纪要涉及的行业或者公司 工程机械行业、三一重工、中联、柳工、徐工、卡特彼勒、小松 纪要提到的核心观点和论据 - 工程机械行业长期发展前景广阔：需求源于“机器换人”趋势，由体力劳动者稀缺性和成本上升推动，呈现周期性上行且稳步增长；短期内估值和需求已基本探明底部，2024 年挖掘机销量同比增长，预计 2025 年一季度延续增长，主机厂利润上行，估值在 10 到 15 倍之间；竞争态势缓和，各大主机厂追求高质量发展和利润，有助于提升整体利润率[3][4] - 三一重工近期变化值得关注：作为民企利润率弹性大，高点能释放超 15%净利率；2024 年第三季度经营现金流创历史新高，具备扩张潜力；国内土方板块上行、非土方板块触底，挖掘机板块占比最高将受益；海外欧美市场预计 2025 年复苏，东南亚市场回暖，未来利润爆发力大[5] - 三一重工产品定位及销售模式有优势：专注挖掘机、起重机和混凝土设备等核心产品，占主营业务收入 70% - 80%，具备更强竞争力与弹性；采用经销模式，深度绑定经销商，提高对下游需求捕捉能力，保持近 30%市场份额[6] - 工程机械行业从周期性定价向成长性定价转变：海外收入占比迅速提升，减弱收入波动性，提升利润率天花板，2021 - 2023 年国内市场下滑 30% - 40%，三一重工等公司收入下滑幅度小；国内市场复苏，海外业务增长，公司实现每年 15% - 20%稳定增长[7] - 三一重工 2025 年将迎来底部反转：国内需求逐步回升，海外业务持续扩展，支撑盈利能力显著提升；具备每年稳定增长 15% - 20%的潜力[8][9] - 海外市场提升企业利润率：海外市场利润率明显高于国内，海外业务增长将显著提升公司整体利润率，预计公司整体利润率水平继续上升[10] - 过去三个季度市场表现及未来预期：过去三个季度土方占比高的公司内销先转正，海外市场 2024 年分化，三一重工等头部公司仅个位数增长，中联和柳工增速较高；预计 2025 年头部公司挖掘机业务双位数增长，海外业务 15% - 20%增长，内外增速分化现象不再明显[11] - 三一重工挖掘机业务值得关注：2024 年上半年挖掘机产品收入占比超 40%，高于柳工、中联和徐工；自 2024 年 3 月以来销量持续增长，2025 年 2 月数据预计亮眼，总体增速 20% - 30%[12] - 挖掘机需求强劲源于结构变化：2024 年起小型挖掘机占内需比例达 75%，发达地区比例更高，与城镇化进程及人工成本上升有关，中型挖掘机需求减少推动小型挖掘机增长，反映“机器替人”逻辑[13] - 小松开工小时数显示行业复苏迹象：自 2024 年 12 月起销量与开工小时数背离现象改善，预计 2025 年 2 月数据同比增长，表明实际需求不疲软[14] - 未来几年内需强劲：产品平均使用寿命已达更换周期，2024 年起内需逐步回暖，未来三至四年保持 15% - 20%增长[15] - 三一重工具备较强竞争力：过去十年业绩优异，市占率不断提升并替代国际品牌，近两三年战略性放弃低毛利订单致市占率波动，但仍保持在 25%左右，与第二、三名有差距，从毛利、经销商政策及现金流状况看具备竞争力[16] - 国内不同类型挖掘机需求有差异：小型挖掘机构成农村、水利等场景主要需求来源，中大型因地产问题萎缩，超大型因矿业需求良好，小型提供数量，大型提供利润弹性，三一重工将显著受益[17] - 非挖板块对主机厂报表拖累减小：汽车起重机从高点下滑 75% - 80%，塔式起重机下滑 90%，需求萎缩影响公司利润，但过去 2 - 3 年已充分计提减值准备，2025 年即使非挖板块需求不复苏，拖累也减小，国内挖掘机市场预计增长 15% - 20%，三一重工整体内需有望双位数甚至更高增速[18] - 三一重工海外市场有望增长：海外收入占比约 60%，欧美和东南亚市场下滑影响业绩，但行业周期接近尾声，2025 年欧美市场需求不会大幅下滑，东南亚市场已复苏，三一重工在这些区域有望增长[19] - 三一重工未来收入和利润预期良好：未来两年收入加速增长，2025 年可能达 900 亿规模，2026 年有望突破千亿；海外利润率提升，预计 2025 年利润超 80 亿，对应市盈率约 18 倍，估值有溢价潜力[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 建议持续关注三一重工，关注挖掘机高频数据、主机厂季报业绩及两会可能出台的内需刺激政策，把握投资机会[21]