纪要涉及的行业或者公司 中国本地市场相关行业，包括外汇、债券、股票等金融市场，以及银行业 纪要提到的核心观点和论据 外汇市场 - 核心观点：中期看空人民币汇率（CNY FX），继续在GBI - EM中持有CNY FX低配（UW），同时持有1年期人民币交叉货币互换（1y CNH CCS）空头 [4][6] - 论据： - 美元/人民币（USD/CNH）目前较相对利率基本面高出约0.8%，虽已包含一定关税风险溢价，但面对特朗普威胁的新一轮关税加征（3月起再加10%，4月2日还有一系列其他关税），该溢价仍显不足 [4][6] - 美中地缘政治紧张局势进一步恶化，美国出台新的投资政策限制双边投资，不仅会限制美国投资者对中国资产的增量购买，若大规模撤资还可能导致更大规模资金外流。据IMF数据，美国投资者在中国的直接投资（FDI）、外国组合债券投资、外国组合股票投资分别占比约2%、3%、17%，总计约3060亿美元；若计入通过香港和其他离岸金融中心的间接投资，总投资头寸风险可能升至近7000亿美元 [4][6] 利率市场 - 核心观点：目前对久期持中性态度，前端利率已进入价值区间，等待政策催化剂引发潜在的反弹 [4][11][23][25] - 论据： - 人民币利率的盘整已持续一周，银行间市场流动性紧张持续。超额准备金率从去年12月的1.1%微降至1月的1.0%，虽仍低于历史平均水平，但与去年底相比偏差已明显收窄，表明流动性最紧张的时期可能已过去 [4][11] - 存款利率下降和监管打击手动利息补偿导致存款外流，大型银行存款收缩超过3万亿元人民币（自2024年2季度以来），贷款 - 存款比率持续攀升，使得央行的流动性供应对维持融资市场稳定愈发重要 [14][16] - 虽不确定央行何时再次放松货币政策，但融资条件的收紧有其限度。银行的同业存单（NCD）融资滚动压力将于下月缓解；近期的融资约束可能影响银行放贷能力，信贷增长不及预期可能促使央行放松；人大会议设定财政目标后，政府债券发行可能增加，财政 - 货币政策协调需要央行提供更多流动性支持；央行计划在6月向大型银行注资4000亿元人民币以缓解其资本约束 [23] - 中国前端利率在最近的流动性驱动抛售中表现不佳，1年期无本金交割利率互换（1y NDIRS）自12月以来已上涨近40个基点，回到2024年9月政策转向之前的水平，为流动性条件改善后的反弹保留了空间；收益率曲线后端相对沉重，10年期国债与1年期国债收益率利差处于多年低位，存在重新陡峭化的不对称风险 [23][25] 人大会议（NPC）影响 - 核心观点：金融市场对人大会议整体持乐观态度，但会议本身通常不会带来重大事件风险，对人民币汇率和利率的影响较为边缘和不确定，而中国股市往往在会后上涨 [28][35] - 论据： - 经济学家预计人大会议将设定“约5%”的经济增长目标和3.8%的财政赤字目标。市场隐含的中国风险溢价处于近期月度高位，近期的乐观情绪主要归因于离岸上市中资股的大幅反弹，若政策制定者在会议中带来积极惊喜，落后板块有追赶空间 [28] - 人大会议往往大致遵循上一年12月中央经济工作会议设定的政策方向，会议召开时，很多政策结果可能已被市场预期或反映在价格中。过去几年，在人大会议后的一个月内，在岸和离岸中国股票平均上涨1 - 2%，有60 - 90%的概率实现正回报；而人民币汇率和利率的走势则不太明确 [35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国大型银行自2024年4月监管打击手动利息补偿后，企业存款大幅收缩，累计流出超过3万亿元人民币，导致贷款 - 存款比率上升 [14][16] - 央行自去年12月以来大规模回笼流动性，导致银行间市场流动性基础变薄，融资条件收紧且波动加大 [11] - 银行的同业存单融资压力将于3月开始缓解 [23] - 央行计划在6月向大型银行注资4000亿元人民币以缓解其资本约束 [23]