财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并收入为19.86亿美元，超出指引 [16] - 第四季度调整后EBITDA利润率为29.1%，较上年提高300个基点，符合指引 [18] - 调整后自由现金流和调整后净收入分别为3.6亿美元和8600万美元，均超预期 [20] - 2024年部署2.98亿美元增量增长资本支出，加上约5.9亿美元并购支出，增长计划总资本支出为8.9亿美元，符合年初指引 [21] - 年末净杠杆率因美元兑加元汇率升至4.06%，若按原指引汇率计算为3.85%，符合目标 [22] - 预计2025年营收65 - 65.5亿美元，增长6% - 7%；调整后EBITDA利润率为29.7%，连续第三年实现100个基点扩张；调整后自由现金流为7.5亿美元；自由现金流转化率提高230个基点至38.7% [25][28][31][32] 各条业务线数据和关键指标变化 固体废弃物业务 - 第四季度有机增长加速至7%（剔除剥离影响），由6%的定价和2.3%的正销量驱动，比计划高75个基点，较第三季度提高310个基点 [16] - 调整后EBITDA利润率为33.4%，较上年增加270个基点 [19] - 预计2025年利润率为33.8% - 33.9% [28] 环境服务业务 - 收入较上年下降2.2%，剔除特定因素后同比增长2% [18] - 调整后EBITDA利润率为28.9%，较上年提高390个基点 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场第四季度有机增长升至5.8%（按备考基础），主要因销量从第三季度的 - 1.9%增至1.7%，部分得益于飓风清理工作和前期有意削减销量的影响消退 [84][85][86] - 加拿大市场因新市政合同带来价格提升 [85] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略包括产生持久的价格成本差、关注优质销量、受益于员工流动率改善、优化平台资产利用率、实现可持续投资贡献、从现有业务范围内的增值并购中获取协同效应 [8][9] - 计划于2025年部署3.25亿美元增量增长资本，主要用于EPR合同最终投资，到2025年底累计投资约6亿美元，2026 - 2027年约5000万美元 [11] - 预计ES业务出售于3月1日完成，将偿还约37.5亿美元长期债务，节省近2亿美元年现金利息支出，还计划用至多22.5亿美元收益回购股票 [22][23] - 2025年继续引领行业有机增长，并购计划将重启，且对杠杆影响不大 [14][32][33] - 拓宽资本配置策略，包括股票回购和增加股息 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司资产质量和员工执行力推动行业领先的有机增长，对关键价值创造策略有信心，认为2025年只是开端，未来多年前景良好 [7][10][15] - 行业价格成本差未来五年有望结构性高于过去，因行业自律和公司独特的定价机会 [25] - 预计2025年有多种途径实现业绩增长，对达到并可能超越预期有信心 [14] 其他重要信息 - 2024年12月加拿大邮政罢工影响第四季度现金收款，预计2025年收回 [21] - 2024年完成11笔交易，除佛罗里达的垂直整合资产外均较小，该资产与现有业务互补，且第四季度佛罗里达网络带来积极销量贡献 [12][13] - GIP业务2024年EBITDA约2亿美元，2025年计划约2.25亿美元，有三笔并购交易计划，公司将探索部分变现机会 [72][73][74] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 资本配置优先级更新 - 3月1日ES业务出售完成后，先偿还约37.5亿美元债务，包括循环贷款、定期贷款和部分应付债券；随后进行股票回购，预计在未来24 - 48小时提交正常发行人投标申请，回购至多10%公众流通股，预计每日回购美国市场35 - 50万股、加拿大市场6.5 - 7万股，还将明确回购私募股权股东股份的方式，以完成22.5亿美元股票回购计划 [42][43][44][45][46][47] 问题2: 2025年利润率提升驱动因素 - 100个基点的利润率扩张主要源于有机增长，商品和燃料价格、RNG ITCs带来45个基点逆风，M&A、FX和密歇根剥离带来45个基点顺风；价格成本差带来100个基点扩张，另有30 - 40个基点来自EPR、RNG、车队和资产利用率、员工流动率等自助杠杆 [50][51][52][53][54] 问题3: EBITDA桥中FX、EPR和R&D贡献及各项因素分析 - 收入方面，价格增长5.25% - 5.5%，销量约为零，商品价格带来25个基点拖累，M&A滚动贡献80个基点，FX假设为1.41亿美元，贡献200个基点；EBITDA方面，2024年备考EBITDA约17.6亿美元，RNG贡献从2024年约2500 - 3000万美元增至2025年约5000万美元，EPR从2024年约2000万美元增至2025年约3500 - 4000万美元，EPR还能抵御商品价格下跌压力 [61][62][63][64][67][68][69] 问题4: GIP业务财务数据及变现计划 - 2024年EBITDA约2亿美元，2025年计划约2.25亿美元，有三笔并购交易计划；公司将探索部分变现机会，但不会完全出售 [72][73][74] 问题5: 第一季度和全年利润率提升与季节性挑战的矛盾 - 第一季度因密歇根剥离带来约65个基点的利润率提升，抵消商品和季节性因素影响；商品价格在第一季度有轻微提升，下半年转为负面；全年各季度有望实现行业领先的有机增长，第三季度可能较难，因去年同期是创纪录季度 [80][81][82] 问题6: 美国市场第四季度有机增长加速原因 - 主要因销量提升，从第三季度的 - 1.9%增至1.7%，一方面是前期有意削减销量的影响消退，另一方面是飓风清理工作的成功参与 [85][86] 问题7: RNG定价锁定、盈利敏感性及2026 - 2027年资本支出 - 预计今年RIN定价约2.4美元，每0.5美元的RIN价格变动在当前带来约1500万美元EBITDA变动，成熟时带来约5000万美元变动；目前不适合长期锁定价格，但将在年内预售所有RINs；2026 - 2028年RNG净资本支出约1 - 1.5亿美元 [93][94][96] 问题8: 2025年并购情况及支出参考 - 今年已完成一笔小交易，预计ES业务出售后并购计划将恢复正常，通常支出在5 - 7亿美元，乐观情况下可达10亿美元 [99] 问题9: M&A管道机会的业务线和地理分布 - 机会分布在美国和加拿大现有市场，旨在巩固现有业务，预计75%资金用于美国，25%用于加拿大 [103] 问题10: 指南中回收价格假设及对回收价格的敏感性 - 2025年初回收价格约为每吨180加元，2024年平均约为200 - 205加元/吨；因向固定费用处理模式转变，对回收价格的风险敞口降低，目前每10加元价格变动带来约500万美元EBITDA变动，未来敞口将进一步降低 [106][107][108][109] 问题11: OTPP任命董事离职原因及对股票回购的影响 - 与股票回购无关，是公司对董事会构成的长期规划，预计安大略教师养老金计划成员在2025年初离职，目前正在与外部顾问和董事会商讨新成员任命 [114][115][116] 问题12: 现金流量表中租赁义务偿还波动原因及未来情况 - 未来每年约1 - 1.2亿美元，受FX波动影响；约75%为运营租赁（主要是建筑物），其余为设备融资；今年波动是因公司飞机租赁的前期付款和报销所致 [119][120][122] 问题13: 净杠杆率全年变化趋势 - 交易完成后净杠杆率约为3倍，不考虑并购，自然去杠杆化后年底约为2.9倍；上半年投资（营运资金和资本支出）较多，第二季度杠杆率可能略有上升，第三、四季度恢复；并购对杠杆率影响较小，5亿美元并购支出（7.5 - 8倍）仅影响约15个基点 [126][127][128][129] 问题14: ES出售后总部和会计政策考虑 - 尚未做出决定，将在投资者日讨论两条路径；公司有望纳入TSX 60指数，也在考虑美国市场机会，但不会在美国重新注册，将综合评估以增加股东价值 [132][133][137] 问题15: 2025年定价节奏 - 通常第一季度定价最高，随后逐步下降，预计第一季度为较高的5%，第二、三季度为中5%，年底为较低的5%，平均为5.25% - 5.5%；目前70% - 75%的价格已锁定，下行风险较小 [142][143][144] 问题16: 2025年面临的最大挑战 - 第一季度天气可能有一定影响，但公司业务表现良好；关税问题影响较小，若有影响可能需提高价格；公司对2025年业绩有信心，有多个提升业绩的杠杆 [146][147][148] 问题17: 指南中成本通胀假设依据 - 成本通胀主要受劳动力和运输成本驱动，2023 - 2024年呈下降趋势；2025年指南假设较为保守，若成本通胀进一步下降，可能带来业绩提升；目前成本通胀大幅高于低至中4%的风险较小 [156][157][158] 问题18: 实现投资级评级还需做什么 - 实现投资级评级取决于穆迪和标普，通常需12个月观察期；偿还债务后有望获得重大信用评级提升 [163] 问题19: 公开和受限账本价格、销量情况及特种废物预期 - 定价方面，商业收集业务价格从2023 - 2024年水平下降，但仍超6%，住宅业务与CPI挂钩；后收集业务价格接近中个位数，表现良好；销量方面，有意削减销量活动基本结束，2025年指南考虑了特种废物不确定性，若有增量销量将是业绩提升因素，目前特种废物假设带来约50个基点利润率拖累 [165][166][167][168][169]