财务数据和关键指标变化 - 2024年非应计投资按成本计算减少58%至3.7%，按公允价值计算降至2.2% [11] - 2024年投资团队投入47亿美元用于新交易 [12] - 2024年基本和补充分配总计每股2.80%，上半年支付每股0.10%特别分配 [13] - 2024年二季度发行6亿美元2029年到期无担保票据，四季度发行7亿美元2030年到期无担保票据 [14] - 2024年四季度净投资收入每股0.61%，调整后净投资收入每股0.66%，与指引有差异因年末后完成新投资机会 [16] - 董事会宣布2025年一季度分配每股0.70%，含基本分配每股0.64%和补充分配每股0.06% [17] - 2024年股东平均净资产收益率12.1%，总回报率23% [19] - 2024年四季度新投资8.91亿美元，退出14.6亿美元 [22] - 截至2024年12月31日投资组合公允价值135亿美元，含214家投资组合公司 [31] - 截至2024年12月31日十大投资组合公司占投资组合公允价值约21%，三季度末为20% [31] - 截至2024年12月31日投资组合中约58%为第一留置权贷款，64%为优先担保债务 [32] - 截至2024年12月31日加权平均应计债务投资收益率11%，较9月30日下降50个基点 [33] - 总投资收入环比减少3400万美元至4.07亿美元，主要因基准利率下降和新投资延迟 [34] - 利息收入3.24亿美元，环比减少3200万美元；股息和费用收入8300万美元，环比减少200万美元 [34] - 利息支出1.16亿美元，环比减少200万美元，加权平均债务成本5.4% [35] - 管理费用5300万美元，环比减少100万美元；激励费用3500万美元，环比减少900万美元；其他费用900万美元，四季度减少100万美元 [35] - 2024年三季度末每股净资产23.82%，因GAAP净投资收入增加每股0.61%，因投资组合价值下降减少每股0.09%，因季度分配减少每股0.70%，12月31日每股净资产23.64% [36] - 预计2025年一季度GAAP净投资收入约每股0.66%，调整后净投资收入约每股0.64% [37] - 预计2025年一季度经常性利息收入约3.10亿美元，经常性股息收入约4600万美元，其他费用和股息收入约4100万美元 [37] - 预计2025年一季度管理费用约5300万美元，激励费用约3800万美元，利息支出约1.12亿美元，其他G&A费用约900万美元 [38] - 预计2025年分配至少每股2.80%，含基本分配每股2.56%和补充分配每股0.24% [38] - 2024年四季度发行7亿美元6.125% 2030年到期无担保票据，后通过利率互换协议转为浮动利率SOFR加2.127%，所得款项用于偿还循环信贷未偿债务 [39] - 2024年12月31日总债务与股权比率112%，净债务与股权比率104%，9月30日分别为121%和109% [40] - 2024年12月31日可用流动性48亿美元，约75%已提取资产负债表和47%承诺资产负债表为无担保债务 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新投资中约63%为第一留置权贷款，36%为资产支持融资投资，1%为股权或其他投资 [23] - 新直接贷款投资加权平均EBITDA约2.06亿美元，杠杆率5.4倍，加权平均票面利率约SOFR加516个基点 [24] - 截至2024年12月31日投资组合公司加权平均EBITDA 2.39亿美元，同比加权平均EBITDA增长率约16% [24] - 自2018年4月以来投资的公司利息覆盖率回升至1.7倍，上季度1.6倍，2023年四季度1.5倍 [24] - 四季度末非应计项目按成本计算占投资组合3.7%，按公允价值计算占2.2%，9月30日分别为3.8%和1.7% [25] - KKR Credit和FS KKR Advisor发起的89%投资组合中，非应计项目按成本计算为2%，按公允价值计算为80个基点，三季度末分别为2.2%和50个基点 [26] - 四季度两个投资计入非应计状态，一个投资移除 [26] - 四季度宠物产品供应商Worldwide重组，赞助商投入约4200万美元，3000万美元用于按面值偿还定期贷款，FSK获得1900万美元第一留置权优先担保收回债务，承诺170万美元新DDTL并获得公司股权，KKR在FSK和其他基金中拥有35%股权和三个董事会席位 [28] - 遗留项目Maverick Natural Resources宣布出售给Diversified Energy，FSK 3700万美元投资将变现，预计未来几个季度完成交易 [29][30] 各个市场数据和关键指标变化 - 当前宏观经济环境下许多人需在增长愿望、通胀压力和利率调整间平衡 [19] - 政府发布大量行政命令及地缘政治和国际经济举措，一定程度抑制并购热情，企业在评估潜在政策影响，虽预计未来几年并购活动将强劲增长，但可能比部分行业观察家预测更晚实现 [20] - 早期交易管道有意义地建立，支持2025年及以后交易活动持续增加观点 [21] - 直接贷款市场有强劲顺风，当前利率水平使投资组合公司利息负担从2023年高点降低，同时为投资者带来有吸引力的收入驱动总回报 [21] - 行业内信用违约基本得到控制，借款人持续实现收入和盈利增长，直接贷款市场基本面保持强劲，天平将继续向私人信贷提供商倾斜 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2024年专注四个目标：改善信贷质量和投资组合稳定性、严格发起投资、为股东提供每股2.90%年度分配、维持强大资产负债表 [11][12][13] - 2025年目标：投资团队利用关系发起有吸引力投资以提升投资组合质量；预计提供每股2.80%总分配；继续积极管理资产负债表右侧以维持和提升投资级评级 [15][16] - 自FS KKR Advisor成立近七年来发起超270亿美元新投资，自成立以来未杠杆化内部收益率9.6% [19] - 公司认为当前市场对借款人更友好，新交易利差有一定压缩，但交易总回报仍约10%有吸引力 [51] - 资产支持融资业务有约五十人专注，管理资产超50亿美元，市场规模大，公司有独特发起角度将继续挖掘 [70][73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是信贷平台和公司执行强劲一年，业绩证明团队努力、奉献和战略重点 [18] - 当前宏观经济环境需平衡增长、通胀和利率调整，政府政策影响并购活动，虽预计未来并购活动增加但可能延迟，早期管道建立支持交易活动增加观点，直接贷款市场基本面强，天平向私人信贷提供商倾斜 [19][20][21][22] - 公司对经济和美国经济主要杠杆持建设性态度，但关注关税、政府效率部门、工资通胀和员工招聘等问题，通过投资组合监控团队和整个团队关注风险 [78][79] 其他重要信息 - 会议电话被记录，音频回放30天可用，回放信息在公司昨日发布新闻稿中，公司网站发布含2024年12月31日季度投资组合和财务业绩补充财务信息演示文稿，链接在公司网站投资者关系活动和演示部分 [4][5] - 会议电话含前瞻性陈述，受风险和不确定性影响，公司参考向SEC最新备案了解重要因素和风险，除非法律要求否则不更新前瞻性陈述 [6] - 会议电话含非GAAP财务指标，与最直接可比GAAP指标调节可在2025年2月26日向SEC提交四季度收益报告中找到，非GAAP信息为补充性质，不应孤立或替代GAAP财务信息，且可能与其他公司类似指标不同 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请进一步说明对股息前景的信心及对调整后净投资收入前景的影响 - 公司股息政策分基本和补充部分，基本每股0.64%，当前净资产下仍有吸引力，过去几年有几个季度超额盈利，与董事会讨论后决定奖励股东，预计今年分配每股2.80% [44][45] - 公司成功建立溢出余额，目前相当于2.7个季度总股息，今年战略是降至约2.3个季度总股息，长期目标是正负两个季度，这对股东支付有确定性 [46][47] 问题: 如何描述每单位风险的利差趋势 - 几乎所有信贷市场新交易利差有一定压缩，上半年到三季度更明显，新交易目前利差约475或5%，银团市场也明显收紧，公司也看到部分资产账面价值重定价，重定价与表现良好的公司相关，若风险回报不合适公司可能退出，当前市场对借款人更友好，但交易总回报约10%仍有吸引力 [49][50][51] 问题: 能否量化从2024年四季度滚到2025年一季度的新发起交易金额 - 有两笔交易，可能产生两三美分费用收入 [56] 问题: 并购可能延迟但管道在填充，管道填充来源是什么 - 市场一直在等待并购量有意义增长，私募股权有限合伙人希望收回资本，市场有大量干粉，新政府上台等因素使资本市场放缓，人们在投资组合公司层面做更多工作，减缓了预期的并购浪潮，但公司现在比2023和2024年某些时候更忙，预计未来季度更忙 [60][61][62] 问题: Maverick的出售价格是高于还是低于账面价值 - 出售价格高于账面价值，公司估值会综合考虑各种因素，出售价格符合公司估值方式 [64][65] 问题: 与专注赞助商融资的大玩家不同，公司对资产支持融资业务前景如何看 - 公司在该业务有约五十人，管理资产超50亿美元，一直是公司业务一部分，该业务有一定活动，银行资产组合变化、股权市场驱动企业追求轻资产模式等因素带来机会，市场规模大，机构端类似五到十年前直接贷款市场，公司有独特发起角度将继续挖掘 [70][72][73] 问题: 虽然投资组合加权平均EBITDA增长16%，但是否有投资组合或市场领域担忧在增加 - 看到的问题更多是特定发行人特有的，如客户流失等，更广泛来看，过去几年利息覆盖率较低，公司在遇到问题时更容易出现风险，当前关注关税、政府效率部门、工资通胀和员工招聘等问题，公司通过投资组合监控团队和整个团队关注风险 [75][76][77] 问题: 4100万美元非经常性费用是一次性强劲季度还是反弹水平，4600万美元CCAP股息应如何看待 - 合资企业股息会有波动，取决于还款、费用等事件，过去几个季度的范围是合理的，公司认为合资企业有增长空间，整体费用和股息收入会有波动，资产支持业务现金流释放非线性，预计常规费用收入较低，合资企业相对更稳定 [83][84][87] 问题: 应税收入超过净投资收入的持续水平如何，这种分配政策是否会延续到2026年 - 很难预测2026年情况，这取决于交易活动和市场情况，公司已明确2025年政策 [90] - 2024年初溢出余额约2.9个季度总股息，去年支付特别分配有帮助，年底为2.7个季度，预计今年降至约2.3个季度，在正负两个季度目标范围内，溢出余额会有波动，公司认为今年向股东返还部分资本是好策略，明年再看情况 [91][92][93] 问题: 未来是否总是试图接近两个季度溢出余额目标，还是会有提高的时候 - 溢出余额增加主要由利率驱动，过去利率高时公司和同行盈利增加，公司在正负两个季度目标范围内感到舒适，不介意余额在过去几个季度略有增加，因为预计利率会下降，目前情况符合预期 [95][96][97] 问题: 公司投资组合相对于当前经济动态如行政命令、关税等如何定位 - 公司几个月前甚至选举前就关注不同情景和影响，通过投资组合监控团队、交易团队和与投资组合公司沟通，评估关税风险和政府合同相关问题，受影响投资组合比例不大，但个别名称可能有重大影响，情况动态变化，公司有关注名单且预计会演变 [102][103][105] 问题: 随着并购在今年下半年增加，预计现有借款人与新借款人的组合如何变化 - 公司对并购水平上升有信心，并购增加会使现有借款人比例下降，大型平台在投资组合规模上有优势，现有借款人关系对发起和尽职调查有帮助，但随着市场活动增加，现有借款人比例可能下降 [107][108][109] 问题: 2024年四季度费用收入远低于前三个季度平均水平，除少数交易滑入2025年一季度外，是否有其他原因 - 费用收入会有波动，取决于新活动，资产支持业务交易现金流释放非线性，四季度数字相对于历史平均人为偏低 [113] - 四季度700万美元费用收入，若延迟交易完成可能在1000 - 1100万美元范围，长期平均季度在1500 - 1600万美元，四季度活动组合独特且有交易延迟 [115][116] 问题: 2025年一季度已过三分之二，还款活动和退出情况如何 - 预计会有一定额外还款，银团市场开放，市场会协同行动，公司看到一些交易重新定价或再融资，借此机会获得还款并继续前进，预计一季度新交易与还款平衡更好 [119][120] 问题: 在利差收紧、银团市场开放环境下，对投资组合有多紧迫 - 紧迫不是合适的词，当前环境下纪律很重要，直接贷款市场有时对贷款人友好，有时对借款人友好，但主题始终是下行保护，目前市场对借款人更友好，但总回报仍有吸引力，公司杠杆率处于较低端是积极的，预计未来几个季度会回升到目标杠杆率中点1.15 [122][123][124]