纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国体育行业、体育服饰行业 - 公司：滔搏、宝胜国际、瑞丽、金浪、阿迪达斯、耐克 纪要提到的核心观点和论据 滔搏公司地位与业绩 - 滔搏是阿迪达斯全球最大经销商、耐克全球第二大经销商，在中国体育行业市场占有率约 16%，仅次于宝胜国际的 11%，2024 财年营收近 290 亿元，净利润超 22 亿元[3] 运营提升 - 会员体系建设：从传统经销商转型综合体育生态系统，提供多种服务增强会员粘性，累计会员 8100 万，占总消费 95%，复购会员占 70%[5] - 存货管理：通过数字化采购、补货及灵活库存调配，实现较低存货周转天数，相比宝胜国际有优势[5] - 渠道优化：疫情后聚焦大店，关闭不盈利小店，门店减至约 5800 家，电销约 400 万人民币，坪效约 2.5 万人民币，高于 2019 年，平均门店面积超 160 平方米，比 2018 年增长超 20%[10] 高瓴资本影响 - 高瓴资本 2017 年私有化百丽国际后调整股权结构，持有滔搏近 35%股份，支持其自 2019 年上市后通过数字化改造和运营提效实现显著提升[6] 消费环境与业绩关系 - 2025 年初零售数据回暖但消费环境有不确定性，品牌库存压力大，滔搏经营杠杆强，与品牌客户恢复情况密切相关，品牌恢复收益将体现在业绩上，高股息使其在资金风格切换时有配置价值[7] 合作品牌影响 - 阿迪达斯换帅后大中华区收入正增长，2025 年门店和货品端调整到位将给滔搏带来直接收益；耐克换帅后修复与经销商关系、推新产品系列，缩小库存压力，为滔搏提供向上修复机会[8] 财务表现与预期 - 2025 财年前三季度利润端承压，收入增长 5 - 10 个百分点可实现利润端弹性回升；预计 25 - 27 财年净利润增速均超 20%，目前估值 11 - 12 倍为近三年最低，2025 年估值可达 15 倍左右，对应市值 270 亿人民币，有 30%增长空间[4][9][17] 业绩弹性与分红策略 - 业绩弹性：已度过经营底部，耐克新 CEO 重视加盟商关系，未来品牌力有望修复向上；中性状况下销量增加 10%，通过折扣优化及规模效应可带动净利润增长近 50%[12][14] - 高分红：过去三年平均分红率超 100%，股息率接近 7.2%，在低利率环境下为公司提供支撑[15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 阿迪达斯新任 CEO 古尔登重视中国市场，给予中国团队自主权，80%产品由本土设计师制造，供应链更柔性，大中华区营收连续六个季度正增长，存货周转天数从 187 天减到 141 天[13] - 耐克与阿迪达斯经历类似复苏路径，预计耐克将复制阿迪达斯路径实现品牌力恢复[13]