纪要涉及的公司 NVIDIA 公司 纪要提到的核心观点和论据 1. 需求方面 - 数据中心需求强劲：Q4 数据中心环比增长 18%，大部分收入来自 Hopper，尽管 Blackwell 延迟且投资回报率更高，但 Hopper 仍在大量销售，因许多客户在完成数据中心构建或扩展现有集群，需要更多计算资源，且 Blackwell 供应需时间，客户使用 Hopper 过渡 [8][9][10][12][13] - 后训练和模型调优计算需求大：后训练和模型调优所需计算量比前训练多几个数量级，预训练阶段需更多计算来改进模型和处理多模态内容，后期训练微调模型、提炼模型对推理至关重要，推理是额外计算的关键驱动因素，训练后增长和模型规模增加将提升计算需求 [16][17][18][19] - 推理模型带来积极影响：推理是模型类型的重要新阶段，未来软件变革和自主软件解决方案需能决策和推理的模型，创建推理模型需特定类型数据和专家数据，公司推理平台性能过去两年提高超 200 倍，新推理模型前期生成令牌增加了令牌生成和整体收入机会 [20][22][23][25][28] 2. 产品方面 - Blackwell 表现出色但有复杂性：Q4 Blackwell 收入达 110 亿美元，超出预期，产品有不同版本和变体，带来前所未有的复杂性，GB200 取得进展，多个地方有普遍可用性，公司 Q1 继续努力实现云端可用性并交付给客户，不同配置重要，部分大型集群首次专门用于前端推理 [30][31][34][35] - Blackwell Ultra 前景乐观：Blackwell 架构转向数据中心规模基础设施，GB200 现有架构市场情况良好，Ultra 版本架构相同，只是组件类型不同，预计不会有真正挑战 [37][38] - 定制硅竞争影响有限：定制硅受关注约七年，但构建计算困难，不仅涉及芯片设计，还需理解开发者社区、软件、系统及兼容性，很多定制硅设计未进入市场或半途而废，NVIDIA 性能最佳且总拥有成本最低，客户大多仍选择 NVIDIA [39][40][42][43][44][46] - 网络业务有增长机会：InfiniBand 和以太网都有增长机会，InfiniBand 是重要端到端系统，顶级超级计算机使用，其部分最佳功能将转移到以太网，以太网用于人工智能，公司从 NVL8 或 NVLink 8 转向 NVL72，集群规模变大，网络业务 Q1 会增长，是完整系统性能重要部分 [52][53][54][56] 3. 出口管制方面 - 拜登 AI 扩散规则待审查：拜登 1 月初宣布的 AI 扩散规则预计 5 月生效，目前处于审查中，公司与美国政府讨论，认为该规则对全球计算和自身计算无好处，希望政府合理化更好的扩散过程 [62][63][65][68] - H20 产品受出口管制影响：H20 产品专为中国市场打造，符合当前出口管制，性能比 Blackwell 低约 25 倍，中国市场竞争激烈，公司向中国出口量约为出口管制前一半，当前季度将保持该水平，只要需求存在且在出口管制范围内，H20 就会发货 [70][72][73][74] 4. 毛利率方面 - 短期毛利率有压力但有望回升：4 月毛利率比预期稍差，回到中 70%水平可能需更长时间，公司为将产品尽快交付客户加速各项工作，下半年将专注增加材料供应商和微调成本结构，有信心回到中 70%水平 [75][77] - Blackwell 异常情况已解决：Blackwell 因大规模更改出现异常情况，现工作顺利，未来不会有此类情况，公司可保持 Q4 中 70%水平并继续提升 [80] 5. 运营支出方面 - 研发投入大且持续增长：公司研发支出年化约 160 亿美元，有能力推进多种架构，研发团队创新工作多且吸引人才，虽难跟上收入增长，但会谨慎推进，预计今年增长约中 30%，略低于去年 [82][83][86] 6. 增长举措方面 - 软件和服务收入增长：软件是公司整体展望重要部分，推动软件 2.0 发展，公司开发大量应用程序和库，帮助行业发展，重点关注企业客户，NVIDIA AI E 和 NIMs 重要，本季度软件和服务预订接近 20 亿美元年化收入，未来将显著增长 [88][90][91][93] - 长期项目有潜力：物理人工智能和机器人技术领域，公司希望在计算、设计和软件平台方面成为合作伙伴，类似在汽车领域的工作模式，机器人技术发展可能比汽车行业快，公司通用架构可用于多领域，在行业特定方向有额外投资但非最大部分 [96][98][99][101][103] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年 Q4 财报摘要：每股收益 0.89 美元，超出预期 0.04 美元；收入 393.3 亿美元，同比增长 77.94%，超出预期 11.9 亿美元 [1] - 会议提醒演示包含前瞻性陈述，建议投资者查阅向 SEC 提交的报告获取业务风险和不确定性信息 [6] - 摩根士丹利研究披露网站为 morganstanley.com/researchdisclosures，有问题可联系销售代表 [7]