纪要涉及的行业和公司 - 行业：石油行业 - 公司：未提及具体公司，但涉及美国石油进口相关的各方，包括美国政府、美国炼油商、美国消费者、美国贸易商、美国营销商、加拿大石油生产商、拉丁美洲石油生产商等 纪要提到的核心观点和论据 美国石油进口现状 - 美国虽为净石油出口国，但2024年仍进口大量原油（660万桶/日）和精炼产品（170万桶/日），价值2300亿美元，占美国商品进口总额的7% [8] - 美国大量从加拿大（420万桶/日）和拉丁美洲国家（140万桶/日）进口原油 [8] - 美国生产的原油多为轻质原油（1000万桶/日，占美国原油产量的80%），而许多美国炼油商需要重质或中质原油（840万桶/日，占美国炼油厂吞吐量的52%），这种供需不匹配导致美国大量进口原油 [13] 潜在10%石油进口关税的影响 - 对价格的影响 - 全球轻质原油基准价格（WTI和布伦特）涨幅较小，因重质原油大幅折扣和美国炼油商对重质原油的偏好限制了对国内轻质甜原油的需求增长 [53] - 加拿大西部精选原油（WCS）价格下跌4美元/桶，因加拿大生产商替代出口选择有限，承担近6美元/桶关税的75% [53] - 纽约港精炼产品（汽油和取暖油）利润率提高6美元/桶，美国东海岸和西海岸零售汽油价格上涨15美分/加仑，因80%的10%关税转嫁到消费者身上 [53] - 美国零售汽油平均价格涨幅较小，因对WTI和营销利润率的影响有限，且炼油利润率的提升集中在美国东海岸和西海岸 [53] - 布伦特 - 迪拜（和WTI - 迪拜）轻质 - 中质原油价格差增加0.5美元/桶，因美国炼油商需求转移幅度较小 [54] - 对各方成本和收益的影响 - 美国消费者每年承担220亿美元（占美国个人消费支出的0.1%）的关税成本，即每户170美元，主要集中在美国东海岸和西海岸 [57] - 美国以外的重质原油生产商每年承担100亿美元的关税负担，其中加拿大石油生产商承担69亿美元，占加拿大2024年名义GDP的0.3% [57][58] - 美国炼油商、贸易商和营销商每年获得120亿美元的关税顺风收益 [63] - 美国政府每年增加200亿美元的关税收入，占GDP的0.06% [63] - 全球净成本较小，但关税提高时会增加，如25%的关税会导致原油投入转换和国内轻质甜原油价格上涨，但会降低有效炼油产能，增加美国消费者负担和全球净成本 [63] - 对原油进口流量的影响 - 加拿大管道重质原油进口（380万桶/日）将继续，价格会打折以抵消10%的关税，因加拿大生产商难以找到替代出口市场 [26] - 海运重质原油进口（120万桶/日）将继续并打折，因美国炼油商有能力将重质原油转化为优质精炼产品，且运往亚洲的额外成本较高 [32][33] - 美国东海岸和西海岸的原油进口（130万桶/日）将继续，关税将转嫁到消费者身上，因沿海地区缺乏替代进口的原油供应，且进口的轻质和中质原油有全球买家 [40] - 美国墨西哥湾沿岸将把剩余的30万桶/日中轻质海运原油进口转向国内轻质原油，因关税和进口中轻质原油无折扣，促使炼油商转向国内轻质原油 [47] 美国石油生产前景 - 10%的关税不会显著促进美国石油生产，一是关税对WTI原油价格的提升不足1美元/桶，二是美国页岩油生产对价格不敏感，布伦特油价在70 - 90美元区间时，每桶价格上涨10美元，产量增长0.3万桶/日 [61] - 预计2025 - 2026年美国液体供应将稳定增长，2025年美国液体增长0.8万桶/日，推动非欧佩克（除俄罗斯）供应增长150万桶/日的一半以上，增长来自下48州原油（35万桶/日）、天然气液（32万桶/日）和美国墨西哥湾原油（18万桶/日） [64] 交易机会和对冲建议 - 加拿大原油：若对加拿大或所有石油进口征收关税，加拿大原油（WCS）价差是石油市场明确的做空机会，建议加拿大生产商利用近期关税定价下降的机会对冲WCS价差下行风险 [67] - 精炼产品：纽约港精炼产品（RBOB/汽油、取暖油/超低硫柴油）是征收石油关税时最有吸引力的做多机会，建议炼油商从2026年开始对冲递延利润率，特别是对受影响最大的馏分油（柴油、喷气燃料） [68][69] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国炼油厂使用次优原油原料会因冷凝器瓶颈和二次装置产能利用率不足，使炼油利用率降低10 - 30%，且美国炼油厂原料灵活性低于亚洲/中东炼油厂 [21] - 若只对原油征收关税而不对精炼产品征收，将削弱美国炼油系统在全球成本曲线中的地位，降低当地炼油利润率，增加精炼产品进口 [22] - 市场通过计算加拿大原油在美国（休斯顿）和加拿大（哈迪斯蒂）的价差、减去运输成本并除以关税影响来计算对加拿大石油征收10%关税的隐含概率，对取暖油 - 瓦斯油价差需根据美国环保署的可再生燃料标准进行调整 [7] - 文档包含了高盛分析师的认证、各种监管披露、全球产品分发实体、一般披露、不同服务水平说明等信息，提醒投资者研究报告的局限性和投资风险 [71][72][81]