纪要涉及的行业或公司 债券市场、美国经济、中国经济、转债市场 纪要提到的核心观点和论据 债券市场 - 整体特征与风险控制：2025 年债券市场关键词为高起点、低回报、负 Carry 和高波动 ，债市控风险重要性高，高波动或大幅回撤阶段需控制净值损失，可把握短期交易机会盈利[2] - 市场位置与配置价值：近两三周债市大幅调整，短期存单和短端信用债配置价值不错，长端吸引力较弱，十年国债 1.8%是阻力位，1.7%以上赔率较好，市场多空交织[3][4] - 宏观趋势影响：春节后宏观叙事自下而上好转，后受海外扰动，AI 投资对经济拉动有限且可能通缩，美国关税政策和地缘政治不确定性增加，宏观逻辑边际转弱[3][5] - 货币政策与资金面：货币政策重心在稳汇率、保银行息差、防范债市风险，稳增长优先级下降，资金利率 2%是偏上限水平，两会期间资金面预计阶段性企稳[3][6] - 债券供给压力：2025 年政府债供给量大，前两月国债净发行量 8000 - 9000 亿，是往年同期 3 - 4 倍，地方债进度与往年相近，总体供给压力尚可承受，关注三月国债供给增加[3][7] - 国债供需与市场情绪：三月国债供给或增加，上周四前市场情绪悲观，各类机构面临压力，部分配置户兑现浮盈，负债端压力致存款流失，中小银行配债风险受监管关注，关税问题反复使债市有所喘息但风险仍在[8] - 投资机会：短期内有小机会，两会后权益市场涨势放缓对债券利好，推荐存单和中转端信用债，1.7 以上十年国债和 1.9 以上 30 年国债可金字塔式建仓，两会后至五月债券交易胜率较高[9] 美国经济 - 美国例外论动摇：美国例外论根基的基本面、科技优势、地缘格局相对优势均动摇，基本面优势收敛，服务业 PMI 降至 49.7 ，高利率滞后效应显现，动物精神回落，影响全球资金配置倾向[10] - 美股与居民储蓄率关系：美股表现与居民储蓄率相关，美股好时居民储蓄率低、消费意愿强，反之则消费意愿下降拖累基本面[11] - 经济基本面预期：未来美国经济基本面可能持续偏弱，高利率滞后效应将持续到 3 月中旬或 4 月初，经济数据可能进一步走弱[12] - 劳动市场与就业数据：近两周美国失业金申请人数上升，关注后续非农就业数据，劳动部和驱除非法移民行动或在就业数据体现，但美国经济衰退风险不大，服务消费同比增速 2.9% 仍较强[13][14] - 财政政策影响：后续财政政策影响美国长期经济动能，特朗普减税政策规模低于预期且附带净支出削减，财政刺激力度下降，可能对中长期经济产生负面影响[15] - 科技优势动摇：美国科技优势受动摇，美股科技股涨幅低，多数公司下跌，特斯拉跌幅明显，deep learning 技术威胁其 AI 科技霸权，中美科技资产估值收敛且有空间[16] 中国经济 - 宏观逻辑与关键变量：整体宏观逻辑有一定改善，2 月 PMI 数据超预期但受季节性因素推动，结合 1 - 2 月平均与季节性大致持平，需观察关键变量判断经济弹性[19] - 一季度数据表现：2025 年一季度数据表现较好，有季节性因素，去年四季度高基数、出海抢出口设备、更新机制汽车、企业提前备产、AI 投资专用设备表现不错，基建实物量偏弱但土建 PMI 较强[20] - 通胀和生产数据：因春节错位，2 月通胀数据有反复，CPI 预计在负 0.5 以下，PPI 修复程度不高，生产同比数据略弱，与 12 月相比明显回落[21] - 消费和出口情况：消费方面服务类和以旧换新类别尚可，其他零售一般，总体持平去年四季度；出口 1 - 2 月有小幅正增长，需考虑春节影响，美国加征关税影响出口策略及设备类出口[22] - 美国加征关税影响：美国加征关税对中国有扰动，短期可通过监管豁免清单对冲，长期需关注其他国家是否提高关税，中国需调整预期并考虑国际贸易环境挑战[23] - 投资需求关键因素：2025 年投资需求关键是 AI 投资，预计规模 6000 亿 - 1 万亿，占 GDP 比例 0.4% - 0.7% ，中国产业链完整度高，折扣效应低，关注科研人员增加和金融条件变化，以及财政预期收敛和国际贸易不确定性[24] - 股市和债市趋势：股市产业趋势大概率未结束但需考虑估值，债市 AI 投资未带动强劲融资需求，未来有降价效应，地产价格动能关注地产产能政策，两会及后续政策对债市略微重要，一季度对债市略有利，后续关注旺季地产高频数据、两会后政策及科技领域消息[25][26] 转债市场 - 市场机会与风险：近期转债整体机会一般，关注个券或板块，兼顾性价比、赎回风险和信用风险，转债估值较高，在历史 70 - 80 分位数，绝对价格中位数 122 - 123 元，溢价率中位数 30%以上，YTM 极低，上涨空间有限且抗跌性一般，热门品种估值贵，新券缺乏配置价值[27] - 赎回问题注意事项：近期赎回品种信息沟通充分，对市场和投资者影响不大，但需注意高位票定价忽略赎回因素，博弈性价比不佳，应切换至低位品种[28] - 推荐品种：从相对低估方向寻找机会，如交运或食品饮料领域，推荐平衡型品种如盛行、云光等，以及 YTM 大于 2%的光伏或信用风险偏好型品种[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - AI 技术长期能提升劳动生产率约一个百分点，影响科技公司资本开支及上游算力和基础设施投资，自主可控标的弹性大，应用侧铺开速度快，如 Keppel 推出新成果[17] - 地缘政治形势变化如俄乌冲突停火概率下降冲击市场预期，特朗普政策常凭个人意志推出，资产配置需多元化，可增加黄金等抗通胀资产配置，关注科技革命及国内政策空间对冲外部不确定性[18]