纪要涉及的公司 金山办公（Kingsoft Office，688111.SS） 纪要提到的核心观点和论据 - 财务表现 - 2024年第四季度初步业绩显示，营收同比增长16%至14.94亿元，较第三季度的11%有所改善，但比预期低6%，原因是企业支出疲软和WPS AI收入贡献有限[1][4] - 2024年第四季度净利润6.05亿元，同比增长43%，比预期高9%/53%（对比高盛/彭博共识预期），得益于运营效率提高和非运营利润增加[1][4] - 业务进展：已将DeepSeek R1集成到WPS Office平台，WPS AI付费用户（促销年费138元，原价248元）可一键使用其生成新内容，无需额外付费[4] - 盈利预测调整 - 考虑到2024年第四季度初步业绩，因企业办公软件支出疲软，下调2024 - 2027年预期营收2% / 2% / 2% / 1%[7] - 考虑到2025 - 2027年人工智能支出增加带来的复苏，下调2024 - 2027年运营费用率1.2个百分点 / 1.2个百分点 / 1.3个百分点 / 1.3个百分点，以反映超预期的运营效率，得益于人工智能平台提高编码能力[7] - 估值与评级 - 继续通过短期市盈率得出12个月目标价，2025年预期市盈率倍数为88倍（之前为86倍），基于同行市盈率与远期盈利和运营利润率的关系，隐含平均PEG&M为1.24倍（之前为1.30倍），2026年预期盈利增长37%和息税前利润率34%（之前为36%和32%）[9] - 目标市盈率倍数88倍介于公司平均市盈率79倍和平均 + 1市盈率103倍之间，12个月目标价提高4%至491元（之前为472元），维持买入评级[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 风险提示：新会员系统过渡慢、ToB客户采用慢、竞争激烈、人工智能货币化慢[14] - 公司关系披露：高盛预计未来3个月将从金山办公获得投资银行服务补偿，过去12个月与金山办公有投资银行服务、非投资银行证券相关服务、非证券服务的客户关系[25]