纪要涉及的行业或者公司 - 公司：中兴通讯（ZTE，0763.HK） 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2024年第四季度营收同比下降10%至313亿人民币，低于花旗预期23%、彭博一致预期14%，主要受国内电信运营商资本支出低迷导致的国内运营商网络营收疲软拖累，不过政府与企业业务（G&C）和消费者业务营收因服务器和终端产品销售增加而有所增长[1][2] - 2024年第四季度毛利率同比下降5.4个百分点至30.6%，低于花旗预期12.4个百分点、彭博一致预期8.5个百分点，可能是由于产品组合变化，如服务器和终端产品占比提高[1][2] - 2024年第四季度运营支出同比下降19%至95亿人民币，低于花旗预期37%、彭博一致预期17%，得益于严格的成本控制[1][2] - 2024年第四季度净利润同比暴跌65%至5.18亿人民币，低于花旗预期76%、彭博一致预期70%[1][2] - 2024财年营收同比下降2%至1213亿人民币，低于花旗预期7%、彭博一致预期4%；毛利率同比收窄3.6个百分点至37.9%，落后花旗预期3.3个百分点、彭博一致预期2.1个百分点；运营支出同比下降9%至386亿人民币，低于花旗预期13%、彭博一致预期5%；净利润同比下降10%至84亿人民币，低于花旗预期16%、彭博一致预期13%[2] 业务板块 - 运营商网络业务：2024财年收入同比下降15%至703亿人民币，受国内电信投资低迷拖累，但该业务板块毛利率提高1.8个百分点至50.9%，得益于无线产品利润率的改善；在无线/有线关键产品市场份额保持稳定增长，在电信运营商计算能力产品方面，机箱交换机保持优势，盒式交换机在联通/电信项目招标中分别获得第一/第二中标[6] - 政府与企业业务（G&C）：2024财年收入同比增长37%至190亿人民币，得益于服务器和存储产品收入增加，但该业务板块毛利率下降19.6个百分点至15.3%，原因是低利润率的服务器/存储产品收入占比提高[6] - 消费者业务：2024财年收入同比增长16%至324亿人民币，得益于家用终端、移动和云计算机收入增加，毛利率同比扩大0.6个百分点至22.7%[6] 估值与展望 - 花旗对中兴通讯的目标价为19.8港元，基于2024财年预期市盈率8.5倍，较该股三年历史平均水平低0.5个标准差；预计中兴通讯的营收将继续增长，主要得益于在中国电信市场的份额增加以及新业务举措带来的收入增长[10] 风险因素 - 中兴通讯股价和实现目标价的下行风险包括：中国电信运营商和云服务提供商的计算基础设施投资低于预期；5G基站价格下降速度快于预期；中美争端给中兴通讯带来全球市场份额压力[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 分析师认证：研究分析师对报告内容负责，保证观点独立且薪酬与具体推荐无关[13] - 重要披露：花旗集团及其关联方与中兴通讯存在多种业务关系，包括做市、投资银行服务、其他产品和服务等[15][16][17] - 投资评级：花旗研究的投资评级包括买入、中性和卖出，基于预期总回报和风险；还可能有催化剂观察或短期观点评级[22][23][24] - 全球分发与合规：报告在全球多个地区通过不同法律实体分发，各地区有相应的监管要求和合规说明[42][43][45][46][47][48][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62] - 风险提示：投资涉及价格波动、税收等风险，报告不构成个人投资建议，投资者应考虑自身情况[63] - 数据来源与版权：报告数据可能来自dataCentral等，版权归花旗集团所有，未经授权不得使用和分发[64][69]