纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国互联网及其他服务 [62] - 公司：网易公司（NetEase, Inc）、阿里巴巴集团（Alibaba Group Holding）、百度公司（Baidu Inc）、哔哩哔哩（Bilibili Inc）、满帮集团（Full Truck Alliance Co. Ltd）、挚文集团（Hello Group Inc）、虎牙公司（HUYA Inc）、爱奇艺（IQIYI Inc）、京东（JD.com, Inc.）、欢聚集团（JOYY Inc.）、看准网（Kanzhun Ltd）、贝壳找房（KE Holdings Inc）、快手科技（Kuaishou Technology）、美团（Meituan）、拼多多（PDD Holdings Inc）、携程集团（Trip.com Group Ltd）、微博（Weibo Corp）、汽车之家（Autohome Inc）、腾讯控股（Tencent Holdings Ltd.）、同程旅行（Tongcheng Travel Holdings）、唯品会（Vipshop Holdings Ltd） [62] 纪要提到的核心观点和论据 网易《射雕英雄传》2.0 版本重启 - 核心观点：《射雕英雄传》2.0 版本重启为网易带来期权价值 [1] - 论据： - 网易将于 3 月 13 日重启《射雕英雄传》2.0 版本，此前 1.0 版本已暂停约 10 个月，该游戏研发成本约 10 亿元人民币 [1] - 新版本重建角色形象模型、升级英雄武术技能、改变 PVP 玩法 [1] - 网易将退还 1.0 版本的所有收入给玩家 [2] - 截至 3 月 2 日，已有超过 140 万玩家预约加入游戏 [2] - 《射雕英雄传》是网易 2024 年新游戏中最大的失败之作，因反馈不佳在推出两个月后暂停，2025 年财务预测未考虑该游戏重启，其贡献将成为期权价值 [2] 网易公司估值与风险 - 核心观点：采用分部加总法进行估值，存在上行和下行风险 [7][8] - 论据： - 估值方法：游戏业务采用 2025 年预期市盈率 14 倍（美国/欧盟发行商为 15 - 30 倍）；音乐业务按网易持股 61.35% 调整最新市值；有道按网易持股 53% 调整最新市值；净现金按 30% 折扣；美元/人民币汇率假设为 7.6 [9] - 上行风险：现有和/或新游戏表现好于预期；海外扩张速度快于预期 [9] - 下行风险：游戏生命周期短于预期；利润率弱于预期，受亏损业务拖累 [9] 摩根士丹利股票评级与行业观点 - 核心观点：对网易股票评级为“增持”，行业观点为“有吸引力” [3] - 论据： - 股票评级定义：“增持”表示股票总回报预计在未来 12 - 18 个月内，经风险调整后超过分析师行业覆盖范围的平均总回报 [30] - 行业观点定义：“有吸引力”表示分析师预计其行业覆盖范围在未来 12 - 18 个月内的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力 [33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利利益冲突：摩根士丹利与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突影响研究客观性，投资者应将其研究仅作为投资决策的一个因素 [4] - 分析师认证：分析师证明报告中对公司及其证券的观点准确表达，未因表达特定建议或观点而接受直接或间接补偿 [14] - 重要监管披露：截至 2025 年 1 月 31 日，摩根士丹利实益拥有部分公司 1% 或以上的普通股权益证券；过去 12 个月内，摩根士丹利为部分公司管理或共同管理公开发行、提供投资银行服务并获得补偿；未来 3 个月，摩根士丹利预计从部分公司获得或寻求投资银行服务补偿 [15][16][17] - 股票评级系统：摩根士丹利采用相对评级系统，“增持”“等权重”“未评级”“减持”与“买入”“持有”“卖出”不等同，投资者应仔细阅读评级定义和完整研究报告 [25][28] - 研究报告更新政策：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场发展适时更新，部分出版物按定期更新，除非分析师和研究管理确定不同发布时间表 [40] - 研究报告使用限制：摩根士丹利研究不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资和策略，研究不是买卖证券或参与交易策略的要约，投资价值和收益可能因多种因素变化，过去表现不代表未来表现 [45][46] - 研究报告传播与合规：摩根士丹利研究通过多种方式传播，不同地区由不同实体负责，受当地监管机构监管，研究使用受条款和隐私政策约束 [43][53] - 行业覆盖公司评级：列出中国互联网及其他服务行业多家公司的股票评级和 2025 年 2 月 28 日的股价，股票评级可能变化，需参考最新研究 [62]