纪要涉及的行业 纸浆与造纸行业 纪要提到的核心观点和论据 1. 价格与供需趋势 - 价格波动：2024年纸浆价格波动剧烈，峰谷变化30%，周期仅6个月；2025年宏观因素对需求、补货意愿和价格动态影响重要[1] - 供需预测：2025年需求模式将正常化，中国引领增长，增量需求120万吨，主要由硬木需求增长和市场份额扩大支撑；预计2025年供应过剩80万吨；硬木利用率从93%降至92%；更新2025年价格预测，硬木浆从545美元/吨提高到575美元/吨，软木浆从750美元/吨调整到775美元/吨[2][9] 2. 地区产能与项目动态 - 拉丁美洲：过去10年产能增长1500万吨/年，未来6 - 7年计划新增1300万吨；平均工厂规模从170万吨/年增至260万吨/年，单位资本支出增加30 - 40%；长期价格需达到600 - 650美元/吨才能实现10%无杠杆内部收益率；尽管有通胀，扩张兴趣仍高；部分项目待董事会批准，但预计未来十年上线；Arauco的Sucuriu项目预计2027年底启动，CMPC预计2026年年中提交项目[10][13][14] - 中国：自2016年国内纸浆产量增长81%（1300万吨/年），预计到2026年底至少再增470万吨/年；2025 - 2026年将有500万吨/年硬木浆产能进入市场；国内木片成本低于500美元/吨，新产能多为纸浆 - 纸一体化；Chenming因财务困难停产，影响纸浆/纸市场，部分产能仍关闭，重启时间不确定；中国原生纸供应过剩将持续，2023年利用率66%，2024年60%，11月低至54%；纸浆 - 纸一体化趋势将持续，2017年进口市场纸浆依赖度达75%，2021年后国内纸浆生产重要性增加[23][43][49] - 印度尼西亚：是重要的原生纸浆和纸张生产国，占硬木市场纸浆供应13%；2015 - 2024年10月，原生纸浆和纸张出口从500万吨/年增至700万吨/年；APP的OKI工厂扩建将在2025年底或2026年初增加300万吨/年硬木浆产能，爬坡可能较慢[29][31] 3. 成本与需求趋势 - 成本：自新冠疫情以来，全球纸浆生产成本上升，北美约40%，欧洲约20%，拉丁美洲约10%；2024年多数地区成本增速放缓但仍处高位；预计欧洲和加拿大成本通缩温和，木材成本上升将带来通胀压力；芬兰和瑞典木片价格处于历史高位，因俄罗斯桦木出口停止；加拿大可砍伐面积下降，松甲虫病和森林火灾影响木材成本[36][38][40] - 需求：欧洲纸浆需求自2018年呈结构性下降趋势，2011 - 2018年复合年增长率为0%，2018 - 2023年底复合年增长率为 - 5%；预计未来与亚洲进口产品竞争持续，印刷书写纸需求下降，纸巾/特种纸需求稳定，市场纸浆需求将接近过去5年历史平均水平，无大幅增长[58][60] 4. 价格差异与外汇影响 - 软硬木价格差异：历史上软硬木价格差在0 - 120美元/吨，如今因软木成本曲线通胀、产能关闭和硬木供应增长，价差维持在50 - 250美元/吨；预计溢价将结构性升高，软木价格支撑位约750美元/吨，上涨空间有限[65][66][67] - 外汇影响：2025年外汇波动对全球纸浆行业重要；卖方方面，本币贬值降低以美元计价的生产成本；买方方面，外汇变化影响定价权；主要卖方货币包括巴西雷亚尔、加元、瑞典克朗、印尼盾、智利比索和乌拉圭比索，买方主要关注欧元和人民币[75] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. Chenming具体产能与关闭情况：2023年销售470万吨/年纸张，利用率70%；湛江、黄冈、寿光、江西、吉林等地工厂部分或全部产能关闭，部分工厂有库存变化和复产情况[18][19][22] 2. 中国硬木浆供应增长项目：包括九龙、理文、华泰等公司多个项目，已确认产能507万吨，潜在产能380万吨[27] 3. 软木产能关闭情况：过去3年软木产能关闭率10%，涉及美国、加拿大、芬兰、智利等多个国家的多家公司，总关闭产能384.5万吨[70]