 - 供给：资源分布不均，加拿大、白俄罗斯、俄罗斯合计储量占比69%，产量位居全球前四；全球钾肥生产企业寡头垄断明显，前十大企业占全球总产能92%；未来新增产能合计1923万吨左右，但投产日期多在25 - 26年及之后，钾肥扩产难度大，成本呈上升趋势，为价格提供支撑[9][10][12] - 需求：是粮食稳产增产的需求，13 - 23年全球氯化钾表观消费量复合增速2.18%，中国、印度、印尼等东南亚地区复合增速达4% - 5%，有100 - 500万吨需求增长[13] - 国内钾肥情况 - 产能与进口：国产钾盐资源以青海含钾卤水为主，集中在柴达木盆地和新疆罗布泊；国内氯化钾现有产能810万吨，700万吨集中在盐湖股份和藏格矿业，二者合计产能占比86%；21 - 24年进口量增长，主要来自老挝，进口依赖度超50%[14][15] - 战略与价格：国家制定“333”战略，进口采用大合同机制，大合同价是当年钾肥价格风向标；22年钾肥价格创历史新高，23 - 24年进口和现货均价下行，但较22年上行前仍有上涨[16][17] - 盐湖股份钾肥优势 - 资源与技术：拥有察尔汗盐湖近3700平方公里采矿权，对钾、镁等资源规模化开发利用；掌握五种钾肥生产技术，是世界唯一掌握所有氯化钾加工技术的企业，可根据原材料采用不同工艺生产不同品位氯化钾[18] - 产销量与成本：16 - 20年氯化钾单位营业成本维持在730元/吨以下，23 - 24年上半年升至1000元/吨以上，因缴纳采矿权出让收益，未来钾资源按氯化钾营业收入的8%缴纳资源税[19] 碳酸锂业务 - 全球锂资源分布与产业链：资源分布集中，玻利维亚、阿根廷、美国、智利、澳大利亚、中国探明和控制的锂资源总和占全球总量81.4%；常见锂资源有盐湖锂、锂辉石、锂云母，盐湖卤水提锂成本最低，但建设周期长[20] - 中国锂资源与碳酸锂市场 - 资源构成：截至23年底，盐湖锂资源占比80%，集中在青海和西藏；锂辉石占比13%，在四川和新疆；锂云母占比7%，集中在江西[22] - 产能与需求：14 - 24年，国内碳酸锂产能从10.7万吨增长到141.1万吨，复合增速29.4%，产量复合增速32.4%，表观消费量复合增速33.1%；全球锂离子电池出货量增长为碳酸锂需求奠定基础[22][23] - 价格波动：受新能源产业发展影响，碳酸锂产业链供求变化快，价格波动大；23 - 24年价格处于下行通道，截至2月10日，国内工业级和电池级碳酸锂报价分别为7.45和7.70万元/吨，处于历史分位40.9%和33.7%，接近景气底部反转[23][24] - 盐湖股份碳酸锂优势 - 技术先进：兰科锂业早期引进俄罗斯吸附法卤水提锂技术，后研发出吸附提锂与膜分离浓缩技术偶合的工业化示范装置，突破超高镁锂比低锂型卤水中提取锂源的技术难题，获19年科学进步技术一等奖，被认定为国际领先技术[25] - 资源丰富：利用钾肥生产后的老卤水生产碳酸锂，按钾肥年产量500万吨测算，每年卤水用量2亿立方米，锂离子浓度200 - 250毫克[26] - 成本优势：20 - 22年碳酸锂业务单位成本维持在3万元以下，23年升至4.66万元/吨，受缴纳采矿权出让收益影响；现有3万吨产能盈利平稳，新建产能通过技术优化降低成本，打造低成本核心竞争优势[27][29] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年公司营收分别为43.29、52.48和57.74亿元，每股收益分别为0.82、0.99和1.09元[32] - 投资建议：相对估值低于可比公司平均市盈率水平；短期产品价格上行公司业绩弹性大，中长期具备分红潜力，治理结构明晰，首次覆盖给予“买入”评级[32][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 风险提示：关注钾肥和碳酸锂价格大幅波动、4万吨锂盐项目投产建设规划、碳酸锂下游新能源需求进展[34]