纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国K12教育服务行业 - 公司：TAL教育集团（TAL.N）、新东方教育科技集团（EDU.N） 纪要提到的核心观点和论据 行业动态 - AI浪潮影响：DeepSeek - R1发布后，中国教育科技领域AI浪潮兴起，K12问答类应用从依赖题库的传统图片搜索解决方案向AI答题服务转变，新用户增长和DAU均有显著提升。如4款K12问答应用7天移动平均DAU在DeepSeek集成后增长59 - 75%，Ask Anytime的DAU增长75%，QuickCheck增长59%（对应每日用户增长700万 +），XiaoYuan AI增长61% [1][6] - 行业趋势转变：K12服务提供商从依赖预建题库和人工专家转向AI答题，可降低数据库维护和人力成本，还能处理更复杂问题；学生使用AI工具从偶尔辅助转变为日常陪伴，DAU增长比例稳定，趋势更具结构性 [9][10] TAL教育集团 - AI战略优势：MathGPT可借助DeepSeek通用AI能力拓展学科覆盖范围；整合DeepSeek即插即用功能可降低研发成本（数学学科除外）；提供免费AI解题服务可建立高参与度用户池，创造新的盈利途径并扩展估值框架 [11][12] - 估值与风险：基于SOTP的目标价为13.4美元，核心教育业务按溢价倍数估值（K9：14x，高中：12x EV/非GAAP NOPAT），学习设备业务P/S为4.8x（较基准溢价20%），20%的折扣反映投资不确定性。主要风险包括投资支出超预期影响短期利润率、学习设备盈利增长慢于预期、K12市场竞争加剧影响学生留存以及政策变化影响核心教育业务，但聚焦战略和运营纪律使其有更好的风险缓解能力 [16][17] 新东方教育科技集团 - 估值：目标价为50美元/39港元，基于核心教育业务10x FY25E P/E加上East Buy的市值，应用50%折扣因子考虑业务转型期短期可见性降低、海外和文化旅游业务持续的利润率压力以及增长目标重新调整风险。K9仍是关键增长支柱，增速放缓至40%，高中业务提供20%的稳定性，海外教育向青年市场转型需时间，文化旅游业务到FY26实现盈利，综合增长前景暗示3年营收复合年增长率为18%，非GAAP净利润复合年增长率为31% [14] - 风险：关键风险包括消费降级超预期影响高端业务、利润率恢复慢于预期、业务复杂性增加导致增长目标重置以及文化旅游业务亏损持续到FY26之后；上行风险主要来自海外业务更快渗透青年市场、成功的成本优化举措以及文化旅游业务超预期发展 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 分析师相关：分析师认证表明分析师对报告内容负责，观点独立且薪酬与具体推荐无关；分析师薪酬由Citi Research管理和花旗高级管理层决定，受公司整体盈利能力影响，安排企业对接活动是薪酬考虑因素之一 [20][26] - 利益冲突与披露：花旗集团与新东方和TAL教育集团有业务往来，包括做市、提供非投资银行服务等；花旗研究实施了识别、考虑和管理潜在利益冲突的政策；报告包含重要披露信息，可通过多种方式获取 [24][25][38] - 投资评级与风险：Citi Research投资评级包括买入、中性和卖出，基于预期总回报和风险；还可能有Catalyst Watch或短期观点评级，与基本面评级不同；投资涉及风险，包括非美国证券风险、ETF投资风险等 [31][32][48] - 产品分发与合规：Citi Research通过多种平台向机构和零售客户广泛分发研究内容；产品在不同国家和地区由不同受监管实体提供，需遵守当地法规和披露要求 [44][49]